旧文：贝宝金融模式调查 2年前312为何崩溃？泰达如何拯救

吴说作者 | Colin Wu前言：古希腊哲学家赫拉克利特说过，人一次也不能踏进同一条河流。但很明显，刚刚以20亿美金估值完成融资的贝宝金融，再次走进了这条河流。在2020年312期间，贝宝金融因为高风险的操作模式濒临破产，Tether 的宽限与行情回暖拯救了它（详情请阅读全文）。2022年6月17日贝宝告诉合作伙伴：我们已经资不抵债。官网表示暂停产品赎回和提币功能。贝宝可能成为继 Celsius 3AC 后第三家濒临崩溃的加密金融管理公司。与上次不同，救世主 Tether 表示已经没有合作了。而行情低迷可能会延续到年底。与 3AC 类似，贝宝早在半个月前就开始兜售股权试图增加流动性。但在行情低迷的背景下，这并不成功。而这次的问题究竟是如何发生的？还有待未来的调查。在2020年312后，行业普遍认为贝宝金融加强了风控，甚至行为也变得格外低调。2021年它宣布完成 4000 万美金 A 轮融资，万物资本（博裕资本旗下早期基金）、红杉资本中国、BAI资本、老虎环球基金、Dragonfly Capital 等顶级机构参投。此前贝宝金融已完成两轮融资，资方包括真格基金、光速中国、科银资本、NGC等。2022年5月26日宣布完成B轮融资，获得8000万美元，凭20亿美元估值晋升独角兽。主要投资者包括时代资本（Jeneration Capital）、私募股权公司10T Holdings，以及现有股东Dragonfly Capital和BAI资本。融资新闻稿说，截至去年底未偿贷款余额达逾30亿美元，衍生品交易额月均8亿美元，期权结构化产品发行量达逾200亿美元。我们不禁发问，这么多知名VC，背调是怎么做的？他们是没有阅读我们这篇文章，根本不了解这种模式存在的巨大风险，亦或是，他们也认为：“人一次也不能踏进同一条河流。”以下文章发布于2020年9月，阅读全文：借贷一哥贝宝金融的三亿美金借贷量，大约只有1亿来自客户，它自己其实是最大的客户。贝宝的杠杆率大约是3-5倍，借贷行业最高。高杠杆的同时是高利润，贝宝大概是同类企业利润的3-5倍。高利润的同时是高风险，312期间出现大量爆仓，贝宝对所有资金方形成事实违约，Tether将补仓时间从48小时延长到一个月，挽救了这家企业。早期贝宝模式的本质很简单，就是以低廉成本获取资金，再加杠杆赌比特币上涨。不过它也在转型。一直以来，市场上对贝宝金融有两个疑惑。第一，贝宝在2019年发布的年报中称，在贷余额约3亿美金，相较之下，Matrixport只有1亿美金，Amber只有6千万美金，贝宝在贷余额为何如此之高？而市场上矿工其实并无这么大的借贷需求。第二，和其他借贷企业相比，贝宝利润似乎比较高，在赞助市场活动、组织聚会等方面，与竞品相比十分慷慨。众所周知，借贷行业基础利润来自借款人和资金方非常微薄的利息差，那么贝宝的利润来自何处？多名内部与知情人士对吴说区块链表示，贝宝模式的核心模式，在于以低成本吸纳资金，再加杠杆购买比特币，真实借给客户的在贷余额只有1亿美金左右，剩余2亿美金疑似是贝宝自行向资金端进行的连环质押借贷。贝宝自有资金与客户资金无法完全分开。贝宝早期获得NGC的融资，从3000美金开始买币，它把公司命运赌在比特币的上涨，赚取了不少利润。但在312时期，贝宝几乎因穿仓破产，对所有资金方事实违约，差点连带客户、资金端血本无归。312后贝宝吸取教训，更重视期权对冲，并且相对降低了杠杆率，以及加强机构间的拆借。但能否本质对抗风险还存疑。贝宝创始人最爱看的美剧是《亿万》，讲述对冲基金大亨如何与监管者对抗，并获...