泡沫 · 2540

本周宏观热点回顾：美债危机、AI 基建与地缘冲突成为本周市场主线

比推消息，本周全球市场聚焦美债压力、AI 资本扩张以及美伊经济博弈。美国财政部扩大长期国债回购规模后，美债收益率短暂回落，但市场担忧财政赤字和债务增长压力难以通过流动性工具缓解。美国联邦政府债务首次突破 40 万亿美元，30 年期美债收益率一度升至 2007 年以来高位，全球长期债券市场同步承压。美联储 7 月会议纪要显示，内部鹰派力量增强，支持加息的官员不止三名投票委员。部分官员担忧关税、能源价格和 AI 基础设施投资可能推高通胀。与此同时，美联储主席沃什提出未来可考虑将年度会议次数由 8 次减少至 6 次。黄金受美元走弱和避险情绪推动，本周突破 4600 美元/盎司关口，连续第三周上涨；原油则受霍尔木兹海峡风险及美国制裁伊朗预期支撑走高。地缘方面，美伊关系转向经济施压。美国计划通过扩大制裁和经济孤立削弱伊朗经济，伊朗则研究针对能源运输节点的反制措施，霍尔木兹海峡安全成为市场关注焦点。科技领域，AI 基础设施竞争持续升级。英伟达为 OpenAI 数据中心项目提供最高 1050 亿美元担保，博通也筹划最高 1000 亿美元 AI 融资方案。与此同时，Anthropic 营收首次超过 OpenAI，并计划推进 IPO，AI 企业商业化竞争进一步加剧。资本市场方面，宇树科技登陆科创板首日暴涨，市值一度突破 4400 亿元，创始人王兴兴身家大幅提升。韩国半导体巨头 SK 海力士宣布约 40 万亿韩元回购计划，三星也计划提高股东回报力度。此外，美加贸易谈判迎来关键窗口，美国暂停对加拿大商品加征最高 50% 关税三天，双方继续寻求贸易协议。本周市场核心逻辑仍围绕三大主题展开：美国财政压力是否进一步恶化、AI 资本投入是否形成新一轮资产泡沫，以及全球地缘风险是否推动避险资产持续上涨。

12小时前

摩根大通警告美股秋季回调风险，AI 热潮或重演 2000 年科技泡沫

比推消息， 摩根大通（JPMorgan）警告称，尽管全球主要股指仍处于上涨趋势，但市场可能面临夏末至初秋阶段的回调风险。该行表示，近期美股市场内部结构正在恶化，资金开始转向防御型资产，投资者对人工智能（AI）相关股票的信心也有所减弱。摩根大通策略师 Jason Hunter 指出，当前 AI 交易热潮与 1999 年至 2000 年的科技股泡沫存在相似之处，市场对科技板块的持仓过度集中，可能增加调整风险。此外，持续走高的美国国债收益率、中东地缘政治紧张局势以及消费者支出放缓，也被摩根大通列为潜在市场压力来源。摩根大通认为，当前 AI 投资周期仍具长期增长潜力，但短期内市场估值、资金拥挤度以及投资者预期可能令科技股面临更大波动风险。

1天前

美股价值投资正在走向另一个陷阱

来源：深潮 TechFlow原标题：（观点：美股的价值投资，不等于基本面投资）当"基本面已死"成为共识，盲目抱团巨头的投资者，终将遭遇惊人的资本毁灭。导读：当市场高喊「基本面已死」、资金疯狂抱团科技巨头时，作者用一个天文学发现拆穿了这一叙事背后的逻辑漏洞。本文从估值倍数的构成切入，提醒投资者区分企业的真实质量与市场愿意支付的溢价，对加密和科技领域的长期配置尤其有警示意义。我保证这次引言不会像上次关于天气的那篇那么长。但请给我 90 秒。一百多年前，一位名叫亨丽埃塔·勒维特的女性正在做着繁琐的工作：在照相底片（胶片出现之前的成像方式）上测量数千颗恒星的亮度。她注意到一类脉动恒星有一个特点：这些恒星脉动得越慢，它们本身就越亮。¹这在今天看来可能只是有点意思，就像「好吧，还挺酷的」。但在当时，天文学家分不清一颗离地球很近的暗星和一颗很远很亮的恒星。对他们来说，两者在照相底片上留下的污迹是一样的。视亮度是这两个变量的混乱混合：这东西本身有多亮，以及它离我们有多远。亨丽埃塔的工作把这两件事拆开了：如果你能观测到脉动速率，就能知道它的真实光度；如果你知道它的真实光度，就能根据它看起来有多暗反推出距离。天文学家称之为「标准烛光」。几年后，一个叫埃德温·哈勃的人发现了其中一颗脉动星，套用了勒维特的数学方法，发现他一直以为是我们银河系内一团气体云的东西，其实是一整个独立的星系，在一百万光年之外。所以简单来说，可观测宇宙变大了大约一万亿倍，只因为一个人弄清楚了如何把事物看起来的样子和它实际的样子区分开。这本身显然就很酷。但另一件有趣的事是，大约在同一时期，有另外两位天文学家各自独立地画了一张散点图，一个轴是真实光度，另一个轴是温度。他们发现恒星并不是随机分布在这个空间里的，而是聚集成不同的家族。这背后的含义是：视亮度完全相同的恒星，可能而且确实属于完全不同的家族，有着完全不同的过去，最重要的是，有着完全不同的未来……那么，星星里写着什么？过去几年，围绕市场、叙事、资本、公司建设和金融虚无主义的讨论很多。随着科技界和金融界开始面对一个与前几十年截然不同的未来，这种感觉似乎达到了某种狂热的高潮。尤其明显的是，把进步与资产价格分开这件事变得噪音更大，而且在很多方面更具反身性。但作为以买入（有望）跑赢的资产为生的投资者，一个简单的框架是：远期回报约等于基本面增长乘以估值倍数变化（再乘以你一路上收取的分红）。在这种情况下，估值倍数可以很干净地对应到照相底片上的污迹。它是一个可观测的数据点，却把市场无法直接看到的两件事纠缠在一起：这家企业实际有多好，以及它的未来现金流离现在有多远（或者说有多持久）。我认为，大部分可赚的钱来自那些最有能力比别人更早解开这两个变量的投资者（也就是「差异认知」），而我们将继续看到那些把污迹当成星星的投资者遭受惊人的资本毁灭。价值投资不等于基本面投资我认为有一种被误解的观点：基本面投资在历史上主导了超额收益的创造。这种传说大多来自格雷厄姆、巴菲特、老虎基金一脉，以及围绕这群人构建的大量叙事。人们相信，到了 2000 年代的某个时候，这种方法不再有效，任何这样投资的人都被动量、趋势以及「直接买科技巨头」碾压。结论曾经（现在仍然？）是「基本面已死」。²现代版的「基本面不重要」本身并不愚蠢。它植根于我们 Compound 团队许多人以前写过的很多想法。最大的公司获得最大的机械性买盘，软件行业存在赢家通吃的经济规律，AI 意味着巨头能比挑战者更快地把规模转化为护城河，而且还有市场微观结构的原因让动量更深入地嵌入我们的市场基础设施。这些都是真...

1天前深潮TechFlow#美股

唱衰Anthropic的人，可能要失望了

作者：硅谷Alan Walker 原标题：Anthropic的增长放缓了吗争议的源头。TickerTrends 制作的 Claude Code ARR 追踪图，最新数据为 2026 年 8 月 10 日当周，151.2 亿美元，占 Anthropic 总 ARR 的 21.9%。请注意：这是第三方机构的估算，不是 Anthropic 的官方披露。下面第一节会讲清楚这个区别有多重要。硅谷 Alan Walker 在香港约了顿晚饭，等人的功夫翻群，发现这张图已经被转了三十几次，配的话大同小异——「Anthropic 增长拉平 了，两万亿是泡沫」。Alan 把图存下来，放大看了一遍，然后又看了一遍。问题不在这张图。这张图做得很好，数据也大概率是认真做的。问题在于，几乎所有转发它的人，都在用它回答一个它根本回答不了的问题。01先搞清楚这张图是谁做的左上角有个 Claude 的图标，配色是 Claude 那个熟悉的橙色，一眼看过去很像官方出品。它不是。这张图的作者是 TickerTrends，右上角写着自己的名字。它是一家 第三方数据追踪机构，靠各种外部信号（应用数据、支付面板、招聘、渠道口径等等）去估算一家非上市公司的收入。图里那行小字写得很老实：「tracked allocation」——追踪出来的分配比例。说白了：Anthropic 从来没有公开披露过 Claude Code 单独的 ARR 数字，一次都没有。这条曲线上的每一个点，都是 外人估的。举个例子这就好比有人用「某餐厅门口每天排多长队」来估算它的营业额，然后画出一条漂亮的周度曲线。队伍长度和营业额确实相关，但中间隔着翻台率、客单价、外卖占比、包厢生意——你看到队伍短了三周，可能是那三周厨房在装修。更要命的是口径本身。ARR 的算法是「最近一段时间的收入 × 12」。企业软件的合同不是每天均匀落地的，是一批一批签的。一个季度末签下的大单，会让某一周的曲线跳一大截；下一个季度的大单还没签，曲线就横着走。周度 ARR 追踪对这种块状落地极不敏感——它会把「签约节奏」画成「需求变化」。一句话解读你手里拿的是一张外人估的、口径很钝的、非官方的周度图。用它下"泡沫"这么重的判断，等于用体温计量血压。02这张图自己就打了自己的脸接下来这一点，没见有人提过，但它是整件事里最有意思的地方。图上写着两个数：Claude Code 是 151.2 亿美元，占 Anthropic 总 ARR 的 21.9%。做个除法：算一下151.2 亿 ÷ 21.9% = 约 690 亿美元这是这张图自己隐含的、截至 8 月 10 日当周的 Anthropic 公司总 ARR。而 Bloomberg、Reuters、CNBC 在 8 月 17 日报道的官方口径数字是——7 月底 650 亿美元。看清楚了：这张被拿来论证"增长放缓"的图，它自己隐含的公司总量，比十天前的官方数字还高出 40 亿美元。再往后推十天到今天，如果趋势没断，700 亿以上 是合理的推算（这一句是推断，不是数据）。一句话解读转发的人只读了 151.2 这个数和柱子的高度，跳过了旁边那个 21.9%。而那个 21.9% 说的是：这家公司在大家喊"它慢下来了"的时候，又往上走了一截。同一张图上的两个数，只信对自己观点有利的那个，这不叫分析。03你在看下面那张图，钱在上面那张图里那张图有上下两块。上面是绝对金额（多少亿美元），下面是百分比变化（比四周前涨了百分之多少）。绝大多数人的推理是：在下面...

1天前Wendy#Anthropic #ARR #IPO #MiniMax

美国 AI 债务融资浪潮升温，或在 9 月引发市场关注

比推消息，美国财政部近期通过扩大长期国债回购计划缓解美债市场压力，但一场由人工智能基础设施建设推动的企业债融资浪潮正在升温。随着数据中心、高端芯片和 AI 服务投入持续扩大，微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文等科技巨头正加大债券融资力度。市场预计，美国投资级企业债发行将在 9 月劳动节后迎来高峰，规模或达到 2000 亿美元。数据显示，2026 年以来美国投资级企业债发行量同比增长 38%，全年发行规模预计达到创纪录的 2.1 万亿美元，其中大量新增供应与 AI 资本开支相关。过去几年，科技巨头主要依靠现金流支持 AI 布局，但随着行业竞争升级，数据中心、电力、算力设备等长期资本需求快速扩大，企业开始更多依赖债券市场融资。市场关注点也从AI 能否创造利润转向巨额基础设施投入能否产生足够回报。部分投资者担忧，AI 债务扩张正在改变固定收益市场资金配置，科技企业债与美国国债之间可能形成新的资金竞争。RBC 全球资产管理固定收益主管 Andrzej Skiba 表示，当前 AI 相关债券供应规模已经接近不会扰乱市场的极限。分析人士指出，如果未来 AI 收入增长无法覆盖数据中心和芯片采购等巨额投入，部分资本开支可能面临回报不足风险。市场也开始将当前 AI 融资热潮与 2000 年前后的互联网泡沫进行比较，警惕资本投入速度超过商业模式兑现速度。尽管美国财政部回购计划有助于改善国债市场流动性，但无法改变政府债务和企业融资需求同步增长的趋势。9 月大规模企业债发行，可能成为美债市场新的压力测试。

2天前#融资

美国股市或迎史上第二佳十年，标普 500 自 2019 年底以来已上涨 141%

比推消息， The Kobeissi Letter 在 X 平台发文表示，美国股市正在经历历史上最好的十年之一。标普 500 指数自 2019 年底以来已上涨 141%。如果这一步伐持续，该指数将以累计约 277%的涨幅结束这十年，成为有记录以来第二好的十年，仅次于 1989 年至 1999 年互联网泡沫期间 316%的涨幅，同时超过 1949 年至 1959 年战后繁荣时期 257%的涨幅。作为对比，2010 年至 2020 年间，标普 500 指数在 2008 年金融危机后回报率为 190%。2020 年代正成为美国股票市场历史上最伟大的十年之一。

2天前

传奇投资人库珀曼押注美国明年衰退：通胀升温或重创美股估值

比推消息，亿万富翁投资者、Omega Advisors 首席执行官莱昂·库珀曼本周警告，美国经济可能在未来一年内陷入衰退，并拖累股市。他指出当前市场与上世纪 70 年代漂亮 50崩跌相似，并对 AI 乐观情绪降温表示担忧。库珀曼在接受 CNBC 采访时表示：我认为我们明年某个时候会出现衰退，这可能会令市场下跌。他同时认为市场对标普 500 盈利增长预期存在偏差（FactSet 数据显示本季度同比增幅预计超 50%）。目前他明显偏离华尔街主流看多观点，尤其回避科技股，并对整体市场持负面看法。他提醒投资者勿低估通胀反弹风险。伊朗战争后布伦特原油仍处高位（约 90 美元/桶，较战前高逾 20%），7 月零售销售环比下降 0.6%（远低于预期增长 0.1%）。更高通胀或打击股票估值，类似 70 年代油价上涨后成长股大幅下跌的一幕。投资领域最危险的一句话是：『这次不一样。』库珀曼表示，当前市场几乎普遍看多，一旦出现负面催化剂，投资者可能迅速抛售。与此同时，债市波动加剧压力。美国 30 年期国债收益率周二一度触及 5.33%，为 2007 年 6 月以来最高，并突破持续三年的交易区间。分析师警告，若收益率快速升向 6%，股市可能面临估值进一步承压。历史上 1999 年类似走势后，标普 500 随后进入调整并伴随互联网泡沫破裂。

3天前

Arthur Hayes：AI 泡沫集中在数据中心债务和未盈利 AI 公司，仍看好 Agentic Economy

比推消息， Arthur Hayes 在 X 平台发文表示，有人询问其为何在认为 AI 是会破裂的泡沫时开展 AI/加密项目。他表示，泡沫存在于用于建设数据中心的债务，以及未实现盈利的超大规模云服务商和前沿实验室股票中。价格是你支付的，价值是你获得的。他百分之百相信 Agentic Economy，借贷资金建设带来的算力过剩支持了其对 Flop Labs 的判断。此前消息，Arthur Hayes 宣布将结束退休状态并领导 Flop Labs。Flop Labs 是面向 AI 代理的“食物”。该项目无预售、无风险投资机构参与，并采用 100%公平发行模式。

3天前

美银调查：全球投资者风险偏好快速升温，AI 资本开支暂未吓退多头

比推消息，美银最新全球基金经理调查显示，全球投资者风险偏好正在快速升温。随着美股重新逼近纪录高位，基金经理对股市的配置升至五年高位，现金比例降至 3.5%，显示市场已经从此前对增长放缓和 AI 泡沫的担忧中明显修复。美银策略师 Michael Hartnett 指出，受访基金经理中，创纪录的 56% 预计全球经济不会出现明显着陆式放缓。换言之，市场主流仓位正在押注经济保持韧性、企业盈利继续扩张，风险资产仍将获得流动性支持。值得注意的是，调查显示 AI 资本开支暂时没有成为投资者的核心担忧。尽管科技巨头持续上调数据中心、GPU、服务器和电力基础设施预算，市场对AI 支出过热的讨论越来越多，但美银调查显示，基金经理目前并不太担心增长、加息、AI 资本开支或美国政治风险。

3天前

为什么资本追逐 AI Native，不再理睬互联网老登

资本不奖励守旧，不是因为守旧的人有错。是守旧的部分已经明码标价，没有信息差，也就没有超额收益。2026 年上半年，全球风险投资 5100 亿美元，一个半年超过了 2025 全年的 4400 亿。七成以上进了 AI，OpenAI 和 Anthropic 两家拿走 2170 亿，占 43%。钱多到这个份上，你会以为人人都能分一点。事实是分配比总量更极端，而且第一道筛子不筛行业，筛人。被筛掉的那一类，现在有个不太客气的叫法：互联网老登。先说死一件事：本文里的「老登」跟年龄没关系。它指的是一套在移动互联网周期里成型、被反复验证、给持有人带来过巨大回报的方法论。持有它的人可能四十五岁，也可能三十二岁。被重新定价的是这套方法论，不是出生年份。把这两件事搞混，是老登最常犯、也最舒服的一个错——因为如果问题是别人年龄歧视，你就一个字都不用改。01什么叫 AI Native这个词已经被用烂了。会用 ChatGPT 不叫 AI native，公司名里带个 AI 也不叫，二十几岁更不叫。真正把人分开的是三条。第一条，出发点是模型，不是需求。老登做产品的顺序是：看用户要什么，写成需求，找技术实现。AI native 的顺序反过来：先摸清模型今天能干到哪一步、明天可能到哪一步，然后从这个能力边界往外长产品。前者把模型当工具，后者把模型当地基。这两种人做出来的东西，第一版看不出差别，到第三版差出一个物种。第二条，组织的默认单位不是人。互联网时代的分工，是把一件事拆给十个人。AI native 公司的分工，是把十件事收给一个人加一堆 agent。国内一家应用层公司的 CEO 说过，团队不到十个人，但有大量 AI 在夜里干活，员工每天早上第一件事是检查 AI 前一晚交的活。Cursor 那边更极端，公开报道里提到公司没有产品经理，工程师自己写代码、自己跟用户聊、自己参与招人。第三条，信息是一手的。AI native 的输入来源是论文、模型卡、GitHub 的 issue、X 上的原始讨论、自己跑的 eval。老登的输入来源是行业峰会、闭门会、券商报告、公众号解读，以及找人喝咖啡。这一条最不起眼，杀伤力最大，后面单独说。三条都满足，二十五岁是 AI native，四十五岁也是。三条都不满足，二十五岁照样是老登。AI native 是个状态，不是个年龄段。麻烦在于，这个状态的入场券是作品，不是履历。02两张名单把这一轮的结果摊在桌面上，是两张名单。第一张全是 AI native 的公司。它们的估值不是在涨，是在换量级。名单一 · 上游OpenAI　2026 年 Q1 单轮融资 1220 亿美元，投后 8520 亿美元，史上最大一笔私募融资。Anthropic　Q2 单轮 650 亿美元，投后 9650 亿美元，约占该季度全球风投总额的一半；5 月的收入运行率已到约 470 亿美元。DeepSeek　2026 年 5 月首轮融资约 700 亿元人民币。同年 4 月，梁文锋将直接持股由 1% 提至 34%，通过关联主体合计控制约 84.29% 股权。月之暗面（Kimi）　2025 年 12 月估值 43 亿美元；2026 年 1‒2 月连做三轮至 180 亿；5 月 D 轮约 20 亿美元、投后破 200 亿；7 月一轮超 35 亿美元、投后 350 亿；Pre-IPO 目标投前 500 亿。ARR 3 月破 1 亿、5 月破 2 亿、6 月站稳 3 亿美元，API 占七成以上。智谱 · MiniMax　2026 年初先后登陆港股，市值均破千亿元人民币，国内首批上市的大模型公司。第二张...

4天前Wendy#AI #DeepSeek