野村首次覆盖宇树科技给出买入评级，成本、市占率及迭代速度均存在优势
比推消息，野村证券今日在报告中首次将宇树科技纳入覆盖，并给出买入评级。野村的核心判断在于，宇树科技已经从技术展示型公司走向规模交付型公司。报告称，公司 2025 年人形机器人出货量超过 5500 台，位居全球第一；2026 年至 2028 年收入复合增速预计将达到 122%。在 AI 应用从软件模型向物理世界延伸的背景下，能够持续出货、降本和迭代的机器人公司，将更容易获得估值溢价。成本优势是野村看多宇树的第一条主线。报告指出，宇树在电机、减速器、驱动器、编码器、激光雷达和电源管理等关键硬件上高度自研，外包组件仅占总成本约 10% 至 20%。这使公司能够以更低价格推出产品，同时维持较高毛利率。2025 年公司主营业务毛利率已升至约 60%，人形机器人毛利率达到 63.2%。快速迭代则是第二条主线。野村称，宇树在 26 个月内推出 4 代人形机器人产品，从 H1、G1 到 R1、H2，产品矩阵覆盖消费级、科研教育和工业应用。低成本产品将带来更多出货，更多出货又将形成真实物理交互数据，进一步训练模型和算法，这一循环将成为公司扩大领先优势的关键。报告同时提醒，宇树面临的风险并不低。美国监管限制将影响新型号进入美国市场，而美国市场 2025 年贡献其收入约 13.3%。更重要的是，人形机器人当前需求仍以科研、教育、娱乐和政府采购为主，工业和商业应用占比仍低。野村认为，未来真正需要观察的是工业客户能否形成重复订单，这将决定人形机器人需求能否从主题投资走向真实放量。财务预测方面，野村预计宇树 2026 年至 2028 年收入将分别达到 26.87 亿元、53.96 亿元和 131.84 亿元，同比增速为 58%、101% 和 144%。在估值上，野村采用 2027 年预测市销率 25 倍，明显高于中国机器人行业平均水平，理由是宇树具备更高增长、更纯粹业务属性以及已经实现盈利的稀缺性。
