比推消息，2026 年 8 月 20 日上午，广东省深圳市中级人民法院对恒大集团有限公司、恒大地产集团有限公司及被告人许家印案一审公开宣判。法院对恒大集团数罪并罚，判处罚金人民币 88.2 亿元；对恒大地产判处罚金人民币 70 亿元；对许家印数罪并罚，判处无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产；对违法所得继续追缴，不足部分责令退赔。法院查明，许家印系恒大集团实际控制人，2016 年至 2021 年间，恒大集团、恒大地产及许家印以财务造假等手段虚增资产、隐瞒负债，实施非法吸收公众存款、集资诈骗、欺诈发行证券、违规披露重要信息等犯罪；并通过行贿取得金融机构控制权，违法套取信贷及保险资金。许家印还利用职务便利组织财务造假，以分红名义侵占公司财产。法院认为相关行为严重破坏市场经济秩序，犯罪数额特别巨大、情节特别恶劣，依法严惩。同日，深圳两级法院还宣判恒大相关涉案人员非法吸收公众存款、集资诈骗等案，对甄立涛、柯鹏、许腾鹤、许智健等 56 人判处有期徒刑十八年至一年十个月不等，并处罚金或没收财产。
来源：凤凰网财经《公司研究院》近日，香港高等法院的一纸判决，把一笔沉了五年的旧账重新翻到了台面上。 盈佳国际置业向法院申请禁制令，想拦住恒大清盘人追债，被驳回。清盘人要的是59.7亿港元，连本带息。而这桩巨额纠纷的背后，是一桩发生在恒大汽车巅峰时期的定增游戏。2021年，一位东北富二代掏出42亿元人民币，换回来的恒大股票近乎清零，一笔本以为只是走账的过桥借款，如今化作悬在离岸壳公司头顶的近60亿港元巨债。01 50亿港元跨境过桥，一套看似天衣无缝的闭环2021年1月24日，恒大汽车发布公告，联合六名认购人完成新股配售，合计配发9.52亿股，每股27.3港元，总募资260亿港元。彼时恒大汽车市值一度突破6000亿港元，力压比亚迪，登顶国内车企市值榜首。1989年出生的王开国控制的和益荣国际贸易有限公司也是认购方之一，承诺出资50亿港元，拿下约1.83亿股新股，附带12个月禁售期。纸面协议落定，资金的难题却横在眼前。要调动50亿港元量级的资金出境参与港股认购，正规外汇审批周期漫长，许家印等不起。两边一合计，想出一个能快速付款的办法，整个流程分三步落地。第一步，境内放款。2021年3月，和益荣与恒大签署人民币借款合同，由和益荣向恒大借出折合50亿港元的人民币资金。4月7日至9日，和益荣分三笔，合计42亿元人民币汇入恒大指定的广州市凯隆置业有限公司账户，按转账当日汇率折算，刚好对应50亿港元。第二步，境外放款。同样是2021年3月，恒大旗下国雄控股与王丽华全资持有的盈佳国际置业签下借款协议，国雄向盈佳借出50亿港元，期限两年，按期归还免息，逾期按4%年利率计息。4月7日至9日，这笔港币同样分三笔打入盈佳账户。第三步，完成新股认购。盈佳收到50亿港元后，随即全额划转至王开国控制的另一家香港主体鸿昌国际贸易。4月9日，鸿昌国际顺利拿到恒大汽车1.83亿股新股的股票证书。据盈佳国际置业在诉讼中主张，对于上述借款，恒大原管理层与盈佳国际置业之间曾存在无需实际偿还的内部共识。但时间来到2024年1月29日，香港高等法院下达中国恒大清盘令。清盘人接管资产与合同档案，这份手续齐全、资金完整交割的借款协议被翻了出来。旧管理层口头上的默契，对清盘人没有任何约束力。合同白纸黑字写着50亿港元本金、逾期计息4%，这就是一笔具备法律效力的真实债权。2025年5月，国雄控股正式发函，要求盈佳国际置业偿还本息近60亿港元。盈佳拒绝履约，反过来向香港高院申请禁制令，试图阻止国雄控股提交清盘呈请。庭审中，盈佳国际置业的抗辩几度改口。先是称借款属于虚假交易，继而改口说存在特殊资金安排，最后抛出核心说法：双方存在一份免于强制执行的口头附属协议。对此，主审法官陈静芬认定，盈佳主张的口头附属协议系“近期捏造”，并逐一驳回其全部抗辩。陈静芬表示，案中有书面签署且资金足额交割的借款合同构成真实债权，仅凭事后单方声称的口头约定，无法否定正式合同的法律效力。8月7日判决落地，意味着恒大清盘人可以正式启动针对盈佳的清盘程序，追索近60亿港元债权。但盈佳本身只是一家离岸壳公司，它名下究竟有多少可供执行的实际资产，仍是未知数。这类离岸壳公司往往只承担持股与资本流转的功能，很难一窥福佳系真实的操盘脉络。要读懂这家民营资本巨头在 A 股市场的布局落点，还要从被推至台前的核心代理人王开国说起。02 32岁拿下5席董事，34岁悄然退场2021年4月21日，金融街控股发布董事候选人公告，“王开国”这个名字首次出现在A股上市公司的正式披露文件中。五天后的4月26日，金风科技在港交所发布《提议选举非执行董事》公...
比推消息，据财新报道，做空中概股成名的做空机构香橼研究（Citron Research）创始人安德鲁·莱夫特（Andrew Left）量刑听证已确定于 2026 年 8 月 31 日举行，理论最高刑期可达 265 年，最终量刑仍将由法院根据具体情节决定。莱夫特曾狙击过新东方、奇虎 360、恒大地产、东南融通、中国高速传媒等 20 多家中概股公司，早年间其做空报告几乎从未失手，但此后与浑水公司等同行相比，香橼的报告常被指漏洞百出，曾被香港证监会裁定禁入香港市场五年。检方指控称，莱夫特经常使用 0 至 5 个交易日内到期的短期期权，以押注报告或推文发布后股价在极短时间内波动，并提前设置限价单，退出价格常常与香橼对外宣称的目标价相距甚远，涉案股票包括英伟达、特斯拉、Facebook、通用电气、瑞幸咖啡等。
作者：Victor、Mr. Z，168X原文标题：丙午马年“三驾马车”投资法：美股、台股、比特币三市场配置策略「AI 是人类历史上最大的基础设施建设。目前全球投入数千亿美元，但这只是开始，仍有数万亿美元规模的基础设施尚待建构。」——黄仁勋，2026 达沃斯论坛半导体四十年来首次直接形成生产力，整条供应链全面缺货，台积电订单已排到 2030 后。华尔街还在用旧估值模型喊泡沫，这就是我们的认知利差。三驾马车是 168X 提出的跨市场配置框架：美股、台股、crypto，围绕三大龙头（NVIDIA、台积电、BTC）构建嵌套式杠铃结构，系统性布局 AI 与前沿科技。核心纪律只有一个：所有的交易，都是为了囤更多的龙头。如果你与我们一样坚信半导体的「第二阶段」，不甘于只拿大盘报酬，追求高成长、高爆击的超额收益，三驾马车就是为你设计的 2026 年专属投资框架。一、半导体第二阶段准备启动引用前高盛 FICC 高管、Zen Family Office 创始人 Herman Jin 在 168X 的对话（相关阅读：专访前高盛FICC高管：半导体缺货利好的是追赶者！光模块应买尽买）：「过去四十年，半导体驱动了 PC、手机与云端，但本身从未直接产生收入。人类在半导体之上开发软件，软件的使用者产生生产力。但从这一代 AI 模型开始，半导体直接形成了生产力。」这个趋势在 2024 年初见苗头，而后在 2026 年台积电 Q1 法说会上高达 $52-56B 的 CapEx 得到确认。如同黄仁勋所说，基础设施层在将数万颗处理器组织成 token 工厂，直接地「制造智慧」。算力即产能，产能即营收。在与 Herman 的交流后，我们更加确信半导体才刚结束第一阶段，现在关键是如何押注第二阶段。第一阶段是「发现」。市场意识到 AI 有真实需求，NVIDIA 从 $12 一路涨到 $150，模型商私募估值水涨船高。台积电前三年冷静的扩产节奏压制了泡沫，让所有厂商的毛利都很高，半导体供应链全线上涨。第二阶段是「重新定价」，也就是现在。三驾马车押注的第二阶段，建立在三个核心观念上：一、AI 基建周期下，半导体供应链应缺尽缺。根据黄仁勋的「AI 五层蛋糕理论」：能源、芯片、基础设施、模型、应用，每一个成功的 AI 应用都会向下拉动五层的需求。我们可以看到，半导体缺货潮已经从芯片和先进封装，传导到各式零组件和组装厂，使整个供应链大幅涨价。台积电的订单已经排到 2030 年，缺货还会持续很久。二、认知利差：华尔街尚未理解 CapEx 的重要性。2026 年四大云巨头 CapEx 合计突破 7,000 亿美元，年增 77%，但华尔街还没跟上。过去几十年，华尔街的估值逻辑是「轻资产、高毛利、CapEx 低」，看到现金流下降就直觉是泡沫。但 AI 把公司变成了 Token 工厂，不做 CapEx 就没有产能，没有产能就没有营收。当估值模型追上业内的实际认知，现在不计代价投产的公司将被大幅上修，这是第二阶段的 alpha。三、Anthropic 和 OpenAI 尚未上市。Anthropic 和 OpenAI 的私募估值逼近一万亿美元，模型营收持续上扬，Anthropic 在过去 12 个月 ARR（年化营收）翻了 10 倍达到 190 亿美元，OpenAI 今年 2 月 ARR 已突破 250 亿美元。巨头 IPO 将对市场形成巨大的流动性虹吸风险，但强劲的营收意味着它们可能延后上市。换句话说，在这些巨头上市之前，整个产业被杀估值的风险较低。二、为什么传统投资法在 2026 年不够用面对 AI 与半导体...
作者：Campbell，宏观分析师编译：Yuliya，PANews原标题：当泡沫来临，如何“聪明地”做空？编者按：最近，美股存储芯片板块成为科技行情主线，美光科技、SK海力士、闪迪等公司股价继续大涨。同时，关于AI是否进入泡沫阶段的争论再度升温。市场对此众说纷纭：互联网泡沫时期的知名芯片分析师Dan Niles认为，当前AI的发展更接近1997年互联网基础设施建设的中段冲刺期，而非1999年的泡沫尾声。他指出，AI代理的兴起正推动算力需求猛增，芯片股短期估值虽偏高，但长期仍有潜力。对冲基金传奇人物Paul Tudor Jones也预计，AI牛市目前大概走完了50%到60%，可能还会持续一到两年。相比之下，电影《大空头》主角原型Michael Burry则发出警告，认为当前市场与2000年互联网泡沫破裂前夕高度相似。在狂热与担忧交织、大佬们各执一词的当下，如果泡沫真的存在，我们究竟该如何应对？本文作者结合自身经验，分享了一篇关于“如何做空泡沫”的硬核实操指南，下面为文章原文：老实说，我不知道我们现在是否身处泡沫之中，我甚至不确定这是否是一个可知的问题。我和你了解到的情况差不多：AI革命是真实存在的。尽管我放弃了我的专业投资生涯转而做多，并且在过去三年里一直在写相关内容，但我仍然觉得我做多的程度还不够。我和你们一样环顾四周，看到很多人仅仅因为把Token串联起来搞搞AI应用，（或者全仓投入哪些提供蒜粒生成这些Token的基础设施项目）就变得极其富有，这让我脊背发凉，心生嫉妒。这随后导致了一个反馈循环，我无法分辨我的观点是被嫉妒所影响，还是嫉妒在告诉我一个我已经知道的事实：“继续做多”。在某种程度上，我确实觉得“未来已来，我们需要海量的算力”，所以你确实会想买入这些资产。我不觉得软件股表现有多好，而且市场正在抛售这些股票，所以那块儿没什么油水可捞。和你们一样，我也关注到了韩国股票的超低估值，并且对他们市场的开放很感兴趣，这显然跟最近的股市上涨脱不了干系。我也对官方悄悄放宽补充杠杆率(eSLR)感到惊讶，银行和基金被允许持有更少的监管资本来买美债，这简直是披着羊皮的经典大放水。我可以想象有一天利率涨到足以撤掉这场“流动性盛宴”，但现在还没到时候。我也可以想象战争会终结这场盛宴，那里的剧烈波动把我从上涨行情中震了出去，所以未来会怎样谁知道呢。我还可以想象，市净率高达3倍且波动率很低的加拿大银行股是个绝佳的做空机会，但因为缺乏交易渠道和足够长期的期权，我没法写篇好文章来给大家提供点干货。坦白说，还有很多东西我不能在这里明说。这虽然不会改变我对趋势的根本看法，但确实极大地限制了我能在这里聊的人和事。如果你了解Andreesen的“停止内耗”理论，你就会知道，我这种顾虑重重的性格，注定了我永远也成不了亿万富翁。但是，有一件事我知道该怎么做。这也是我能给你的一点Alpha收益。我们今天不讨论我们是否在泡沫中，而是讨论如果你想的话，你该如何做空一个泡沫。为什么做空泡沫如此困难？什么是泡沫？如果一个东西看起来像泡沫，听起来像泡沫，走势像抛物线一样直冲云霄，并且需要越来越高的预期和杠杆才能维持价格上涨，那它就是泡沫。为什么泡沫这么难做空？问题在于，最容易做空的是那种基本面利空逐渐被大众知晓，然后一路阴跌最终崩盘的东西。在这个过程中你可能会遇到逼空（空头被迫买入平仓导致大涨），但这反而给你提供了加仓做空的好机会，因为这玩意儿迟早要归零。但做空泡沫完全是另一码事。当一个资产价格以不可持续的方式疯涨时，你的做空风险敞口会随着价格上涨呈指数级放大。不信你去问问2008年做空保时...
作者：BlockWeeks原文标题：Tether的十年赌局：如何从“稳定币”蜕变为加密世界的“影子央行”？支撑起2.6万亿美元加密市场流动性的，并非某个国家的主权信用，而是一家总部辗转于香港、瑞士，最终落户萨尔瓦多的私人公司——Tether。它发行的美元稳定币USDT，占据着超过70%的市场份额。过去十年，它在危机与质疑中膨胀，如今正试图用利润定义行业的边界。但一张来自标普全球的“弱”评级警告，再次揭示了这场宏大实验的核心矛盾：一个旨在“稳定”的货币工具，其本身正成为系统最大的风险点。它就像一只在钢丝上跳舞的大象，底座是千亿美金的美债，舞步却是投向AI、脑机接口和阿根廷农田的冒险。—— BlockWeeks编辑部如此评价。上篇：危机编年史——信任的脆弱基石Tether的历史，是一部不断被质疑，又不断以更大体量回应质疑的循环史。每一次危机都曾被视为它的“终结时刻”，但结果却成为了它巩固地位的阶梯。2017年，“黑客”序幕与“印钞”疑云。加密大牛市前夕，Tether宣称遭黑客攻击，价值3100万美元的USDT被盗。它随即行使了中心化权力——硬分叉冻结资产。这起事件首次向市场暴露了两个关键事实：Tether拥有对链上资产的生杀大权；外界对其是否真的持有足额美元储备一无所知。同年，学术研究首次将USDT增发与比特币价格上涨建立统计学关联，“Tether凭空印钞拉升市场”的“阴谋论”就此埋下种子。2019年，纽约的“实锤”与8.5亿美金窟窿。这是Tether信任的至暗时刻。纽约州总检察长办公室（NYAG）的调查揭示了Tether华丽外表下的裂缝：其母公司iFinex挪用了至少7亿美元的用户储备金，用于填补关联交易所Bitfinex因支付服务商Crypto Capital冻结而产生的亏空。调查证实，USDT在当时仅有约74%的现金及等价物支撑，而非其宣称的“1：1”。2021年，Tether以1850万美元罚款与停止纽约业务的代价达成和解。“虽然不承认不当行为，但欺诈的指控从市场传言变成了司法档案。”2021年，“商业票据”谜团与监管铁拳。随着市值突破数百亿，一个问题变得尖锐：钱到底在哪？Tether披露其持有大量商业票据（CP），规模足以使其跻身全球最大持有者之列。市场陷入恐慌，怀疑其持有大量如恒大等高风险企业的短期债券。美国商品期货交易委员会（CFTC）随后因“在储备金问题上做出虚假或误导性陈述”对Tether罚款4100万美元。压力之下，Tether在2022年清空了所有商业票据，转向透明度更高的美国国债。2022 年：市场动荡与“短暂失锚” 。2022 年 5 月，在 Terra/UST 崩盘引发的连锁恐慌中，Tether 一度在部分交易所跌破美元锚（最低见到约 0.95 美元甚至更低的交易价），并出现了大规模赎回与波动。虽然最终 USDT 均回稳，但这一事件展示了在极端市场压力下，“主流”储备支持类稳定币也会出现短暂的市场失真“回顾这段历史，你会发现Tether的‘透明度提升’是被危机和监管诉讼倒逼出来的。” BlockWeeks分析认为，“每一次它都在悬崖边被拉回，然后变得更大。这塑造了它独特的风险文化：极度厌恶外部审计，但极度擅长在监管缝隙中生存。”中篇：危险的蜕变——从“稳定”到“激进”如果说过去的危机是关于“储备够不够”，那么当下的担忧则转向了“储备是什么”以及“利润往哪去”。Tether正在完成一场危险的战略转型：从一个保守的货币托管方，蜕变为一个激进的加密时代“财阀”。1. 资产负债表的重构：当稳定币爱上比特币和黄金...
（本文根据韩锋在上海陆家嘴星展银行大厦 RWA 论坛上的演讲重新整理）一、引言：从亲身经历出发，聚焦债务危机与 BTCD 的价值今天我想和大家聊些实际话题，所有内容都基于我的亲身经历。过去多年，我始终关注比特币与债务危机的关联，从最初遭遇传统金融界质疑，到如今全球对加密货币的态度转变，再到实战中探索出 BTCD 的解决方案，希望能为大家带来关于上市公司债务危机处理的新思考。二、观念的转折：从 “质疑比特币” 到全球认可度提升（一）早年的观念冲突：传统金融对加密货币的排斥在加密货币发展初期，我曾因建议配置比特币遭遇传统金融人士的直接反驳，他们坚持 “货币只能由央行发行”—— 这是大学金融教科书里的核心信条，似乎无可辩驳。2016 年上海的一次金融论坛上，金融局一位领导也曾语重心长地劝解我：“央行必须要专有货币发行权，才能实施货币政策”。当时这些观点听起来逻辑严谨，但后续全球金融实践却逐渐推翻了这种 “单一认知”。（二）态度的 180 度转变：美国与哈佛的认可1. 美国政策转向：如今美国已明确认可比特币可作为国家储备资产，且将稳定币视为解决美债危机的重要手段。这一转变证明：排除比特币和加密货币的金融作用，会大幅压缩国家货币政策的选择空间，甚至在贸易战中陷入 “被卡脖子” 的被动局面。2. 哈佛的共鸣：2024 年，为清晰阐释比特币的价值，我专程前往哈佛大学，与耶鲁校董、哈佛校友围绕 “解救全球债务危机” 展开交流。当我提出比特币的核心逻辑后，不仅获得了他们的认可，还在哈佛薛老师的建议下（如前往波士顿唐人街翠苑饭店 “求好运”），推动 NBW（New Bretton Woods）团队成功获得哈佛创新中心的孵化批准。3. 高层关注：就连特朗普总统也开始聚焦比特币与稳定币 —— 本质是传统 “央行发钱” 的手段已无力解决当前债务危机，而加密货币提供了新路径。三、全球债务危机的本质：百年周期与传统解法的失效（一）瑞达利欧的核心判断：百年一遇的危机桥水基金创始人瑞达利欧在《债务危机》中，通过海量数据得出结论：当前全球正处于百年一遇的全球性、深重的大周期债务危机。区别于 10 年一次的 “小危机”（如 2008 年金融危机），本次危机的规模、影响深度远超以往，属于 “总危机级别的周期”。（二）传统解法的局限：“多印钱” 无法治本面对债务危机，传统手段本质是 “通过印钱注入流动性”，例如：· 全球主流的 “量化宽松” 政策；· 中国 2008 年推出的 4 万亿救市计划。但这些方法对 “百年一遇的危机” 基本无效 —— 上一次类似级别的危机是 1929 年大萧条，最终竟需通过二战才打破周期，足以说明传统路径的局限性。四、破局关键：硬通货（黄金、比特币）的核心价值（一）硬通货的本质优势：增流动性而不增债务瑞达利欧在《债务危机》中明确指出：解决百年级别债务危机，必须依赖硬通货（如黄金、比特币），核心原因在于：· 硬通货能为市场提供资金流动性，且不会增加任何一方的债务；· 传统银行体系的逻辑相反：资金注入依赖 “借贷”，必然伴随负债增加，最终导致债台高筑、积重难返。（二）历史借鉴：布雷顿森林体系的启示1944 年的布雷顿森林体系，本质就是 “锚定硬通货黄金发行美元”—— 按如今区块链逻辑，相当于 “锚定黄金发行稳定币”，正是依靠这一模式解决了当时的全球债务危机。这一历史经验证明：并非仅靠 “央行专权发行货币” 就能解决危机，必须结合市场共识的 “硬通货”，才能找到救市之道。（注：布雷顿森林小...
作者：兔主席/tuzhuxi 原标题：美元霸权新武器：稳定币本周，特朗普总统和加密业界将迎来加密货币领域的首个重大立法胜利：美国国会众议院共和党人准备接受参议院提出的稳定币监管新规法案（《全球加密创新保障法案》，又称GENIUS Act）。这是美国首次推出稳定币监管框架，其中最核心的一个内容是：要求稳定币发行人确保代币与美元1:1挂钩，并将发行代币筹集的资金储备或投资于具有高流动性的美元资产，包括现金、银行活期和美国国债等。签署稳定币法案将为加密行业及相关市场注入强心针，同时支持美国的财政需求、维护美元地位（美元霸权），可谓“一石多鸟”加密货币行业多年来一直在边缘地带和灰色区间游走，始终未能融入主流；其支持者们一直希望获得美国政府的立法认可，在专属的监管框架下运行，这样可以进一步为传统/主流金融机构的参与打开大门，提升加密货币市场的广度及深度。早前，加密业界已经游说国会多年，一直未等到时机，且还有央行数字货币（CBDC）的路线之争。在去年，他们在大选里押注支持特朗普，在特朗普胜选后终于等到了时机，得以推动相关法案，成为特朗普第二任政府里最大的受益者。一、“天时地利人和”：稳定币监管框架推出的背景加密货币/稳定币行业自身当然是要谋求发展的，但要在美国获得政治认可和政府背书还需要其他条件。所谓“天时地利人和”，该监管框架推出的一个重要背景是：美国面临严重的财政可持续性问题，美元地位受到空前威胁。1.美国财政赤字情况美国2025财年财政赤字预计达1.9万亿美元，占GDP的6.2%，这一数字较前几年显著增加，是美国财政政策一路扩张的结果。近期特朗普政府推动通过的“大而美法案” 未来10年预计将再增加3.4万亿美元的赤字，进一步恶化了局势。从企业界的埃隆·马斯克、投资界的雷·达里欧，到金融界的摩根大通杰米·戴蒙等市场意见领袖均指出：美国政府财政长期不可持续性，未来注定引发灾难性危机。 2.美国财政依赖美债美国联邦政府的财政不可持续性是如何引发经济金融危机的呢？核心是关注美国国债，即美国政府的融资能力。在赤字情况下，美国政府满足财政需求的方式就是国债——包括新增发行和再融资。目前，美国国债余额已经超过36万亿美元，80%在未来四年到期（每年到期约7~10万亿美元）。八成以上投资人为市场化机构，发行需要随行入市，有实质的再融资压力。 有人说，美债难道卖不出去了吗？会有什么风险呢？回答是，美债当然是可以卖出去的，但美债定价高度市场化，而经济学常识告诉我们，价格由供需决定，假定市场对美债的需求不变，则在其他条件相等的情况下，当美债供应量提升，供应量超过了市场购买意愿时，则利率就要提高——美国政府要通过更高的利率，吸引投资者投资并持有美债。而利率提升只会带来一个结果：提高美国政府的融资成本，同时推高市场的整体利率，增加所有人的融资成本，因此损害经济，且不仅是美国经济，而是全球经济——所有人都需要为美国财政的不负责任买单——这是美元霸权的另一个附带结果。所以，当我们分析美国政府财政不可持续性问题时，最终分析的是美债，如何使得美国政府可以在一个较低的利率里，维持一个较大的发行量。其方法，无非两种，要么减少发行量，要么让更多的人来买。（减少发行量，是结合GDP角度讲的，假设财政赤字规模不变，GDP做大，相当于减少了相对发行量）3.伤害美元地位、恶化美债供需形势的根源那么，美债的供需问题能不能解决呢？在现有框架下恐怕是不行的。发行量不断增大，而需求不断萎缩。下面我们再做一点简要分析。 1）美国的财政狂欢与赤字政治。“大而美”法案推动...
作者：@Web3_Mario摘要：上周我们探讨了Lido受监管环境变化而获益的潜力，希望可以帮助大家把握住这波Buy the rumor交易机会。本周有个很有趣的主题，就是MicroStrategy微策略的热度，很多前辈对这家公司的运作模式进行了点评。消化并深入研究了一下，有一些自己的观点，希望与诸君分享。我觉得MicroStrategy股价上涨的原因在于“戴维斯双击”，通过融资购买BTC的业务设计，将BTC的增值与公司盈利绑定，并通过结合传统金融市场融资渠道的创新设计而获得的资金杠杆，使公司具备了超越自身持有的BTC增值带来的盈利增长的能力，同时随着持仓量的扩大，使公司拥有一定的BTC定价权，进一步强化这种盈利增长预期。而其风险也在于此，当BTC行情出现震荡或反转风险时，BTC的盈利增长将陷入停滞，同时受公司的经营支出和债务压力影响，MicroStrategy的融资能力将大打折扣，进而影响盈利增长预期，届时除非有新的助力能够接棒进一步推升BTC价格，否则MSTR股价相对BTC持仓的正溢价将快速收敛，这个过程也就是所谓“戴维斯双杀”。何为戴维斯双击和双杀熟悉我的小伙伴应该知道，笔者致力于帮助更多非金融专业的朋友能够理解这些动态，因此会重放自身的思考逻辑。因此首先还是先补充一些基本知识，何为“戴维斯双击”和“双杀”。所谓“戴维斯双击”（Davis Double Play）是由投资大师克里夫顿·戴维斯（Clifford Davis）提出的，通常用来描述在一个良好的经济环境下，企业因两个因素而出现股价大幅上涨的现象。这两个因素是：l 公司盈利增长：公司实现了强劲的盈利增长，或者其业务模式、管理层等方面的优化，导致利润提升。l 估值扩张：由于市场对该公司前景更加看好，投资者愿意为其支付更高的价格，从而推动股票估值的提升。也就是说，股票的市盈率（P/E Ratio）等估值倍数扩张。具体催动“戴维斯双击”的逻辑如下，首先公司业绩超预期，收入和利润都在增长。例如，产品销售好、市场份额扩大或成本控制成功等，这些将直接导致公司的盈利增长。而这种增长同时也会让市场对公司未来前景的信心增强，导致投资者愿意接受更高的市盈率P/E，为股票支付更高的价格，估值开始扩张。这种线性和指数结合的正反馈效应通常会导致股票价格呈现加速上涨，就是所谓“戴维斯双击”。举例来说明这个过程，假设某公司当前的市盈率是15 倍，预计其未来盈利将增长 30%。如果由于公司盈利的增长以及市场情绪的变化，投资者愿意为其支付 18 倍的市盈率，那么即使盈利增长率不变，估值的提升也会推动股价大幅上涨，例如：l 当前股价：$100l 盈利增长30%，意味着每股盈利（EPS）从 $5 增加到 $6.5。l 市盈率从15 增长到 18。l 新的股价：$6.5 × 18 = $117股价从$100 上涨到 $117，体现了盈利增长和估值提升的双重作用。而“戴维斯双杀”则与之相反，通常用来描述在两个负面因素的共同作用下，导致股价的快速下跌。这两个负面因素分别是：l 公司盈利下降：公司的盈利能力下降，可能是因为收入减少、成本上升、管理失误等因素，导致盈利低于市场预期。l 估值收缩：由于盈利下降或市场前景变差，投资者对公司未来的信心下降，导致其估值倍数（如市盈率）下降，股价下跌。整个逻辑如下，首先公司未能达成预期的盈利目标，或者面临经营困难，导致业绩不佳，盈利下降。而这会进一步使得市场对其未来的预期变差，投资者信心不足，不愿意接受当前高估的市盈率，只愿为股票支付更低的价格，从而导致估值倍数下降，股价进一步下跌。同样举例...
原文标题：Let's Go Bitcoin原文作者：Arthur Hayes原文来源：https://substack.com/编译：Daisy， 火星财经沃顿商学院庆祝资本主义和美国例外论。来自全球各地的年轻学生怀揣梦想，投入这片环境中，教授们大力宣扬自由市场资本主义和由“规则为基础”的美式和平秩序，这种秩序由战斧巡航导弹维护。然而，如果你的职业生涯是在2008年9月开始的，像我一样，你会很快发现你所接受的大部分教育其实是彻头彻尾的虚妄。现实是，这个系统并不是一个真正的精英选拔制——而是那些最会依赖政府支持的公司最终在财务上最为成功。资本主义是给穷人准备的。我在真正的资本主义中学到的第一个教训——或者说是我现在称之为的“企业社会主义”——是在目睹了2008年全球金融危机（GFC）后哪些大型投资银行兴盛，哪些则衰落后得来的。美国的银行在雷曼兄弟破产后，全部通过政府的直接股权注资获得了救助。尽管欧洲的银行得到了美国联邦储备局的秘密金融支持，但直到2011年，它们才获得政府的股权注资或通过中央银行贷款担保资助的强制合并。所以，当我在德意志银行的分析师班级在2010年2月拿到2009年的全年奖金时，我们的奖金与在那些已经按下“F9”键的美国银行工作的朋友们相比，少了一截。这是KBW银行指数，其中包括了美国上市的最大商业银行。自金融危机后2009年3月的低点起，该指数上涨了超过500%。这是欧洲Stoxx银行指数，其中包含了最大的欧洲银行。自2011年危机后的低点起，这一指数只上涨了100%。不论政治评论员怎么说，企业社会主义在美国比在欧洲更普遍、利润也更高。记住，孩子们，利润私有化，损失社会化，才是获得高额奖金的秘诀。考虑到中国一直宣称其经济制度与西方的不同并优越，你可能会认为他们会采取不同的政策来解决经济问题。但事实并非如此，年轻人。要理解中国正在进行的巨大变革，首先需要将其他三大经济体（美国、日本和欧盟）近期的金融危机放到背景中考量。每一个经济体都因房地产市场泡沫的破裂而遭受了严重的金融危机。日本：1989年美国：2008年欧盟：2011年如今，中国也可以被加入到因房地产泡沫破裂而受害的经济体名单中。中国中央政府在2020年开始限制对房地产开发商的信贷供应，通过一项被称为“三条红线”的政策来实现这一目标。ChatGPT解读该政策：中国的“三条红线”政策是2020年8月推出的一项监管框架，旨在遏制房地产开发商的过度借贷行为，降低房地产行业的金融风险。该政策对三项关键财务指标设定了严格的阈值：剔除预收款后的资产负债率不超过70%，净负债率（净债务除以股权）不超过100%，以及现金与短期债务比率不低于1。开发商根据违反这些标准的数量被分类，并且他们允许的债务增长受到相应限制——满足所有标准的开发商每年可以扩展债务最多15%，而违反所有三条标准的开发商则不得增加债务水平。通过执行这些“三条红线”，中国政府希望通过促使开发商去杠杆化，增强其财务状况，从而促进金融稳定。中国经济随后像其他所有受害者一样，进入了流动性陷阱或资产负债表衰退。私人企业和家庭开始收缩经济活动并储蓄以修复资产负债表。当家庭和企业的信贷需求下降时，常规的凯恩斯经济政策——即维持适度的财政赤字并通过中央银行政策利率削减来降低资金成本——将不再有效。为避免可怕的通缩，所需的是一场货币与财政“大手笔”。启动“恐慌模式”所需的时间取决于一个国家的文化。但请不要误会——无论所谓的经济“主义”是什么，每个国家最终都会通过注入货币疗法来应对。我将这种姑息疗...