顶峰 · 812

美股价值投资正在走向另一个陷阱

来源：深潮 TechFlow原标题：（观点：美股的价值投资，不等于基本面投资）当"基本面已死"成为共识，盲目抱团巨头的投资者，终将遭遇惊人的资本毁灭。导读：当市场高喊「基本面已死」、资金疯狂抱团科技巨头时，作者用一个天文学发现拆穿了这一叙事背后的逻辑漏洞。本文从估值倍数的构成切入，提醒投资者区分企业的真实质量与市场愿意支付的溢价，对加密和科技领域的长期配置尤其有警示意义。我保证这次引言不会像上次关于天气的那篇那么长。但请给我 90 秒。一百多年前，一位名叫亨丽埃塔·勒维特的女性正在做着繁琐的工作：在照相底片（胶片出现之前的成像方式）上测量数千颗恒星的亮度。她注意到一类脉动恒星有一个特点：这些恒星脉动得越慢，它们本身就越亮。¹这在今天看来可能只是有点意思，就像「好吧，还挺酷的」。但在当时，天文学家分不清一颗离地球很近的暗星和一颗很远很亮的恒星。对他们来说，两者在照相底片上留下的污迹是一样的。视亮度是这两个变量的混乱混合：这东西本身有多亮，以及它离我们有多远。亨丽埃塔的工作把这两件事拆开了：如果你能观测到脉动速率，就能知道它的真实光度；如果你知道它的真实光度，就能根据它看起来有多暗反推出距离。天文学家称之为「标准烛光」。几年后，一个叫埃德温·哈勃的人发现了其中一颗脉动星，套用了勒维特的数学方法，发现他一直以为是我们银河系内一团气体云的东西，其实是一整个独立的星系，在一百万光年之外。所以简单来说，可观测宇宙变大了大约一万亿倍，只因为一个人弄清楚了如何把事物看起来的样子和它实际的样子区分开。这本身显然就很酷。但另一件有趣的事是，大约在同一时期，有另外两位天文学家各自独立地画了一张散点图，一个轴是真实光度，另一个轴是温度。他们发现恒星并不是随机分布在这个空间里的，而是聚集成不同的家族。这背后的含义是：视亮度完全相同的恒星，可能而且确实属于完全不同的家族，有着完全不同的过去，最重要的是，有着完全不同的未来……那么，星星里写着什么？过去几年，围绕市场、叙事、资本、公司建设和金融虚无主义的讨论很多。随着科技界和金融界开始面对一个与前几十年截然不同的未来，这种感觉似乎达到了某种狂热的高潮。尤其明显的是，把进步与资产价格分开这件事变得噪音更大，而且在很多方面更具反身性。但作为以买入（有望）跑赢的资产为生的投资者，一个简单的框架是：远期回报约等于基本面增长乘以估值倍数变化（再乘以你一路上收取的分红）。在这种情况下，估值倍数可以很干净地对应到照相底片上的污迹。它是一个可观测的数据点，却把市场无法直接看到的两件事纠缠在一起：这家企业实际有多好，以及它的未来现金流离现在有多远（或者说有多持久）。我认为，大部分可赚的钱来自那些最有能力比别人更早解开这两个变量的投资者（也就是「差异认知」），而我们将继续看到那些把污迹当成星星的投资者遭受惊人的资本毁灭。价值投资不等于基本面投资我认为有一种被误解的观点：基本面投资在历史上主导了超额收益的创造。这种传说大多来自格雷厄姆、巴菲特、老虎基金一脉，以及围绕这群人构建的大量叙事。人们相信，到了 2000 年代的某个时候，这种方法不再有效，任何这样投资的人都被动量、趋势以及「直接买科技巨头」碾压。结论曾经（现在仍然？）是「基本面已死」。²现代版的「基本面不重要」本身并不愚蠢。它植根于我们 Compound 团队许多人以前写过的很多想法。最大的公司获得最大的机械性买盘，软件行业存在赢家通吃的经济规律，AI 意味着巨头能比挑战者更快地把规模转化为护城河，而且还有市场微观结构的原因让动量更深入地嵌入我们的市场基础设施。这些都是真...

1天前深潮TechFlow#美股

为什么资本追逐 AI Native，不再理睬互联网老登

资本不奖励守旧，不是因为守旧的人有错。是守旧的部分已经明码标价，没有信息差，也就没有超额收益。2026 年上半年，全球风险投资 5100 亿美元，一个半年超过了 2025 全年的 4400 亿。七成以上进了 AI，OpenAI 和 Anthropic 两家拿走 2170 亿，占 43%。钱多到这个份上，你会以为人人都能分一点。事实是分配比总量更极端，而且第一道筛子不筛行业，筛人。被筛掉的那一类，现在有个不太客气的叫法：互联网老登。先说死一件事：本文里的「老登」跟年龄没关系。它指的是一套在移动互联网周期里成型、被反复验证、给持有人带来过巨大回报的方法论。持有它的人可能四十五岁，也可能三十二岁。被重新定价的是这套方法论，不是出生年份。把这两件事搞混，是老登最常犯、也最舒服的一个错——因为如果问题是别人年龄歧视，你就一个字都不用改。01什么叫 AI Native这个词已经被用烂了。会用 ChatGPT 不叫 AI native，公司名里带个 AI 也不叫，二十几岁更不叫。真正把人分开的是三条。第一条，出发点是模型，不是需求。老登做产品的顺序是：看用户要什么，写成需求，找技术实现。AI native 的顺序反过来：先摸清模型今天能干到哪一步、明天可能到哪一步，然后从这个能力边界往外长产品。前者把模型当工具，后者把模型当地基。这两种人做出来的东西，第一版看不出差别，到第三版差出一个物种。第二条，组织的默认单位不是人。互联网时代的分工，是把一件事拆给十个人。AI native 公司的分工，是把十件事收给一个人加一堆 agent。国内一家应用层公司的 CEO 说过，团队不到十个人，但有大量 AI 在夜里干活，员工每天早上第一件事是检查 AI 前一晚交的活。Cursor 那边更极端，公开报道里提到公司没有产品经理，工程师自己写代码、自己跟用户聊、自己参与招人。第三条，信息是一手的。AI native 的输入来源是论文、模型卡、GitHub 的 issue、X 上的原始讨论、自己跑的 eval。老登的输入来源是行业峰会、闭门会、券商报告、公众号解读，以及找人喝咖啡。这一条最不起眼，杀伤力最大，后面单独说。三条都满足，二十五岁是 AI native，四十五岁也是。三条都不满足，二十五岁照样是老登。AI native 是个状态，不是个年龄段。麻烦在于，这个状态的入场券是作品，不是履历。02两张名单把这一轮的结果摊在桌面上，是两张名单。第一张全是 AI native 的公司。它们的估值不是在涨，是在换量级。名单一 · 上游OpenAI　2026 年 Q1 单轮融资 1220 亿美元，投后 8520 亿美元，史上最大一笔私募融资。Anthropic　Q2 单轮 650 亿美元，投后 9650 亿美元，约占该季度全球风投总额的一半；5 月的收入运行率已到约 470 亿美元。DeepSeek　2026 年 5 月首轮融资约 700 亿元人民币。同年 4 月，梁文锋将直接持股由 1% 提至 34%，通过关联主体合计控制约 84.29% 股权。月之暗面（Kimi）　2025 年 12 月估值 43 亿美元；2026 年 1‒2 月连做三轮至 180 亿；5 月 D 轮约 20 亿美元、投后破 200 亿；7 月一轮超 35 亿美元、投后 350 亿；Pre-IPO 目标投前 500 亿。ARR 3 月破 1 亿、5 月破 2 亿、6 月站稳 3 亿美元，API 占七成以上。智谱 · MiniMax　2026 年初先后登陆港股，市值均破千亿元人民币，国内首批上市的大模型公司。第二张...

4天前Wendy#AI #DeepSeek

解散AI Lab、半年砸846亿买卡，腾讯正在逆流而上

作者：动察 Beating原标题：腾讯还有梦想2026 年 8 月 12 日，腾讯发布二季度财报。单季资本开支，527.8 亿元。三个月前，这个数字是 319 亿。再往前推一年，全年加起来也不过 792 亿。这家公司一向以花钱克制著称。它买卡的速度，曾经慢到让市场怀疑它是不是真的想上 AI 的牌桌。现在，它把花钱的速度在一年之内提到了这个量级。同一天的财报会上，马化腾说，腾讯正在「构建一个全新的、AI 赋能的腾讯」。混元改名叫 HY，Hy4 即将发布。这家公司上一次用「全新」形容自己，还是微信诞生的年代。腾讯还有梦想。它的梦想不只是 AI，它要重新学会做一家不安稳的公司。2018 年，潘乱在《腾讯没有梦想》里说腾讯是水一样的公司。水善利万物而不争，哪里有渠道，就往哪里流。水没有个性，所以水也没有梦想。水往低处流，这是天性，逆流是逆流者的事。2026 年，这家 28 岁的公司，做了件违反天性的事。它承认，八年前那篇文章说对了，承认水一样的活法，已经活不下去了。水5 月 5 日晚 9 点，《腾讯没有梦想》发表。一万三千字。夜里 2 点，刘炽平和腾讯公关总监张军在朋友圈回应。刘炽平说，腾讯是一个比外界想象更大的组织和生态，「把腾讯简化成一个产品的得失，一种战略的部署，一个人的意志，都太狭隘了」。2 点 19 分，一张疑似马化腾回应的截图开始在朋友圈流传。2 点 39 分，真正的马化腾才开口，是对一个关心他的朋友说「有批评蛮好。」随后，他说：「从写第一行代码开始，我的理想都是如何做出最好的产品，而不是赚多少钱。」白天，全国媒体几乎全文引用了那张疑似马化腾回应的截图，连张一鸣都在朋友圈替腾讯说话，说这是「堂吉诃德式的想象」，腾讯不仅强大，还在各个维度不断进化。张军那天一直在长途飞机上，他落地后说：「我们固然没有外界想的那么糟，但批评也让我们意识到，我们没自己想得那么好。」当然，当时关于那篇文章也有一些不同的声音。洪波说，文章里提到的很多是真问题，但这么大的公司，有唯一的正确答案吗？「或许，作者认为张一鸣就是那个唯一正确的答案。他有点迷信张一鸣。」那篇文章还记录了一个更早的故事。2011 年初，3Q 大战刚结束，腾讯开了一次总办会，讨论什么是腾讯的开放能力。马化腾让与会的 16 名高管，每个人在纸上写下他们认为的腾讯核心能力，总共得出 21 个答案。最后定下两个。资本、流量。资本这个词是刘炽平主张的。开放，就是把流量放出去，让它变成投资。流量开放，资本开放，「我不再自己做」。这两个词管了腾讯十年。微信管流量的入口，投资管流量的出口，中间是游戏和广告源源不断造出来的现金。京东的电商入口进了微信九宫格，搜狗接了搜索，美团接了本地生活。流量换股权，股权换盟友。十年里，腾讯市值涨了十倍，超过 Facebook。那篇文章发表的时候，它看起来仍然不可战胜。八年之后回头重读会发现，那篇文章几乎预言了腾讯后来每一次跌倒的方式。十年后的 2021 年 12 月 23 日，腾讯把 14.7% 的京东股票分给了自己的股东，市值约 1000 亿中国香港元。2022 年 1 月，减持 Sea，套现 32 亿美元。2022 年 11 月，又分掉 9.6% 的美团，约 1594 亿中国香港元。当年被定为「核心能力」的资本，被腾讯亲手拆掉了。水流了几十年，第一次开始往回走。第一场 AI 梦那篇文章里有一段，当年没有多少人注意。它写到了腾讯的 AI。AI Lab 做的围棋程序「绝艺」，先后败给了两个业余作品。一个是头条副总裁的个人爱好，一个是微信翻译团队几名工程师的业余之作。很少有人意识到，...

5天前动察Beating#AI

美媒：特朗普的要求令美国海军承压

比推消息，据 Politico 报道，本月，特朗普对海军的要求达到顶峰，使这支本就承受着巨大财政和后勤压力的军种，正面临被进一步削弱的危险。特朗普对林肯号航空母舰的部署已创下纪录，该舰艇已连续九个月漂在海上，水兵家属警告说，舰上人员已近极限。一份政府报告指出，特朗普提出的黄金舰队新型战列舰，造价将比预期多出数十亿美元。与此同时，专家们纷纷批评总统下令恢复老旧技术，这一做法可能彻底打乱舰艇生产节奏。这些问题眼下正在互相叠加，让美国海军压力倍增。而海军本身就常年受困于工期拖延、成本超支和舰队规模缩水，所有这一切，都可能危及它保卫国家的能力。一位美国官员说：我们的军舰在中东和加勒比海疲于奔命，看不到尽头。海军现在真是被架在火上烤。

7天前

用 xRev 估值法，潜伏下一个翻倍盘

来源：Delphi Digital作者：@that1618guy编译及整理：BitpushNews在筛选协议时，我一直在思考一个问题：如果一家企业依靠其收入在不到 2 年的时间里就能帮你收回全部投资，那究竟是什么在阻止你买入它？答案几乎永远不是收入本身，而是你是否相信这种收入具有可持续性。这才是 xRev 倍数（市值除以年化收入）真正衡量的内容。不是便宜与否，而是持久性（Durability）。两个真实的案例很好地说明了这一点。PUMP 和 AERO 目前筛选出的滚动（ trailing ）倍数都在低单数字区间，分别为 2.3 倍和 3.5 倍。在过去 30 天里，PUMP 上涨了 87%，而 AERO 则下跌了 14.5%。相同的筛选指标，却是完全相反的结果。今年 6 月，市场给 PUMP 的定价是 1.3 倍——这意味着市场怀疑该协议甚至无法维持当前收入达 16 个月。这种怀疑在 7 月被打破，随后的重估（ re-rate ）完成了所有的上涨驱动。AERO 则如同一面镜子：自 2024 年 12 月的价格高点以来，它的倍数翻了三倍，不是因为有人更看好它，而是因为其收入衰退的速度快于市场重定价的速度。如果这个框架成立，那么交易逻辑就不是“买入最低的倍数”，而是“买入那个怀疑即将消失的倍数”。当一个被怀疑的收入流被证明具有持久性时，即使收入被赶超，重新估值也会承担起推动上涨的重任。xRev 到底衡量了什么xRev 很简单：市值除以年化收入。在 1.0 倍时，协议的收入可以在一年内回本其整个市值。低于 1.0 倍，回本速度更快。对这类数字最直接的本能解读是“定价错误”。但正确的解读是：市场正在给它施加巨大的“耐久性折价”。市场在告诉你，它认为这种收入只是昙花一现，下降后就再也回不去了。因此，压缩的 xRev 本身并不是买入信号……它更像是一种“不信任声明”。其中的 Alpha（超额收益）在于搞清楚这种不信任到底是对是错。在进入案例研究之前，还需要做一点区分，因为代币初始所处的倍数位置决定了它能演变成怎样的交易。我们可以将其分为两个桶。桶 A（ Bucket A ）代币“出生即便宜”：一个新的协议在费率极高的领域找到了产品与市场的匹配度（PMF），在任何人相信其能持久之前，收入就爆发了，因此 xRev 在 1 倍附近或低于 1 倍启动。高收入、小市值、极大怀疑。市值之所以低只有一个原因：市场还没买账它的收入故事，这使它们成为“信念重估”的候选者。桶 B（ Bucket B ）代币“出生即昂贵”：市场从第一天起就将其定价为未来的收入巨头，因此 xRev 初始就很高，信念已经被预先买单。那里没有怀疑可供购买，只有预期需要去捍卫。AERO 的发布完全属于桶 A。PUMP 的发布完全属于桶 B。接下来的章节让我们看看它们各自发生了什么。PUMP：桶 B 为其溢价买单PUMP 是桶 B 的典型代表。该代币源于一场 10 亿美元的融资，ICO 给出的全稀释估值（ FDV ）为 40 亿美元，相当于该协议当时已产生的年化收入的 9 年以上，并且以流通供应量的 4.5 倍开盘。信念已经被预先买单。从那时起，市场整整花了一年的时间去收回这些预付的信念。这在当时是合理的：Memecoin 的交易量具有周期性，竞争对手在积极吸走订单流，而且没有人能确定该平台能否保持住市场份额。你可以看到预付的信念从 xRev 图表中流失，在协议连续四个季度创下 2 亿美元以上毛收入的同时，倍数几乎整整 11 个月都在持续压缩。图 1：PUMP 推出以来的 xRev，30 天收入窗口。在这...

7天前BitpushNews#Pump #代币 #估值

Robinhood Chain 火了，但它赚钱吗？

来源：Blockworks Research作者：Ryan Graham、Sam Schubert编译及整理：BitpushNews要点速览加密业务遇冷：虽然 Robinhood 整体业绩创下历史新高，但其加密业务正在缩水。Q2 加密业务收入同比下降 38% 至 1 亿美元，仅占总收入的 8%；零售加密交易量同比下降 36%，加密资产占总托管资产（AUC）的比重也降至 7% 的历史新低。罗宾汉链(Robinhood Chain)强劲开局：Robinhood Chain 创下了近年 L2 扩容网络中最强劲的开局之一，7 月产生 360 万美元的真实经济价值（REV），占 growthepie 所统计的所有 L2 链收入的 38%，超越了 Polygon 和 Base 等成熟网络。Meme 币主导早期活动：推动 Robinhood Chain 早期活跃度的是 Meme 币，而非现实世界资产（RWA）。7 月现货交易量中 Meme 币占了 51%，而 RWA 仅占 5%；且 48% 的 RWA 交易量发生在“Meme 币 + RWA”的流动性池中。变现良机在于应用层：Robinhood 最清晰的变现机会在于基础设施层之上。USDG 已产生约 1050 万美元的年化利息收入；Morpho 证明了 Robinhood 主 App 直接分发的巨大价值；而 Lighter 仅接入 Robinhood 钱包（Robinhood Wallet）的合作，仅占其永续合约总交易量的 0.2%。尚无法拉动公司整体业绩：Robinhood Chain 目前还无法实质性改善 Robinhood 的底层业绩。其已知的年化收入合计仅为 5480 万美元，仅相当于 Robinhood 年化加密收入的 14%。要想让 Robinhood Chain 产生实质影响，Robinhood 需要扩大 USDG 规模、将主 App 的访问入口变现，或利用该链作为引入高价值产品的流量入口。十字路口的 Robinhood 加密业务或许没有哪家公司能像 Robinhood 那样成功捕捉到散户投资者的崛起。它已成为散户投资的代名词，其基础业务也因此蓬勃发展。2026 年第二季度，Robinhood 报告的季度收入达到 13.1 亿美元（创历史新高），同比增长 32%，较 2024 年 Q2 增长 92%。这种强劲势头不仅来自其核心的股票和期权交易业务，还来自不断拓展的产品矩阵。 Robinhood 现在拥有 13 条不同的业务线，每条业务线的年化收入均超过 1 亿美元。事实上，在第二季度，几乎所有基于交易的业务线都实现了两位数的同比增长……嗯，只有一条例外：加密货币。曾经占 Robinhood 收入三分之一以上的加密业务，如今对公司而言已缩减到几乎可以忽略不计。2026 年第二季度，Robinhood 的季度收入中只有 8% 来自加密货币，这是自 2023 年第三季度以来的最低份额。加密业务在 Robinhood 收入大饼中的份额下滑如此严重，以至于去年才推出的事件合约（event contracts）在第二季度创造的收入（1.56 亿美元）都超过了加密业务（1 亿美元）。这种疲软远远超出了加密业务在 Robinhood 收入占比下降的范畴。总体而言，其核心用户群正在失去对加密货币的兴趣。虽然背后的原因并非 Robinhood 所独有，但其疲软程度令人震惊。这一点在交易活动中表现得尤为明显。2026 年第二季度，Robinhood App 上的零售加密交易量仅为 182 亿美元，同比下降 36%，创下...

9天前Wendy#Robinhood #Robinhood Chain #RWA #罗宾汉链

担忧存储芯片行业见顶，三星、SK 海力士目标价遭韩国券商猛砍约 30%

比推消息， 据韩国《中央日报》中文网 11 日报道，韩国 Kiwoom 证券同步下调了三星电子与 SK 海力士的目标股价。近期，市场对通用存储芯片行业景气度已过顶峰(Peak-out)的担忧升温，越来越多证券公司开始下调对韩国股市“两大龙头”三星电子及 SK 海力士的目标股价预期。Kiwoom 证券前一天将三星电子目标股价从原先的 39 万韩元下调至 35 万韩元，将 SK 海力士目标股价从 220 万韩元下调至 210 万韩元，但对两只个股的投资意见均维持“买入”。未来资产证券、新韩投资证券、三星证券等主要券商，已相继将两只个股的目标价下调约 30%左右。

11天前

业绩创纪录却盘后大跌，闪迪这份财报差在哪？

作者：Azuma原标题：闪迪交出创纪录财报，为何还是盘后大跌八个点？美东时间周三盘后，存储芯片巨头闪迪（Sandisk）公布了截至 7 月 3 日的第四财季及完整财年业绩。财报数据显示，本财季闪迪营收 89.7 亿美元（市场预期 84.8 亿美元），同比暴增 372%，环比亦增长 51%；非 GAAP 口径下的调整后每股收益（EPS）为 39.25 美元，为一年前水平（0.29 美元）的 135 倍，环比亦增长 68%，高出市场预期近 10%；调整后毛利率达到 84.6%，同比大幅提高了 58.2 个百分点。从全年维度来看，闪迪的 2026 财年也堪称惊艳。全年营收达到 202.5 亿美元，同比增长 175%；GAAP 口径下净利润 114.3 亿美元，全年 Non-GAAP 每股收益高达 70.88 美元。要知道，2025 财年闪迪还处于亏损 16.4 亿美元的境地，一年时间完成如此逆转，本身就说明 NAND 存储周期与 AI 需求共振的威力。但资本市场并未给予这份财报正面反馈。财报公布前，闪迪收盘已经下跌 5.4%；财报发布后，盘后再次大跌近 8%，截至 11:00 暂报 1243 美元。市场为何没有奖励这样一份“创纪录”的财报？底层逻辑与我们之前写海力士本季度财报类似（可参阅《海力士史上最赚钱的季度，为何仍“不及预期”？》），对于此类存储大厂，投资者关注的已经不只是业绩能否增长，而是增长能否继续超过已经被大幅抬高的期望。还有一层不同于海力士的问题，出在未完成的指引上。闪迪对下一财季给出的营收指引区间是 103 亿到 108 亿美元，中值 105.5 亿美元，而市场此前预期的是 111.6 亿美元，差距大约 5.5% —— 一句话总结，市场并不是在否定闪迪已经兑现的业绩，而是在担忧其未来增长速度是否还能继续满足更高期待。核心业务拆解：营收结构有何变化？通过拆解闪迪本财季的收入结构，能更清晰地看到这家公司正在经历的质变。正如闪迪 CEO David Goeckeler 所强调的那样，数据中心业务已成为闪迪当之无愧的增长引擎。第四财季数据中心收入 29.8 亿美元，同比增长近 13 倍（1298%），环比翻倍（103%），占营收比重从一年前的约 11% 跃升至 33%。整个 2026 财年，数据中心收入暴涨 437%，管理层已明确将其确立为“关键增长支柱”。在 AI 服务器、高性能计算存储需求井喷的背景下，闪迪显然吃到了这波基础设施投资的红利。边缘计算（Edge）业务仍是闪迪当前最大收入来源，本季收入 54.3 亿美元，同比增长 392%，环比增长 48%。这部分主要面向企业级和终端设备市场，体量庞大且增速稳健，构成了闪迪的基本盘。唯一的相对短板出现在消费端（Consumer）。本季消费业务收入仅 5.56 亿美元，同比微降 5%，环比大幅下滑 32%，远低于市场预期的 8.74 亿美元。传统消费电子需求疲软、PC 与智能手机换机周期拉长，让这块业务成了财报中最明显的拖累项。不过，从战略角度看，闪迪正在主动优化客户结构，向高附加值的数据中心和企业级市场倾斜，消费业务的收缩某种程度上也是转型期的阵痛。最大亮点：长协+回购值得关注的是，闪迪管理层在财报电话会上花了大量篇幅阐述其“新商业模式”（NBM）长期协议的战略意义。在 NAND 行业历史上，供应和价格通常按季度谈判，周期波动剧烈。闪迪披露，继四月财报季公布了 5 份 BNM 长协之后，本季财报再次披露了 5 份 NBM 长协，包括 3 份新协议，以及 2 份原有协议的扩展升级。相关订单将覆盖未来...

16天前burnking#AI #投资

AI板块暴力走V：反弹，还是反转？

一个月前，市场上最流行的判断之一，是“AI叙事到头了”。理由听起来很充分：芯片股估值太贵，科技巨头的资本开支越来越像无底洞，收入还没完全跟上，现金流已经先被数据中心、GPU和电力设施吃掉。7月AI资产剧烈调整后，很多人甚至开始把这轮行情和互联网泡沫相提并论。但市场很快给出了另一张答卷。当地时间8月4日，道指上涨1.7%至54,085点，标普500上涨1.8%至7,736点，双双刷新收盘纪录。纳指大涨2.6%，费城半导体指数涨逾6%。纳指四个交易日累计反弹接近9%。Palantir领涨AI板块，单日飙升29.5%——CEO Alex Karp称其为“超乎想象”的一个季度，营收暴增93%。资金重新涌入芯片、存储和AI基础设施。甚至连传统工业巨头Caterpillar也受益于数据中心涡轮机订单激增，单季营收首次突破200亿美元，股价大涨5.6%。油价和美债收益率下行固然提供了助力——布伦特原油单日暴跌5.4%至79.25美元/桶，10年期美债收益率从4.70%降至4.63%——但真正点燃科技股的，还是几份财报传递出的同一个信号：AI投入很贵，却并非没有回报。市场为什么突然又愿意相信AI？关键不是资本开支变少了。恰恰相反，它还在继续加速。美国银行预计，超大规模云厂商2026年的资本开支可能超过8600亿美元，2027年接近1.2万亿美元。过去市场最担心的是：这些钱是不是在盲目扩产？这次财报季给出的答案是，至少一部分投资已经开始转化为订单、收入和利润。亚马逊是最典型的例子。二季度AWS收入同比增长37%，达到422亿美元，创下18个季度以来最快增速；AWS营业利润增长64%，达到166亿美元。亚马逊还披露，其AI业务和自研芯片业务的年化收入都已超过250亿美元。换句话说，它不是先建好机房，再慢慢等待客户，而是一边扩产，一边被真实需求推着往前走。微软也在强化这套逻辑。Azure收入同比增长43%，远超39%-40%的指引区间。全年年化营收首次突破1000亿美元。智能云部门季度收入393亿美元，同比增长32%。商业剩余履约义务（RPO）达6780亿美元，同比增长84%。这相当于告诉市场：客户不仅在试用AI，而且已经签下了大量未来合同。谷歌云则提供了最惊人的增速。二季度谷歌云收入247.68亿美元，同比暴增82%，远超市场预期的224.6亿美元。营业利润88亿美元，同比增长212%。云积压订单达5140亿美元。全球云市场份额攀升至15%，创历史新高。过去两年，华尔街一直在问同一个问题：科技巨头砸下去的几千亿美元，到底什么时候才能赚钱？亚马逊和微软没有彻底答完这个问题，但至少交出了part1的答卷：AI正在拉动云计算、芯片和企业软件收入，而不再只是发布会上的宏大故事。高盛估计，AI基础设施公司贡献了标普500第二季度约三分之一的盈利增长，且在2026年剩余时间和2027年，这一比例可能超过一半。标普500成分股公司盈利同比增长约26%（剔除一次性投资收益后），若计入这些收益则高达45%，为2021年以来最快增速。这轮上涨中，SK海力士、美光、闪迪等存储股的表现，比不少传统AI龙头更强。8月4日，闪迪大涨8%至1,393美元，美光涨6%至880美元，SK海力士涨4%至148美元。费城半导体指数涨逾6%，存储股领涨全场。直接催化剂是闪迪和SK海力士联合发布了首个High Bandwidth Flash（HBF）行业标准——通过开放标准将高速NAND闪存引入AI存储层级，有望大幅扩大闪存供应商的可寻址市场。与此同时，闪迪数据中心收入同比暴增645%，美光数据中心收入增长...

17天前Wendy#AI #AI专题 #原创 #存储 #巨头 #观点 #资本开支

韩国散户指责政府将股市变成赌场，部分投资者誓言不再购买股票

比推消息，据彭博社报道，韩国 KOSPI 指数 7 月暴跌，令大量散户遭受重创。尽管该指数周五创纪录反弹 18%，散户当天仍创纪录净卖出 KOSPI 股票；该指数 7 月累计下跌 22%，为全球金融危机以来最大月度跌幅，韩国股市总市值约 3.9 万亿美元。受总统李在明推动股市改革及单只股票杠杆 ETF 上市影响，韩国散户 5 月至 6 月累计买入约 78 万亿韩元（542 亿美元）KOSPI 股票。7 月市场急跌后，社交媒体上大量投资者将矛头指向政府。首尔一名 30 多岁投资者表示，自己 5 月首次进入韩股，如今已决定不再投资韩国股市；另一名 40 岁投资者以住房作抵押借款 5000 万韩元炒股，并批评政府推出杠杆 ETF，把市场变成了赌场。7 月期间，KOSPI 共 4 次触发熔断停牌，创单月纪录。三星电子与 SK 海力士合计占 KOSPI 权重超过 50%，两家公司股价 7 月分别下跌 21% 和 35%；不过自 2025 年初以来，三星电子仍上涨逾 4 倍，SK 海力士上涨接近 10 倍。分析人士表示，这是拥挤交易叠加杠杆后的典型结果，去杠杆难以在数日内完成，未来数月科技及半导体股仍可能剧烈波动，但不应被视为 AI 投资逻辑全面崩塌。韩国政府已于 7 月中旬暂停新上市单只股票杠杆 ETF，并承诺出台更多稳定股市及限制散户参与高风险产品的措施。但韩国股东联盟负责人表示，散户对政府的愤怒和批评已达到顶峰，许多投资者认为相关措施来得太晚。

20天前