香港稳定币「鸣枪」：从发牌到生态，真正的长跑才刚刚开始
撰文：农民 Frank2026 年 4 月 10 日，香港金管局正式向碇点金融科技有限公司、香港上海汇丰银行有限公司授予首批稳定币发行人牌照。至此，香港成为全球率先走完「立法—审查—发牌」完整制度闭环的金融中心之一，也意味着稳定币监管正式从政策设计推进到持牌运营阶段。在铺天盖地的新闻里，很多人也注意到了一个耐人寻味的信号：首批拿到牌照的两家，一家是汇丰独立持牌，另一家碇点金融背后则是渣打银行（香港）与香港电讯、Animoca Brands 的合资实体。换句话说，首批入场者中，汇丰和渣打这两家本就是香港三大发钞银行中的两家。这意味着什么？一、从「发钞行」，到「稳定币发行人」实事求是地说，首批牌照花落汇丰和渣打，本身并不令人意外，但这个选择背后释放的政策信号，颇值得仔细解读。这需要先回到香港本身颇为特殊的货币发行体系。众所周知，香港现行纸币体系主要由商业银行负责发行，除 10 港元由港府（金管局）直接发行外，20、50、100、500 和 1000 港元纸币均由三家发钞银行发行，分别是汇丰、渣打和中银香港。换句话说，在货币与金融基础设施问题上，香港长期接受的是一种非常明确的制度安排：由高度受监管的商业机构承担前台发行职能，监管部门则通过规则、储备与审慎要求，对体系稳定性进行把控。放在这个框架下看，首批稳定币牌照优先交给汇丰以及渣打牵头的合资体，本质上延续的正是「先由最稳妥的主体起步」的思路，与香港自身的货币传统一脉相承。对于一个刚刚进入制度化阶段的新品类来说，首批发牌求稳、求可控、求不出错，本身是金融监管非常正常的路径选择。这一点其实并不难理解。稳定币虽然披着「虚拟资产」的外衣，但一旦进入制度化阶段，监管最先看的从来都不是故事，而是最传统、也最金融的几个问题：储备资产是否真实、赎回机制是否清晰、风险隔离是否充分、资金流向是否可控、反洗钱与可追踪机制是否可靠。但顺着这一逻辑，也自然会衍生出另一个问题：三大发钞行中，为何中银香港缺席？这件事显然不只是简单的资质或能力问题。事实上，中银香港在 2025 年 8 月 - 9 月一度被广泛视为首批申请的积极参与者，直到 2025 年 10 月，中央层面的联合表态进一步明确了政策边界，对民营稳定币，尤其是人民币挂钩稳定币的发行形成了更强约束，原本计划参与的部分中资机构（包括中银香港、交银香港、建行亚洲，以及蚂蚁、京东等大型互联网企业），也随之搁置了相关计划。来源：复旦研究院这也意味着，首批牌照最终给到两家发钞行，既是香港在起步阶段坚持求稳的制度逻辑，也是当下跨境政策环境下的一种现实答案，而香港稳定币能不能走得远，最终要看下一阶段，谁能把这套体系真正铺开。而这，恰恰是很多讨论最容易忽略的地方。二、合规很重要，但「牌照」≠「生态」在分析香港稳定币的前景时，一个绕不开的参照系，是香港虚拟银行的发展历程。2019 年，金管局向 8 家机构发出虚拟银行牌照，彼时市场期待颇高，很多人相信新的牌照体系会自动催生新的竞争格局和新的金融体验；到了 2024 年，金管局发布检讨报告，指出市场对八间虚拟银行提供的产品与服务整体反应理想，但同时也明确表示，当前虚拟银行牌照数量已属合适，暂时不会再发新牌。这件事就是一个非常典型的参照样本。回头看，虚拟银行当然不是没有成果，但牌照并没有自动转化为市场支配力，更没有自动转化为可持续的商业模式，这也揭示了一个现实问题，即在一个已经拥有成熟利润池、成熟客户关系和成熟清算通道的金融体系里，制度开放与市场跑通之间，往往还隔着很长一段路。说白了，牌照能解决准入问题，却解决不了用户习惯、场景覆盖、商业效率...
