比推消息，美联储近期公布的 7 月会议纪要显示，决策者在讨论经济状况与前景的 15 个段落中共 18 次提及 AI。与会官员警告，大规模 AI 基础设施投资可能通过推高总需求，对整体通胀形成更广泛压力，同时 AI 对就业市场的影响仍存在较大不确定性。部分官员认为 AI 相关价格压力目前仅集中于芯片、软件及部分消费电子产品，但另一些官员指出，AI 投资规模扩张可能已经或即将对整体物价产生影响。与此同时，美联储官员担忧 AI 资本支出越来越依赖非银行投资者及区域性银行提供的债务融资，一旦 AI 资产定价出现剧烈逆转，可能导致股票大幅重新定价，并对金融机构及消费者支出造成冲击。会议纪要还指出，AI 对就业市场的影响目前可能有限，数据中心建设在部分地区创造就业的同时，也加剧了电工、水管工和建筑工人等岗位的短缺。部分官员同时警告，AI 承诺的生产率提升能否以及何时兑现仍存在较大不确定性。
来源：深潮 TechFlow原标题：（观点：美股的价值投资，不等于基本面投资）当"基本面已死"成为共识，盲目抱团巨头的投资者，终将遭遇惊人的资本毁灭。导读：当市场高喊「基本面已死」、资金疯狂抱团科技巨头时，作者用一个天文学发现拆穿了这一叙事背后的逻辑漏洞。本文从估值倍数的构成切入，提醒投资者区分企业的真实质量与市场愿意支付的溢价，对加密和科技领域的长期配置尤其有警示意义。我保证这次引言不会像上次关于天气的那篇那么长。但请给我 90 秒。一百多年前，一位名叫亨丽埃塔·勒维特的女性正在做着繁琐的工作：在照相底片（胶片出现之前的成像方式）上测量数千颗恒星的亮度。她注意到一类脉动恒星有一个特点：这些恒星脉动得越慢，它们本身就越亮。¹这在今天看来可能只是有点意思，就像「好吧，还挺酷的」。但在当时，天文学家分不清一颗离地球很近的暗星和一颗很远很亮的恒星。对他们来说，两者在照相底片上留下的污迹是一样的。视亮度是这两个变量的混乱混合：这东西本身有多亮，以及它离我们有多远。亨丽埃塔的工作把这两件事拆开了：如果你能观测到脉动速率，就能知道它的真实光度；如果你知道它的真实光度，就能根据它看起来有多暗反推出距离。天文学家称之为「标准烛光」。几年后，一个叫埃德温·哈勃的人发现了其中一颗脉动星，套用了勒维特的数学方法，发现他一直以为是我们银河系内一团气体云的东西，其实是一整个独立的星系，在一百万光年之外。所以简单来说，可观测宇宙变大了大约一万亿倍，只因为一个人弄清楚了如何把事物看起来的样子和它实际的样子区分开。这本身显然就很酷。但另一件有趣的事是，大约在同一时期，有另外两位天文学家各自独立地画了一张散点图，一个轴是真实光度，另一个轴是温度。他们发现恒星并不是随机分布在这个空间里的，而是聚集成不同的家族。这背后的含义是：视亮度完全相同的恒星，可能而且确实属于完全不同的家族，有着完全不同的过去，最重要的是，有着完全不同的未来……那么，星星里写着什么？过去几年，围绕市场、叙事、资本、公司建设和金融虚无主义的讨论很多。随着科技界和金融界开始面对一个与前几十年截然不同的未来，这种感觉似乎达到了某种狂热的高潮。尤其明显的是，把进步与资产价格分开这件事变得噪音更大，而且在很多方面更具反身性。但作为以买入（有望）跑赢的资产为生的投资者，一个简单的框架是：远期回报约等于基本面增长乘以估值倍数变化（再乘以你一路上收取的分红）。在这种情况下，估值倍数可以很干净地对应到照相底片上的污迹。它是一个可观测的数据点，却把市场无法直接看到的两件事纠缠在一起：这家企业实际有多好，以及它的未来现金流离现在有多远（或者说有多持久）。我认为，大部分可赚的钱来自那些最有能力比别人更早解开这两个变量的投资者（也就是「差异认知」），而我们将继续看到那些把污迹当成星星的投资者遭受惊人的资本毁灭。价值投资不等于基本面投资我认为有一种被误解的观点：基本面投资在历史上主导了超额收益的创造。这种传说大多来自格雷厄姆、巴菲特、老虎基金一脉，以及围绕这群人构建的大量叙事。人们相信，到了 2000 年代的某个时候，这种方法不再有效，任何这样投资的人都被动量、趋势以及「直接买科技巨头」碾压。结论曾经（现在仍然？）是「基本面已死」。²现代版的「基本面不重要」本身并不愚蠢。它植根于我们 Compound 团队许多人以前写过的很多想法。最大的公司获得最大的机械性买盘，软件行业存在赢家通吃的经济规律，AI 意味着巨头能比挑战者更快地把规模转化为护城河，而且还有市场微观结构的原因让动量更深入地嵌入我们的市场基础设施。这些都是真...
来源：ChainCatcher作者：0xFacai原标题：币圈最大利好， 合规代币融资要回来了？公开卖币融资，在美国重新得到了一条合法路径。8 月 18 日，美国证券交易委员会发布「Regulation Crypto Assets」草案。按照这份草案，初创项目可以在最长四年内募集 500 万美元，规模更大的项目可以在 12 个月内募集 2000 万美元或 7500 万美元。项目不用完成一整套证券注册，也能面向投资者出售代币，为网络开发筹钱。币圈最大利好， 合规代币融资要回来了？听起来，ICO回来了。但 SEC 给出的远不止三个融资额度。它想为代币建立一套从出生到「毕业」的规则：项目可以先卖币融资，但必须说清楚准备用这笔钱做什么；团队承诺的关键工作没有完成，代币就继续背着投资条款的监管责任；承诺履行完毕，代币才有机会退出这层关系。「承诺」才是整份草案的核心，dev 必须得「做事」直到代币「毕业」，才能「dev sell」。规则草案给了项目方两种选择。第一种适合初创团队。假设一个项目需要 300 万美元开发，过去常见的选择是找风投、限制购买者并去美国以外发币，或者承担高昂成本注册证券。新草案允许它使用「初创企业豁免」，在最长四年内募集不超过 500 万美元，并在融资开始和结束时向 SEC 备案。第二种适合资金需求更大的项目。第一档每 12 个月最多募集 2000 万美元，第二档最高 7500 万美元。与 500 万美元的初创企业豁免相比，这条路可以反复使用，但规则也更严格。项目不能只交一份白皮书就开始卖币。两种豁免都要求团队披露网络如何治理、产品准备怎么开发、代码有哪些安全风险、公司财务状况如何、谁在管理项目。规模较大的两档融资还要提供财务报表并持续更新，7500 万美元这一档需要审计。SEC 也没有撤掉原来的护栏。有严重违规记录的发行人和内部人士不能使用这些豁免，反欺诈和反操纵责任继续生效。项目若同时使用其他证券豁免，还要遵守现有的融资合并计算规则。如何界定「毕业」整份草案最绕、也最重要的地方，是把代币和围绕代币形成的投资关系分开处理。一个项目卖币筹钱建设网络，购买者此时买到的往往不只是一个已经能用的数字资产。他们也在期待团队把产品做出来、吸引用户、增加代币需求，并从这些工作中获利。这种依赖团队未来工作的关系，就是 SEC 所说的「投资条款」。代币本身可以只是一项数字资产，但项目如何出售它、向购买者承诺了什么，会让它被一层投资条款包住。SEC 真正监管的，是发行人与购买者之间的这层关系。草案为代币设计了一条退出路径。发行人完成或永久停止其承诺的全部关键管理工作，不再作出新的相关承诺，再向 SEC 提交公开认证和分析说明后，代币才可以进入「安全港」。代币由此有了「毕业」的概念。项目卖币融资时向市场承诺建设，等项目建成、关键工作完成，购买者不再依赖团队兑现旧有的承诺，代币才能「毕业」，项目方才能退出。新规不关注代币是否算证券过去市场判断一个代币何时不再受证券法约束，经常追问网络是否「足够去中心化」。只要基金会、开发公司或创始团队还在继续做事，很多人就会把它理解成代币仍然依赖一个中心主体。SEC 草案换了一个问题：项目当初靠什么承诺卖出代币，这些承诺现在完成了吗？举个例子。A 项目卖币时告诉投资者，团队会开发主网、上线转账和质押功能，再把网络交给去中心化的验证者运行。后来主网上线了，功能也能用，但验证者仍然由团队控制。由于「让网络去中心化」也是融资时的承诺，代币此时仍无法「毕业」。B 项目卖币时只承诺做出一条能正常运行的网络，没有把「团队必须消失」或「网...
比推消息，CZ 在美国怀俄明州 Jackson Hole 举行的 SALT 会议上谈及此前在达沃斯论坛提出的比特币超级周期说法表示，目前该说法尚未兑现。从数据来看，市场仍遵循较为严格的四年周期规律，目前正处于其中的熊市阶段；但随着总市值不断扩大，价格波动幅度会趋于收窄，类似亚马逊、Facebook 等大型公司股价的波动模式。谈及美国监管环境，CZ 表示当前是他从业 12 年以来行业环境最为友好的时期，并认为美国监管框架对全球具有示范效应，多国证券法及交易所监管结构均在参照美国。同时香港正加速对标美国的监管思路推进相关立法。此外，CZ 还谈及其投资机构 YZi Labs 的配置情况，其表示目前约 70% 的资金投向加密与区块链核心赛道、约 20% 投向 AI、其余部分投向生物科技等领域。YZi Labs 使用自有资金，不受外部 LP 回报周期约束，投资更看重项目的正向影响力及创始团队的执行力，而非单纯的财务回报模型。针对 Hyperliquid，CZ 表示行业内存在一种误解，认为其作为 Binance 股东只会维护 CEX 立场，但其进入这个行业正是因为相信去中心化。若 Hyperliquid 这类无需 KYC 的平台能够以合规方式进入美国市场，将打开整个行业大门，让更多 Perp DEX 及去中心化服务得以覆盖美国及全球用户，美国消费者也将因此获得更好的流动性和价格。这不仅利好 Hyperliquid 本身，也将惠及包括 Binance 在内的国际中心化交易平台。
比推消息， 10x Research 最新报告指出，在经历数月窄幅震荡后，比特币已经迎来突破行情。其表示本月最青睐的策略买入执行价 7 万美元的看涨期权（Call）。该期权在 8 月 5 日最低仅约 300 美元，三天前一度跌至 30 美元，随后最高飙升至 1600 美元，目前交易价格约为 1300 美元。10x Research 同时表示，一个更好的交易策略是 9 月到期、7 万美元/8 万美元执行价的看涨价差（Call Spread）。这一结构更加看涨，同时也保留了一定灵活性。此外，Circle 也是 10x Research 本月最看好的交易之一。此前在 Circle 跌至 60 至 61 美元附近时建议逢低买入，目前其股价已升至 80 美元，涨幅超过 31%。黄金方面，此前预测的突破同样兑现，价格从 4100 美元升至 4571 美元，涨幅约 11%。其认为，美国债务规模即将突破 40 万亿美元是当前宏观判断的核心驱动因素之一，相关市场关注可能继续推动黄金，并可能进一步支撑比特币上涨。
比推消息，美国财政部近期通过扩大长期国债回购计划缓解美债市场压力，但一场由人工智能基础设施建设推动的企业债融资浪潮正在升温。随着数据中心、高端芯片和 AI 服务投入持续扩大，微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文等科技巨头正加大债券融资力度。市场预计，美国投资级企业债发行将在 9 月劳动节后迎来高峰，规模或达到 2000 亿美元。数据显示，2026 年以来美国投资级企业债发行量同比增长 38%，全年发行规模预计达到创纪录的 2.1 万亿美元，其中大量新增供应与 AI 资本开支相关。过去几年，科技巨头主要依靠现金流支持 AI 布局，但随着行业竞争升级，数据中心、电力、算力设备等长期资本需求快速扩大，企业开始更多依赖债券市场融资。市场关注点也从AI 能否创造利润转向巨额基础设施投入能否产生足够回报。部分投资者担忧，AI 债务扩张正在改变固定收益市场资金配置，科技企业债与美国国债之间可能形成新的资金竞争。RBC 全球资产管理固定收益主管 Andrzej Skiba 表示，当前 AI 相关债券供应规模已经接近不会扰乱市场的极限。分析人士指出，如果未来 AI 收入增长无法覆盖数据中心和芯片采购等巨额投入，部分资本开支可能面临回报不足风险。市场也开始将当前 AI 融资热潮与 2000 年前后的互联网泡沫进行比较，警惕资本投入速度超过商业模式兑现速度。尽管美国财政部回购计划有助于改善国债市场流动性，但无法改变政府债务和企业融资需求同步增长的趋势。9 月大规模企业债发行，可能成为美债市场新的压力测试。
作者：0xFacai原标题：SEC扔出重磅炸弹，合规代币融资的春天终于来了？公开卖币融资，在美国重新得到了一条合法路径。8 月 18 日，美国证券交易委员会发布「Regulation Crypto Assets」草案。按照这份草案，初创项目可以在最长四年内募集 500 万美元，规模更大的项目可以在 12 个月内募集 2000 万美元或 7500 万美元。项目不用完成一整套证券注册，也能面向投资者出售代币，为网络开发筹钱。听起来，IC0 回来了。但 SEC 给出的远不止三个融资额度。它想为代币建立一套从出生到「毕业」的规则：项目可以先卖币融资，但必须说清楚准备用这笔钱做什么；团队承诺的关键工作没有完成，代币就继续背着投资条款的监管责任；承诺履行完毕，代币才有机会退出这层关系。「承诺」才是整份草案的核心，dev 必须得「做事」直到代币「毕业」，才能「dev sell」。规则草案给了项目方两种选择。第一种适合初创团队。假设一个项目需要 300 万美元开发，过去常见的选择是找风投、限制购买者并去美国以外发币，或者承担高昂成本注册证券。新草案允许它使用「初创企业豁免」，在最长四年内募集不超过 500 万美元，并在融资开始和结束时向 SEC 备案。第二种适合资金需求更大的项目。第一档每 12 个月最多募集 2000 万美元，第二档最高 7500 万美元。与 500 万美元的初创企业豁免相比，这条路可以反复使用，但规则也更严格。项目不能只交一份白皮书就开始卖币。两种豁免都要求团队披露网络如何治理、产品准备怎么开发、代码有哪些安全风险、公司财务状况如何、谁在管理项目。规模较大的两档融资还要提供财务报表并持续更新，7500 万美元这一档需要审计。SEC 也没有撤掉原来的护栏。有严重违规记录的发行人和内部人士不能使用这些豁免，反欺诈和反操纵责任继续生效。项目若同时使用其他证券豁免，还要遵守现有的融资合并计算规则。如何界定「毕业」整份草案最绕、也最重要的地方，是把代币和围绕代币形成的投资关系分开处理。一个项目卖币筹钱建设网络，购买者此时买到的往往不只是一个已经能用的数字资产。他们也在期待团队把产品做出来、吸引用户、增加代币需求，并从这些工作中获利。这种依赖团队未来工作的关系，就是 SEC 所说的「投资条款」。代币本身可以只是一项数字资产，但项目如何出售它、向购买者承诺了什么，会让它被一层投资条款包住。SEC 真正监管的，是发行人与购买者之间的这层关系。草案为代币设计了一条退出路径。发行人完成或永久停止其承诺的全部关键管理工作，不再作出新的相关承诺，再向 SEC 提交公开认证和分析说明后，代币才可以进入「安全港」。代币由此有了「毕业」的概念。项目卖币融资时向市场承诺建设，等项目建成、关键工作完成，购买者不再依赖团队兑现旧有的承诺，代币才能「毕业」，项目方才能退出。新规不关注代币是否算证券过去市场判断一个代币何时不再受证券法约束，经常追问网络是否「足够去中心化」。只要基金会、开发公司或创始团队还在继续做事，很多人就会把它理解成代币仍然依赖一个中心主体。SEC 草案换了一个问题：项目当初靠什么承诺卖出代币，这些承诺现在完成了吗？举个例子。A 项目卖币时告诉投资者，团队会开发主网、上线转账和质押功能，再把网络交给去中心化的验证者运行。后来主网上线了，功能也能用，但验证者仍然由团队控制。由于「让网络去中心化」也是融资时的承诺，代币此时仍无法「毕业」。B 项目卖币时只承诺做出一条能正常运行的网络，没有把「团队必须消失」或「网络必须达到某种去中心化程度」写进融资承诺。等网络上线、产...
作者：David ，深潮 TechFlow原标题：4000 亿市值的宇树，和 1 元/股上车的“千万富翁”打工人8 月 19 日，宇树科技登陆科创板。开盘涨 629%，报 1100 元，市值一度冲到 4449 亿。中一签的散户浮盈 47 万。全网都热衷于围观股票上市之后的造富效应，比如创始人王兴兴身家 1335 亿，90 后首富易主。雷军的顺为资本因为之前的投资也浮盈 152 亿。最大外部股东美团系，浮盈超 333 亿。连梁文锋旗下的深度求索和幻方，打新也进账 11 亿。大佬数钱，散户沾光，一顿热闹的财富流水席。只是这些数字，和绝大多数打工人没什么关系。当聚光灯打在敲钟的王兴兴和投资的 VC 身上时，真正更接近打工人造富天花板的故事，其实藏在宇树科技招股书里的一家叫"上海宇翼"的公司里。这家公司名字里不带"宇树"，却是宇树的员工股权激励平台，持有宇树科技 10.94% 的股份。2017 年宇树发不出工资时给员工签下的那批 1 元/股期权，就装在里面。而今天这批期权的主人里，按时价计算身家最高的已经来到了 15.8 亿。宇翼和羽翼顺着招股书往上查，上海宇翼是一家有限合伙企业。员工不直接持有宇树股票，而是持有这家合伙企业的份额，透过它来进行间接持股。合伙人名单里嵌套着几层持股平台，以及几十名自然人员工。而名单排最前面的，是三个 90 后。杨知雨，机械结构负责人，1991 年生，浙大机械与自动化专业，2016 年公司刚成立就加入，间接持股约 178.37 万股。按首日宇树冲高的股价计算，纸面身家 15.8 亿元。陈立，销服体系负责人，1990 年生，持股约 94.64 万股，身家 8.4 亿元。张阳光，算法与软件负责人，1993 年生，南开大学自动化专业。2025 年央视春晚，机器人扭秧歌的《秧 BOT》火遍全国，从视频直接生成动作程序的功能就是他主导开发的。持股约 54.6 万股，身家 4.8 亿元。那除了这 3 人之外，前面说到的更多打工人的股权激励在哪里呢？上海宇翼的直接合伙人，一共只有 6 个。王兴兴，陈立，杨知雨，一个执行事务合伙人，再加杭州翌心、杭州翌意两家合伙企业。而绝大多数员工的名字，装不进这层名单。因为有限合伙企业最多只允许 50 个合伙人，所以宇树公司就在上面又搭了翌心、翌意两个股权的"份额容器"，形成了"上海宇翼，翌心翌意，员工"的三层结构。所以，这家公司更多面向普通打工人的激励，都收纳在上述两家二级平台里。而名单翻到这一层，才是普通打工人扎堆的地方。60 多个一线的研发技术主管和核心技术员工，通过平台分到 0.01% 到 0.05% 不等的股份；按首日收盘市值 3580 亿算，这些人的账面身家，在 3500 万到 1.7 亿之间。发不出工资时签的股权计划时间回到 2017 年，宇树成立第二年，融资款花完，工资发不出来。初心资本的田江川那年 11 月见了王兴兴，聊了很久但没投，在内部投资笔记列写了四个字：背景草根。三年后初心资本以 4 倍估值重新进入，田江川后来把当初的错误判断，归因于自己"精英主义的傲慢"。而在没有资本注入的初期，王兴兴的决定是停掉自己的工资，自掏腰包给员工发工资。那年 9 月，公司和杨知雨等 17 名初代核心员工签下首批期权协议，行权价 1 元/注册资本。此后几年公司又陆续做了多轮股权激励，最终全部统一收进上海宇翼这个平台管理。名单上前排的三个 90 后，和后面密密麻麻的 100 多个人，就是这么一个个进来的。今...
比推消息，昨夜美股大跌，AI 交易成为市场抛售的中心。纳指下跌 1.3%，标普 500 下跌 0.7%，纳指 100 跌 1.7%，费城半导体指数重挫 5.6%。存储股首当其冲，闪迪跌约 9%，美光跌约 7%，西数跌约 7%；AI 芯片龙头英伟达跌约 2.3%，博通跌约 3.2%，Marvell、英特尔、超微电脑等半导体链条也普遍下挫，光通信和 AI 网络设备方向跌幅更深。对本轮 AI 牛市来说，目前在收入预期和仓位结构上同时出现了压力。第一条压力来自 AI 实验室的商业化数据。OpenAI 向投资者披露，二季度收入从一季度的 57 亿美元增至 67 亿美元，环比增长 18%，但亏损进一步扩大，经营利润率继续下滑。这一增长速度低于部分股东预期，也让市场重新评估 OpenAI 在 IPO 前的盈利路径。Anthropic 同样引发争议。其截至 7 月底年化收入运行率据称达到 650 亿美元，仍是极高增速，但低于此前部分第三方和市场乐观口径中 700 亿至 800 亿美元以上的预期。这正击中 AI 行情最敏感的位置。过去一年，美股多头愿意为 GPU、数据中心、存储、电力和云资本开支持续买单，前提是 OpenAI、Anthropic 等头部应用公司能够不断证明终端需求足够强。但当收入增速低于乐观预期、亏损继续扩大，投资者将开始重新审视 AI 资本开支链条的回报周期。仓位因素则放大了这轮下跌。高盛 Prime Brokerage 相关数据曾显示，标普 500 典型成分股空头比例升至 2011 年以来高位；FactSet 与 Robinhood 统计也显示，过去三个月美国大型股票中多数标的空头仓位上升。与此同时，AI 基础设施链条仍聚集大量多头资金，一些高估值 AI 公司也成为对冲基金拥挤做空对象。多头拥挤与空头加码同时存在，使行情对任何负面消息都更加敏感。在这种结构下，回调会被放大。前期 AI 链条涨幅较大，多头已有可观浮盈；空头则在等待收入、利润率或资本开支逻辑出现裂缝。一旦 OpenAI 和 Anthropic 的增长故事低于市场最高预期，资金会先兑现利润，空头也会顺势压低估值，最终形成昨夜科技股集体走弱的盘面。
比推消息，花旗在最新的仓位报告中表示，8 月以来美股多头持续加仓，部分交易已经进入有利润、也更容易松动的阶段。随着纳指 100、罗素 2000 等指数此前连续走高，投资者账面浮盈扩大，一旦增长或消费者数据转弱，市场将面临获利了结压力。花旗策略师 David Chew 表示，8 月美股敞口继续增加，推动纳指 100 和小盘股同步反弹。不过资金流入动能已经放缓，说明追涨力度有所降温。报告特别提到，罗素 2000 多头名义敞口升至三年高位，平均浮盈约 2.5%，这类仓位在利好兑现后更容易受到宏观数据扰动。