巨头 · 8130

本周宏观热点回顾：美债危机、AI 基建与地缘冲突成为本周市场主线

比推消息，本周全球市场聚焦美债压力、AI 资本扩张以及美伊经济博弈。美国财政部扩大长期国债回购规模后，美债收益率短暂回落，但市场担忧财政赤字和债务增长压力难以通过流动性工具缓解。美国联邦政府债务首次突破 40 万亿美元，30 年期美债收益率一度升至 2007 年以来高位，全球长期债券市场同步承压。美联储 7 月会议纪要显示，内部鹰派力量增强，支持加息的官员不止三名投票委员。部分官员担忧关税、能源价格和 AI 基础设施投资可能推高通胀。与此同时，美联储主席沃什提出未来可考虑将年度会议次数由 8 次减少至 6 次。黄金受美元走弱和避险情绪推动，本周突破 4600 美元/盎司关口，连续第三周上涨；原油则受霍尔木兹海峡风险及美国制裁伊朗预期支撑走高。地缘方面，美伊关系转向经济施压。美国计划通过扩大制裁和经济孤立削弱伊朗经济，伊朗则研究针对能源运输节点的反制措施，霍尔木兹海峡安全成为市场关注焦点。科技领域，AI 基础设施竞争持续升级。英伟达为 OpenAI 数据中心项目提供最高 1050 亿美元担保，博通也筹划最高 1000 亿美元 AI 融资方案。与此同时，Anthropic 营收首次超过 OpenAI，并计划推进 IPO，AI 企业商业化竞争进一步加剧。资本市场方面，宇树科技登陆科创板首日暴涨，市值一度突破 4400 亿元，创始人王兴兴身家大幅提升。韩国半导体巨头 SK 海力士宣布约 40 万亿韩元回购计划，三星也计划提高股东回报力度。此外，美加贸易谈判迎来关键窗口，美国暂停对加拿大商品加征最高 50% 关税三天，双方继续寻求贸易协议。本周市场核心逻辑仍围绕三大主题展开：美国财政压力是否进一步恶化、AI 资本投入是否形成新一轮资产泡沫，以及全球地缘风险是否推动避险资产持续上涨。

15小时前

AI 基建融资潮正与美债争夺长期资金，市场担忧推高利率压力

比推消息，AI 基础设施投资正在成为美国债券市场的新变量。随着科技巨头扩大数据中心、芯片和算力建设，AI 企业融资需求快速增长，开始与美国政府争夺保险公司、养老金及长期资管机构等核心债券买家的资金。 数据显示，截至 8 月，美国投资级公司债发行规模约达 1.7 万亿美元，创历史同期新高。高盛数据显示，美国四大科技公司今年以来发行债券规模已超过 1700 亿美元，超过 2025 年全年水平。与此同时，博通正在寻求为 Anthropic 等 AI 企业提供芯片和基础设施融资，潜在债务规模可能接近 1000 亿美元。 市场机构指出，AI 带来的不仅是美债供给增加，而是整个债券市场久期供给扩张。当政府、科技企业同时增加长期融资需求，而长期资金池规模有限时，市场可能要求更高收益率以吸引买家。圣路易斯联储主席穆萨勒姆此前表示，美国政府融资需求与 AI 基础设施建设之间正在形成资本竞争。 近期美债市场持续承压，美国 30 年期国债收益率一度升至 5.34%，创 2007 年以来新高，10 年期美债收益率升至 4.7%。高利率环境可能进一步提高企业融资成本，并通过估值贴现率影响 AI 公司的市场定价。 与此同时，美国消费数据出现疲软迹象。沃尔玛股价单日下跌约 9%，创 2022 年以来最大跌幅，原因是其同店销售增速降至六年来最低水平，低于市场预期，显示消费者支出正在放缓。 在经济增长放缓与通胀压力仍存的背景下，美联储政策面临两难。美国财政部近期扩大长期美债回购规模，将 10—20 年期和 20—30 年期美债单次回购上限从 20 亿美元提高至至少 40 亿美元。市场认为，该举措更多具有信号意义，短期缓解了收益率压力，但尚未改变长期供需矛盾。 分析人士认为，未来市场关注重点将集中于美国财政融资需求、AI 资本开支扩张以及长期利率走势。如果长端美债收益率持续走高，市场可能重新讨论收益率曲线控制（YCC）或量化宽松（QE）等政策工具。 本文由GENG赞助，Build Your Fortune on GENG (https://geng.one)

1天前burnking

高盛将 CoreWeave 目标价上调至 139 美元，维持中性评级

比推消息，据高盛 8 月 20 日研报，CoreWeave 二季度营收符合预期，EBIT 利润率高出市场共识 200 个基点，2026 年营收指引超出市场预期 1%。营收积压订单环比增长 5% 至 1040 亿美元，三季度以来新增超 250 亿美元承诺订单。活跃电力装机从一季度 1GW 增至 1.5GW 以上，已签约电力装机达 4.2GW。高盛将 12 个月目标价从 121 美元上调至 139 美元，较当前股价有 53% 上行空间，维持中性评级。高盛认为，CoreWeave 短期确定性清晰：需求持续领先供给、新旧 GPU 代际定价维持高位、产能如期扩张。新一代芯片（Blackwell、Vera Rubin）不断创价格新高，近期 A100 合同交付已延伸至 2029 年。企业客户占比提升（卡特彼勒、IBM、日产、采埃孚），AI 算力需求正从科技巨头向实体经济扩散。高盛预计 EBITDA 将从 2025 年 31 亿美元增至 2028 年 313 亿美元。中性评级反映的是等待软件和平台服务成为更确定的利润率贡献因素后，再给出更积极判断。

1天前

美股价值投资正在走向另一个陷阱

来源：深潮 TechFlow原标题：（观点：美股的价值投资，不等于基本面投资）当"基本面已死"成为共识，盲目抱团巨头的投资者，终将遭遇惊人的资本毁灭。导读：当市场高喊「基本面已死」、资金疯狂抱团科技巨头时，作者用一个天文学发现拆穿了这一叙事背后的逻辑漏洞。本文从估值倍数的构成切入，提醒投资者区分企业的真实质量与市场愿意支付的溢价，对加密和科技领域的长期配置尤其有警示意义。我保证这次引言不会像上次关于天气的那篇那么长。但请给我 90 秒。一百多年前，一位名叫亨丽埃塔·勒维特的女性正在做着繁琐的工作：在照相底片（胶片出现之前的成像方式）上测量数千颗恒星的亮度。她注意到一类脉动恒星有一个特点：这些恒星脉动得越慢，它们本身就越亮。¹这在今天看来可能只是有点意思，就像「好吧，还挺酷的」。但在当时，天文学家分不清一颗离地球很近的暗星和一颗很远很亮的恒星。对他们来说，两者在照相底片上留下的污迹是一样的。视亮度是这两个变量的混乱混合：这东西本身有多亮，以及它离我们有多远。亨丽埃塔的工作把这两件事拆开了：如果你能观测到脉动速率，就能知道它的真实光度；如果你知道它的真实光度，就能根据它看起来有多暗反推出距离。天文学家称之为「标准烛光」。几年后，一个叫埃德温·哈勃的人发现了其中一颗脉动星，套用了勒维特的数学方法，发现他一直以为是我们银河系内一团气体云的东西，其实是一整个独立的星系，在一百万光年之外。所以简单来说，可观测宇宙变大了大约一万亿倍，只因为一个人弄清楚了如何把事物看起来的样子和它实际的样子区分开。这本身显然就很酷。但另一件有趣的事是，大约在同一时期，有另外两位天文学家各自独立地画了一张散点图，一个轴是真实光度，另一个轴是温度。他们发现恒星并不是随机分布在这个空间里的，而是聚集成不同的家族。这背后的含义是：视亮度完全相同的恒星，可能而且确实属于完全不同的家族，有着完全不同的过去，最重要的是，有着完全不同的未来……那么，星星里写着什么？过去几年，围绕市场、叙事、资本、公司建设和金融虚无主义的讨论很多。随着科技界和金融界开始面对一个与前几十年截然不同的未来，这种感觉似乎达到了某种狂热的高潮。尤其明显的是，把进步与资产价格分开这件事变得噪音更大，而且在很多方面更具反身性。但作为以买入（有望）跑赢的资产为生的投资者，一个简单的框架是：远期回报约等于基本面增长乘以估值倍数变化（再乘以你一路上收取的分红）。在这种情况下，估值倍数可以很干净地对应到照相底片上的污迹。它是一个可观测的数据点，却把市场无法直接看到的两件事纠缠在一起：这家企业实际有多好，以及它的未来现金流离现在有多远（或者说有多持久）。我认为，大部分可赚的钱来自那些最有能力比别人更早解开这两个变量的投资者（也就是「差异认知」），而我们将继续看到那些把污迹当成星星的投资者遭受惊人的资本毁灭。价值投资不等于基本面投资我认为有一种被误解的观点：基本面投资在历史上主导了超额收益的创造。这种传说大多来自格雷厄姆、巴菲特、老虎基金一脉，以及围绕这群人构建的大量叙事。人们相信，到了 2000 年代的某个时候，这种方法不再有效，任何这样投资的人都被动量、趋势以及「直接买科技巨头」碾压。结论曾经（现在仍然？）是「基本面已死」。²现代版的「基本面不重要」本身并不愚蠢。它植根于我们 Compound 团队许多人以前写过的很多想法。最大的公司获得最大的机械性买盘，软件行业存在赢家通吃的经济规律，AI 意味着巨头能比挑战者更快地把规模转化为护城河，而且还有市场微观结构的原因让动量更深入地嵌入我们的市场基础设施。这些都是真...

1天前深潮TechFlow#美股

40万亿只是“开胃菜”？海力士回购提前落地，1300亿美元还在后面？

来源：华尔街见闻编辑：董静原标题：华尔街解读海力士回购计划：股东回报率明年高达8%、到2027年或再回报股东至少1300亿美元摘要：摩根大通认为，股东回报政策从"不超过50%自由现金流"升级为"不低于50%"，由上限变下限，向市场传递了明确信号：未来的股东回报只会多、不会少。高盛预测2027年股东回报率达8%，预计未来还将有约7万亿韩元的额外回购。摩根大通预计至2027年底还有逾16%市值的额外回报空间。后续聚焦10月底业绩会。当市场还在为AI存储周期的持续性争论不休、SK海力士股价自6月高点暴跌之际，这家存储巨头突然向市场抛出了一枚重磅炸弹。一份提前落地的历史性回购，重塑市场对海力士的估值逻辑！SK海力士在2026年8月19日收盘后正式宣布了市场期待已久的股东回报政策——计划回购并注销价值40万亿韩元的股份，涉及2407万股（占截至2026年二季度末已发行股份的3.3%），折合美元约289亿美元。这一规模不仅是韩国上市公司史上最大规模的股份回购，更超过了海力士今年7月初在美国通过ADR融资所募集的约265亿美元。据追风交易台消息，华尔街两大顶级机构摩根大通与高盛均在8月20日的最新研报中对此次公告给予高度正面评价。摩根大通认为，股东回报政策实质性升级，从此前"不超过50%"上调至"不低于50%"，政策天花板变成了政策地板。摩根大通称，继宣布40万亿韩元（290亿美元）股票回购计划后，SK海力士到2027年可能再向股东回报至少1300亿美元。高盛预测2027年股东回报率高达8%，预计未来还将有约7万亿韩元的额外回购。摩根大通和高盛两家机构均维持买入评级：摩根大通目标价275万韩元（较当前价格约84%上行空间），高盛目标价350万韩元（隐含约133%上行空间）。下一个关键催化剂是2026年10月底的三季度业绩电话会，届时公司将披露更完整的股东回报路线图。分析认为，这一激进的资本行动直接向华尔街证明了公司正在以超乎市场预期的速度“印钞”。对于自6月22日高点以来暴跌49%的股价而言，这不仅完全抵消了近期ADR发行的稀释效应，更确立了估值底部（当前年化市盈率仅3.8倍）。回购规模：史上最大，且早于预期落地摩根大通分析师Jay Kwon明确指出，此次40万亿韩元的回购公告"比预期提前落地"——此前市场普遍预计公告将在9月底前后发布，而公司选择在8月19日收盘后直接披露，显示出管理层对公司现金流状况的高度自信。从规模维度看，这笔回购具有多重历史意义：40万亿韩元是韩国上市公司迄今宣布的最大规模股份回购；折合289亿美元，高于海力士7月初在美国ADR发行所募集的约265亿美元，      意味着公司实际上用回购"对冲"了此前的股权稀释；该金额相当于过去12个月滚动FCF（经营现金流减资本开支）的63%，      已高于此前"不超过50%"的FCF分配上限政策。摩根大通同时指出，若以估值角度审视，海力士当前股价对应的市盈率为6.4倍（基于过去12个月调整后每股收益）或3.8倍（基于2026年上半年年化调整后每股收益），这一估值水平可视为管理层启动回购的参考基准。政策升级：从"天花板"到"地板"此次公告最核心的政策变化，在于股东回报比例的表述从"up to 50%（不超过50%）"升级为"50%...

1天前22#SK海力士 #摩根大通

Druckenmiller 重仓 RSP 释放信号：美股领涨权或从 AI 巨头向更广泛板块扩散

比推消息，市场分析认为，传奇投资人 Stanley Druckenmiller 近期大举配置标普 500 等权 ETF（RSP），可能押注美股牛市的市场宽度（Market Breadth）正在扩大。Druckenmiller 此前已将 RSP 增持至其组合的重要仓位之一。与传统标普 500 指数按市值加权不同，RSP 基本平均配置标普 500 成分股，因此对英伟达、微软等超大市值科技股的依赖明显更低。这一配置思路意味着，Druckenmiller 或认为未来美股仍有上涨空间，但推动市场上涨的力量将从七巨头+AI向更多行业扩散。近期 RSP 持续走强并创出新高，也被市场视为市场广度改善的信号。从其近期持仓方向来看，住房、按揭、小盘股、汽车、航空、工业、材料及海外周期资产均有所涉及。若未来长端利率继续回落、金融条件进一步宽松，市场资金或从此前高度拥挤的 AI 龙头转向 Homebuilders、Mortgage、Small Caps、Regional Banks、Industrials、Materials 及 Autos 等利率敏感和周期板块。这意味着，美股下一阶段可能出现明显的风格切换：QQQ 和 AI 龙头仍可能上涨，但涨幅未必继续领先，过去几年表现落后的旧经济及利率敏感资产可能获得更大弹性。

1天前

富兰克林邓普顿完成 15 亿美元 CFO 融资，布局私募市场资产配置

比推消息， 资产管理巨头富兰克林邓普顿宣布旗下首只抵押基金义务（CFO）产品 Franklin Templeton Structured Solutions 2026 已成功完成 15 亿美元募资，旨在为投资者提供多元化、效率更高的私募市场投资渠道，资产组合覆盖私募股权二级市场、延续型基金（Continuation Vehicles）以及美国中型企业直接贷款等策略。 截至 2026 年 7 月底，Franklin Templeton 另类资产管理规模达到 2950 亿美元，旗下另类投资平台覆盖私募股权二级市场、私募房地产、私人信贷、风险投资、对冲策略以及数字资产等多个领域。 本文由GENG赞助，Build Your Fortune on GENG (https://geng.one)

2天前burnking

从4个模型到500多个，OpenRouter三年增长3万倍后被收购

作者：Menlo Ventures编译：佳欢，ChainCatcher原标题：OpenRouter 背后早期投资人复盘投资始末今天，OpenRouter 宣布已与 Stripe 达成收购协议。距离 OpenRouter 于 2023 年正式推出，刚刚过去三年。OpenRouter 最初以“LLM 的统一接口”为定位上线，当时只支持 4 个模型：GPT-3.5、GPT-4、Together 的 GPT NeoXT 和 Cohere xlarge。公司成立之初基于两个核心判断：第一，AI 的使用规模最终会非常庞大，并渗透到各个领域；第二，市场上会出现大量不同模型，它们各有取舍，用户也会根据不同需求选择不同模型。事实证明，这两个判断都远远超出了当时的预期。自上线以来，OpenRouter 平台处理的 Token 数量增长了约 3 万倍，目前按年化计算已经超过 4500 万亿 Token，平台上的支出规模也达到了相当惊人的水平。与此同时，OpenRouter 支持的模型数量已经从最初的 4 个增加到 500 多个。图：从成立到被收购，OpenRouter Token 使用量增长情况Menlo Ventures 很幸运能够参与这段旅程。2025 年 3 月，我们通过与 Anthropic 合作设立的 Anthology Fund 参与了 OpenRouter 的种子轮融资。OpenRouter 创始人兼 CEO Alex Atallah 此前曾创办 OpenSea，后者估值一度达到 133 亿美元。他的联合创始人包括在 Discord 上认识的技术高手 Louis Vichy，以及执行力极强的 COO Chris Clark。2025 年 5 月，我们领投了 OpenRouter 的 A 轮融资，Matt 加入公司董事会，Deedy 担任董事会观察员。今年早些时候，看到 OpenRouter 的客户数量和收入迅速增长，以及公司围绕模型选择和评估构建更强“模型智能”能力的产品路线后，我们又继续加码了 B 轮融资。在科技行业，一个想法往往需要经过多年时间，才能从少数人的判断变成行业共识。而就在几周前，这件事发生了：从 Ramp 到 Cursor，超过 10 家公司几乎同时推出了自己的模型路由产品。短短几年时间，OpenRouter 已经成为 AI 时代最重要的公司之一。图：确定领投 OpenRouter A 轮时的合影乍看之下，Stripe 似乎并不是 OpenRouter 最自然的收购方，但两家公司实际上惊人地相似。两者都通过一个可以直接接入的 API，把原本复杂的交易流程变得简单，并从中收取一定比例的费用。只不过 OpenRouter 处理的是 AI 模型。按照 Stripe 一贯的说法，两家公司结合之后，仍然是在做同一件事：提高“互联网 GDP”。事实上，一年多以前，OpenRouter 就已经把自己称为“LLM 领域的 Stripe”。OpenRouter 的核心价值OpenRouter 是 Deedy 在 2024 年加入 Menlo 后最早接触的公司之一。这家公司几乎正好处于我们 AI 基础设施投资逻辑的核心位置。Menlo 在《2024 企业 AI 报告》中提出了两个投资 OpenRouter 所必须成立的判断：AI 支出会大幅增长，同时开发者不会只使用一个模型，而会同时采用多个模型。图：Menlo 最初发给 OpenRouter 的联系邮件作为同样会写代码、会实际使用这些模型的人，我们很早就意识到，不同模型在成本、延迟和性能之间存在非常明显的差...

2天前burnking#OpenRouter

财政部出手压低长期利率，黄金比特币应声大涨

作者：小饼原标题：债市惊魂，一场回购如何引爆黄金和比特币？8 月 18 日，美国 30 年期国债收益率盘中触及 5.337%，创 2007 年 4 月以来新高。上一次这个数字出现在屏幕上的时候，iPhone 刚上市，雷曼兄弟还是华尔街巨头。不到 24 小时，财政部就动了。8 月 19 日，美国财政部宣布将长端名义国债的流动性支持回购操作规模至少翻倍，单次操作上限从 20 亿美元提高至不低于 40 亿美元，覆盖 10 至 20 年期和 20 至 30 年期两个区间，9 月 9 日生效，持续至 11 月 4 日。消息落地的几分钟内，30 年期收益率从 5.337%附近急跌至 5.192%，跌幅约 15 个基点。黄金单日飙涨超 125 美元至 4487 美元/盎司，创 6 月 4 日以来新高。比特币从日内低点 64112 美元拉升至 69700 美元，涨幅 8.7%，两个月来首次逼近 7 万美元关口。以太坊涨近 19%，加密市场 24 小时内爆仓超 20 亿美元，其中空头清算 14.4 亿美元。一场回购如何引发全球市场巨震？回购是什么？财政部回购，和美联储的 QE 是两码事。QE 是央行印钱买债，直接向市场注入新的流动性。而财政部回购是财政部用自己账上的钱，买回那些“年纪大了、没人愿意交易”的老债券，目的是给市场续上流动性，让做市商不至于在长端国债市场里“有价无市”。打个比方：你家小区有个二手车市场，但最近没人买二手车了，车贩子手里囤了一堆旧车卖不掉，新车的价格也被拖累。这时候物业出面说：旧车由物业统一收购，至少收这么多。于是车贩子手里有了现金，新车市场的流动性也跟着缓过来了。财政部干的就是这个“物业”的活。它回购的是“off-the-run”债券，即已经不是最新一期发行、交易量稀薄的老券。卖掉老券的机构拿到现金后，可以重新配置到流动性更好的新券上，整个长端市场的买卖价差因此收窄，交易摩擦降低。财政部并没有凭空创造货币，回购的资金来源是财政部的一般账户（TGA），而 TGA 的钱来自税收和新发短期国库券。这意味着长端供给减少的同时，短端供给在增加，债务总量没变，只是期限结构变了。收益率为什么失控？理解这次回购的紧迫性，需要回溯过去五个月债市经历了什么。伊朗战争是导火索。2 月下旬美伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡通行受阻，布伦特原油从战前的 70 美元区间一路攀升至近期的 91 美元。能源价格的飙升直接推高了通胀预期，而美联储在 7 月的议息会议上维持利率不变（3.5%至 3.75%区间），三名委员甚至投了加息的反对票，市场开始定价“更高更久”。但收益率的上行不仅仅是通胀驱动的。财政赤字是更深层的结构性压力。7 月单月赤字达到 4323 亿美元，为 2021 年 3 月以来最大单月缺口。全年赤字大概率锁定在 2 万亿美元以上，占 GDP 约 6.4%。国债总额逼近 40 万亿美元，公众持有部分即将触及 GDP 的 100%。更要命的是，未来 12 个月有 10 万亿美元国债到期需要展期。这意味着财政部必须在一个已经消化不良的市场里，继续大量发行新债。长端市场从 6 月下旬开始出现“买家罢工”迹象，两次拍卖的中标收益率都刷新了十几年纪录：10 年期拍卖利率 4.683%，30 年期拍卖利率 5.216%。当收益率在 8 月 18 日冲上 5.337%的那一刻，美国财政部长贝森特的选择窗口已经很窄了。贝森特的底牌这次回购最大的意义或许在于让市场看到了贝森特的底牌。表面上，财政部说的是“市场参与者给出了大量高质量报价，所以扩大操作规模来提供更好的流动性支持”。但市...

2天前burnking#比特币 #黄金

马斯克、巴菲特世纪大和解？伯克希尔哈撒韦通过谷歌母公司 Alphabet 间接持有 0.04% SpaceX 股票

比推消息， 据外媒 BusinessInsider 报道，基于公开持仓数据测算，“股神” 沃伦・巴菲特旗下伯克希尔・哈撒韦公司，通过两层股权嵌套的 “穿透式持股” 模式，间接持有太空探索技术公司 SpaceX 约 0.04%的股份，对应市值超过 7 亿美元。这也让“股神”巴菲特与“钢铁侠”马斯克两位顶级商业大佬罕见地产生了资本交集。马斯克长期以来都将巴菲特的投资认可视作重要的行业背书，多次在社交平台公开向巴菲特抛出橄榄枝，希望其成为自己公司的股东。马斯克在 2023 年发文调侃“可惜他在特斯拉市值只有现在的 0.1%的时候没有投资”。2024 年他再度公开表态“他应该建仓特斯拉，这是显而易见的选择”。如今，巴菲特虽并未投资特斯拉，却以另一种方式，成为 SpaceX 的“隐形股东”。从持股结构来看，这笔权益并非伯克希尔直接向 SpaceX 出资，而是其重仓科技巨头谷歌母公司 Alphabet 的附带资产。（界面新闻）

2天前