收入腰斩！韩国加密交易所也扛不住了
来源：深潮TechFlow撰文：小饼原标题：韩国加密交易所收入腰斩：最赚钱的生意，也躲不过流动性退潮最像传统金融的生意，也最像传统金融一样受制于周期。要点：韩国两大加密交易所Upbit母公司Dunamu与Bithumb同日发布2026年上半年财报，营收均近乎腰斩（同比降约49%），但利润表现悬殊：Dunamu净利润1084亿韩元（同比降74.1%），Bithumb则净亏损1087亿韩元（去年同期盈利550亿韩元）。衰退主因：韩国持牌韩元交易所二季度合计交易量同比降49.5%，手续费收入随市场整体缩水同步下滑。利润差异：Dunamu成本控制更好，仍保持盈利；Bithumb亏损含数字资产减值及监管处罚支出，营业利润率不足9%。资金流向：韩国散户资金从加密市场转向AI及半导体概念股（三星电子、SK海力士），叠加2027年将开征22%加密利得税，抑制交易意愿。IPO进程：Dunamu获三星关联方等约1.5万亿韩元投资，并与Naver Financial换股合作，推进KRX上市；Bithumb规划三阶段IPO，目标2028年，但当前财务表现承压。行业反思：交易手续费占比近100%的商业模式呈现强周期属性，利润率从2021年88%跌至当前14%，交易所估值逻辑面临公开市场拷问，转型成关键课题。韩国两家最大的加密交易所同时交出了近乎对称的衰退成绩单。8月 14 日，Upbit 母公司 Dunamu 向韩国金融监督院（FSS）电子公示系统提交了 2026 年上半年报。同日，Bithumb 的半年报也浮出水面。两份财报摆在一起看，像是同一场退潮的两个角度。Dunamu 上半年合并营业收入 4081 亿韩元，同比下降 49.1%；营业利润 1115 亿韩元，同比下降 79.7%；净利润 1084 亿韩元，同比下降 74.1%。Bithumb 上半年营业收入 1688 亿韩元，同比下降 48.7%；营业利润 149 亿韩元，同比下降 83.4%；净亏损 1087 亿韩元，去年同期为净利润 550 亿韩元。收入降幅几乎一样，都在 49%左右。但利润端的差距悬殊。Dunamu 虽然利润大跌，仍然赚了 1084 亿韩元。Bithumb 直接转亏，亏损金额甚至超过了 Dunamu 的净利润。同一场退潮，不同的水位线两家公司收入同步腰斩，原因很简单：韩国五家持牌韩元交易所（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit、Gopax）二季度合计交易量同比下降 49.5%至约 1464 亿美元。市场整体缩了一半，手续费收入自然跟着缩一半。但为什么 Dunamu 还能盈利，Bithumb 却亏了？区别在于收入结构和成本控制。Upbit 的交易平台收入上半年约 3955 亿韩元，占总收入的 97%。Bithumb 的比例更高，几乎 100%来自交易手续费。两家都高度依赖交易手续费，但 Dunamu 在成本端控制得更好。Bithumb 的亏损中包含了数字资产减值损失和监管处罚相关的行政支出。还有一个数字能说明问题。Dunamu 2021 年巅峰时期，每 100 韩元收入能留下 88 韩元的营业利润。到 2026 年二季度，这个数字变成了 14 韩元。营业利润率从 88%跌到 14%，五年时间，同一家公司，同一个业务模式。Bithumb 的情况更极端。一季度营业利润只有 28 亿韩元，净亏损 869 亿韩元，其中包含大量数字资产减值和合规整改费用。二季度虽然营业层面有所恢复，但上半年整体仍是净亏损状态。钱去哪儿了？韩国加密交易量的下降与本地资本流向的结构性转移直接相关。2026 ...
