比推消息，Flashbots 战略负责人 Hasu 发文表示，向被动持有者收取费用，让其为投资于你生态系统的项目（例如 Lido、Aave 和 DAT，这些项目共同资助以太坊客户端团队、多个 EF 衍生项目、DeFi 整体建设等等）付费，实际上非常好。以太坊的问题从来不是 ETH 增发过多，而是生态投资不足。降低通货膨胀必然会对投资减少产生抑制作用。遗憾的是，以太坊研究社区一直不擅长预测这些二阶或三阶效应。
比推消息， Flashbots 战略主管 Hasu 在 X 平台发文表示，BitMEX 保险基金的结构性问题可能是公司最终选择关闭而非出售的重要原因。Hasu 表示，其早在 2018 年便指出，BitMEX 保险基金未采用隔离账户管理，且没有明确基金规模上限及超额资产的最终处理方式，可能形成更激进清算用户、通过清算扩大保险基金以及最终变现该资产的激励。据 Hasu 估算，该保险基金目前规模可能约为 2.7 亿美元。Hasu 称，BitMEX 至少自 2025 年 2 月起就在寻找潜在买家，但未能达成其愿意接受的交易。他推测，保险基金可能带来的资产归属及法律问题增加了潜在收购方接手 BitMEX 的难度，并认为这一机制最终可能成为 BitMEX 难以出售的原因之一。
作者：Catrina ，Portal Venturesh合伙人编译：佳欢，ChainCatcher原文标题：加密VC该如何生存？当顶级项目不再需要机构资金加密风险投资正处于一个分水岭。在过去的三个周期中，代币退出一直是超额回报的主要驱动力，但如今正经历一次重大的重置。关于代币价值的定义正在被实时改写，然而行业标准的评估框架尚未出现。到底发生了什么？这一次，加密市场结构被多重前所未有的力量同时冲击，彻底颠覆：1. HYPE 的出世唤醒了代币市场，它证明了代币价格可以拥有真实的收入支撑，其九到十位数的收入中超过97%都在链上产生。这让市场对那些靠叙事撑场、基本面空洞的治理代币彻底祛魅——想想那些曾经主要为了规避证券法模糊性（这种模糊性使得直接的收入分配变得不可行）而存在的 L1 和"治理代币"。HYPE 几乎在一夜之间重置了市场预期：如今，收入受到了更为严格的审视，并已成为入局的基本筹码。2. 对其他代币项目产生的连锁反噬在 2025 年之前，如果你有链上收入，你就会被视为证券；而在 HYPE 之后，如果你去问大多数对冲基金，他们会告诉你，如果你没有链上收入，你就会归零。这让大多数项目，尤其是非 DeFi 项目，陷入了进退两难的境地，只能仓促地去适应。3. PUMP 给系统带来了惊人的供给冲击。迷因币狂热带来的供应爆炸，通过分散注意力和流动性，从根本上破坏了市场结构。仅在 Solana 上，新生成的代币数量就从每年大约 2-4 千个激增到高峰期的 4-5 万个。这实际上将原本就没有增长多少的流动性蛋糕瓜分成了大约二十分之一。同样是为了寻求超额收益，同一买家群体的注意力和资金已转向炒作迷因币，而不是持有山寨币。4. 散户投机资金加速分流。预测市场、股票永续（perps）和杠杆 ETF 交易现在都在直接争夺原本会流向山寨币的同一资金池。与此同时，代币化技术的成熟使得加杠杆交易蓝筹股成为可能，这些股票不像大多数山寨币那样存在归零风险，而且受到的监管严格得多，也更加透明，信息劣势风险更低。结果是代币生命周期被大幅压缩：从峰值跌至谷底的时间急剧缩短，散户"持有"代币的意愿断崖式下跌，取而代之的是更快的资金轮动。每位 VC 都在问自己和同行的一些大问题1. 我们是在承销股权、代币，还是两者的结合？这里最大的挑战在于，我们在代币项目的价值累积方面没有新的最佳实践手册——即使是像 Aave 这样最成功的项目，在 DAO 和股权之间依然面临争议。2. 链上价值累积的最佳实践是什么？最常见的是代币回购，但这并不意味着它是对的。我们长期以来一直反对盛行的代币回购趋势：它是有毒的，并且让那些拥有真实收入的创始人进退两难。这种动机完全是错误的：股票回购发生在公司完成对增长的投资之后，而加密货币的回购则越来越受到散户/公众认知（一种完全善变和非理性的东西）的裹挟而被要求立即进行。你可能白白烧掉原本可以用于再投资的 1000 万美元，而第二天这些价值就会因为某个随机的做市商被清算而灰飞烟灭。上市公司在股票被低估时进行回购。而代币回购则在各个环节被抢跑，因此往往在局部高点执行。尤其是如果你是一个产生链下收入的 B2B 业务，这无异于做无用功。在我看来，当你的收入不到 2000 万美元时，绝对没有任何理由仅仅为了取悦散户而进行回购，而不是将资金再投资于增长。我很喜欢 fourpillars 的这份报告，它展示了高达十位数的回购几乎对帮助项目设定长期价格底线毫无作用。除此之外，为了让散户和对冲基金满意，你还必须像 HYPE 那样持续、透...
在2025年至2026年的全球金融版图中，数字资产市场已从早期的零售驱动型投机领域演变为高度专业化、机构化且技术密集的复杂生态系统。做市商（Market Makers）作为这一生态系统的核心参与者，不仅承担着提供流动性、收窄价差和维持价格稳定性的基础职能，更在推动中心化交易所（CEX）与去中心化交易所（DEX）的技术融合与机制创新中发挥了决定性作用 。当前的做市环境正处于一个关键的转折点，高频交易（HFT）技术的极致优化、可编程流动性协议的广泛采用，以及全球范围内如欧盟《加密资产市场法规》（MiCA）和美国《GENIUS法案》等监管框架的正式落地，共同构筑了一个竞争异常激烈且合规要求极高的操作环境 。第一章 中心化交易所（CEX）做市的底层技术架构与性能基准中心化交易所凭借其高性能的匹配引擎、微秒级的撮合延迟以及成熟的法币出入金通道，依然是机构投资者和高频交易者的首选交易场所 。在2025年的竞争格局下，CEX做市商的成败在很大程度上取决于其对物理基础设施和系统内核的极限优化能力 。匹配引擎动力学与超低延迟基础设施匹配引擎是CEX的技术核心，其遵循价格和时间优先（Price-Time Priority）的原则处理海量订单流 。做市商为了在竞争中占据优势，必须通过各种手段最小化“报价到成交”的延迟。物理距离在这一过程中起到了决定性作用 。专业做市机构通常采用共置（Co-location）服务，将交易服务器放置在与交易所匹配引擎相同的机房内，以消除长途光纤带来的物理延迟 。在软件层面，做市商广泛采用内核旁路（Kernel Bypass）技术，使市场数据能够直接从网卡传输到交易逻辑层，跳过操作系统的标准协议栈处理，从而减少上下文切换带来的延迟抖动 。同时，高性能匹配引擎的设计普遍遵循“单写者原则”（Single-Writer Principle），即由单一线程拥有订单簿状态，而风险控制、市场数据分发等辅助线程通过无锁环形缓冲区（Ring Buffers）读取数据 。这种架构确保了系统在每秒处理数百万次交易时，仍能保持极低的抖动和极高的预测性 。云原生做市的性能优化：以AWS为例随着云基础设施的成熟，部分做市商开始在AWS等云端环境中构建其交易系统，这要求对云网络拓扑有深度的理解 。2025年的基准数据显示，顶级做市商在云端的“行情到订单”（Tick-to-Trade）延迟已优化至双位数微秒级别 。为了实现这一目标，做市商利用集群置放群组（Cluster Placement Groups）将实例放置在同一可用区的同一网络骨干上，这可使P50延迟降低约37% 。此外，硬件数据包时间戳（Hardware Packet Timestamping）技术的引入，使得做市商能够以纳秒级的精度识别网络栈、内核或应用层中的阻塞点 。在协议选择上，金融信息交换（FIX）协议因其较低的二进制处理开销，已在机构做市商中全面取代了传统的REST或WebSocket API 。订单簿深度与流动性镜像策略CEX做市的核心目标是在订单簿的各个价格层级提供充足的深度，从而最小化大型订单的滑点 。专业做市商通常会被交易所指定为“指定做市商”（DMM），并受服务水平协议（SLA）约束，要求在波动时期仍保持一定的报价存续率和最大价差带宽 。一种常见的策略是“跨交易所流动性镜像”（Liquidity Mirroring），即在一个流动性较低的“挂单交易所”（Maker Exchange）提供报价，同时在流动性极高的“吃单交易所”（Taker Exchange，如Binance）进行对冲 。这种...
比推消息，据 HTX 行情信息，OP 24 小时跌幅扩大至超 23%，现报 0.1423 美元。今日 Coinbase 孵化的以太坊 Layer 2 网络 Base 宣布脱离 Optimism 的 Superchain 生态，转向由 Base 运营的统一技术栈，放弃对 OP Stack 以及 Flashbots 和 Paradigm 的外部依赖。
比推消息，以太坊共识层核心贡献者 Greg 在 X 平台发文披露以太坊基金会执行董事 Tomasz Stańczak 卸任内幕，他表示对这一事件并不感到意外，因为以太坊基金会长期存在权力斗争，“这就是以太坊基金会做事方式”的组织惯性让改革难以落地，过去一年中核心人物 Vitalik Buterin 多数时间缺席，基金会内部出现资源低效、项目停滞等问题。Tomasz Stańczak 当初推动的内部改革未被普遍接受，这可能导致其离任，实际上他拥有深厚行业经验，包括 Nethermind、Flashbots 和风投背景，尽管已提前披露存在潜在利益冲突，但部分社区成员对此仍有质疑。此外，Tomasz Stańczak 真心希望回归技术建设，但在以太坊基金会推动改革过程中很可能遭遇阻力而被迫离开，未来需要引入真正有商业经验与决策力的领导层，以推动组织有效运作。
作者：Yash Chandak原标题：Stop Saying ‘We Need Privacy编译及整理：BitpushNews如果你的钱包是公开的，你的生活就是公开的。人们可以盯着你的余额、你的交易、你的仓位以及你的入场时机，然后轻飘飘地说这“仅仅是数据”。这就是为什么“隐私”总能作为一个经久不衰的叙事反复回归。问题在于，“隐私”并不是单一的功能。它其实是五个截然不同的问题。写这篇文章是为了帮助你理解，下一次当你在推特上发“我们需要隐私”时，你到底在要求什么。当人们提到隐私时，他们往往指代的是完全不同的东西：意图隐私（Intent privacy）：观察者不应该在你的交易成交前看到它。价值隐私（Value privacy）：你的薪水、净资产或交易规模不应被轻易观察到。状态隐私（State privacy）：仓位、清算阈值、金库状态和库存默认不应公开。执行隐私（Execution privacy）：不应通过你触发了哪些路径以及如何触发，来推断出你的策略。图谱隐私（Graph privacy）：观察者不应能够绘制出你付钱给谁、捐款给谁或与谁协作的地图。许多“隐私协议”只解决了其中一两个问题，却泄露了其余部分。大多数泄露发生在边缘地带：钱包、远程过程调用（RPC，即钱包与区块链之间的桥梁）、中继器、跨链桥、交易所，以及人类行为的可预测性。这是一个让行业图景变得清晰的框架：先确定你想要保护的表面，然后再寻找保护该表面的工具。意图隐私在许多链上，交易并不是直接从你的钱包进入区块的。相反，它首先会待在一个被称为“内存池（mempool）”的公开等待室里，待处理交易在被打包之前在这里是可见的。如果你能看到待处理的兑换（swap），你就能针对它们做出反应。这为最大可提取价值（MEV）机器人创造了机会。这些机器人是高速运行的自动化系统，监控区块链内存池，以寻找并利用获利的交易机会，如套利、清算和三明治攻击。例如，一个机器人可以发现你的兑换请求，抢在之前买入，导致价格向不利于你的方向波动，然后紧接着在你之后卖出，以赚取差价。你虽然完成了交易，但成交价格变差了。意图隐私解决的就是这特定的约 12 秒窗口期的问题。其目标是隐藏交易细节，直到观察者来不及做出反应。私人交易交付确保交易交付隐私最实用的方法是改变其路径。你的钱包仍然创建一个正常的签名交易。区别在于它被发送到了哪里。交易不再被广播到公开内存池，而是提交给一个私人端点，由该端点转发给区块构建者（Block Builders）。这些构建者通过排序交易来组建候选区块，最后由验证者发布其中一个区块。这就是像 Flashbots Protect 这样的系统所提供的方案：一条让你的交易在进入区块之前远离公开内存池的路线。Flashbots 还在研究一个名为 SUAVE（价值表达单一统一拍卖）的概念，它将问题界定为“订单流本身就是一个系统”。其想法是在私人环境中收集用户意图，运行拍卖以确定谁来执行，然后在以太坊和其他链上结算结果。虽然仍在进化中，但这种方法设定了一个明确的方向：隐私应该在交易接触公开内存池之前就应用。这种方法奏效的原因也是其权衡所在。它奏效是因为公开机器人永远无法提前看到。而权衡在于，私人管道和构建者确实能提前看到。你只是缩小了观众范围，而不是完全消除了提前可见性。加密内存池加密内存池旨在提供更强的隐私，确保在交易被纳入区块之前，任何人（包括构建者）都无法看到它。网络看到的不是一段可读的交易，而是一个加密的二进制大对象（blob）。观察者可以看出有东西被提交了，但无法得知具体内容。解密只有在订单被锁定之后才...
作者：Jocy，IOSG Ventures创始人原文标题：IOSG创始人写给中国Crypto OG的一封信：不要让赌场吞噬了大教堂Part 1: 谁留下来？更重要的是为什么留下在去年我写过一个AI和crypto人才流动的推，有人评论到：优秀的人去AI挺好的，参与建设一个必然发生的未来。但最近一次播客对话让我意识到，这个判断还不够深刻。问题不仅是“谁留下来”，更根本的是“为什么留下来”和“留下来后生态能否支撑revolution”。经历过牛熊、失败、现实与理想的摩擦后仍然留在行业内继续建设的人，才有可能引领币圈的revolution。我最近几个月聊了很多2023～2025年的加密创业者。许多华人团队在2023年前后只融资了五百万到七百万美元，在目前环境很难融到下一轮，这样的runway刚好活两年多到现在，然后步履蹒跚地上线交易所。无数的空投和给出去的代币都砸向市场，代币价格一路走低，创业者给出的答卷是即将归零的代币、在加密行业失去reputation，然后转身离开。回望亚洲，愿意给早期创业者支持的投资人越来越少。没有投资人支持，就没有坚定的创业者愿意再踏入加密行业，整个行业生态进步无以为继——中美之间的加密战争如何竞争？我在去年4月份写过一个推提到一个portfolio核心团队开始做AI应用创业的消息，行内最有声望的人才都在离开。直到今天，越来越多人做这种选择，这不是偶然现象，背后反映的是一个更系统性的问题：中美crypto OG在赚到钱之后，选择了完全不同的路径。# Part 2: 美国OG如何“供养大教堂”当美国crypto OG赚到钱后，他们在思考什么？**Brian Armstrong**把Coinbase带上市成为美国首家主流crypto交易所后，创立Research Hub，试图从根本上改变科学研究的激励机制。**这不是简单的捐款，而是在重构整个知识生产体系。**Naval Ravikant** 作为早期Bitcoin哲学家，不仅通过AngelList推广ICO并将Bitcoin作为全球众筹工具，还孵化CoinList为token发行提供合规框架，资助Zcash团队。他关于货币、加密经济学和去中心化的思想深刻影响了整个行业。**Chris Dixon** 2013年就领投Coinbase B轮，成为第一个公开全力押注crypto的主流VC。他将a16z crypto从2018年的3亿美元发展到超过70亿美元，不仅投资项目，更建立crypto school系统性培养行业人才。**Dan Robinson** 在Paradigm不仅是投资者，更是建设者。他参与Uniswap早期开发，是Uniswap V3共同作者，在Flashbots早期阶段推动现代MEV拍卖模型发展，参与Plasma研究（现代Rollups前身），领投Optimism种子轮。这种深度的技术参与和思想输出，才是真正的生态建设。**Michael Saylor** 将MicroStrategy转型为Strategy，持有价值670亿美元的Bitcoin（超过3%的总流通供应量），通过发行股票和低息债券的创新融资方式持续大规模accumulate，成为Bitcoin机构化的标志性人物。**Barry Silbert** 创立DCG并推出GBTC灰度比特币信托，成为传统投资者获得Bitcoin敞口的主要渠道，旗下Genesis Trading和CoinDesk成为行业基础设施。Chainlink 创始人**Sergey Nazarov** 在Google当过软件工程师，2017年...
比推消息，Dragonfly 合伙人 Haseeb 在 X 平台发文表示，加密货币领域有三个人已经证明了自己是 VC 投资界当之无愧的 GOAT（史上最佳）。 其中，第一名是 Multicoin Capital 创始人 Kyle Samani，他从 Solana 种子轮投资中获得巨额回报，以及在 FTX 崩溃后仍坚持持有，是一个真正的逆向主义者。 第二名是来自 a16z crypto 的 Chris Dixon，他是第一个在硅谷及其机构 LP 圈子里普及加密货币和网络投资的人，其最成功的两笔投资分布是领投了 Coinbase 的 B 轮融资以及 Uniswap 的 A 轮融资。 第三名是来自 Paradigm 的 Dan Robinson，他从最早期就参与了 Uniswap，是 Uniswap V3 的联合作者和基础贡献者。同时他是 Flashbots 初期的核心贡献者，催生了现代 MEV 竞拍。他还是 Plasma（现代 Rollup 的前身）的早期研究贡献者，并因此领投了 Optimism 的种子轮。
作者：谷昱，ChainCatcher原文标题：多次投出明星项目，加密VC“顶流”Paradigm何以陷入沉寂？长期以来，Paradigm 一直是加密行业的标志性风投机构，代表着业内的顶级投资风格与审美，研究驱动型加密 VC 备受赞誉。但受行业周期性影响，在如今 VC 的普遍低迷阶段，Paradigm 也未幸免于难，其中表现之一是陷入前所未有的高管离职潮，今年 4 月以来至少 7 名员工已经离职，其中包括多名合伙人。12 月，Paradigm 首位员工、普通合伙人 Charlie Noyes，以及 Paradigm 市场发展负责人 Nick Martitsch 相继宣布离职。9 月，Paradigm 总法律顾问 Gina Moon、Paradigm 研究员 Transmissions11 离职。6 月，Paradigm 业务运营主管 Teresa G. Grandía 离职。4 月，Paradigm 工程主管 Loren Siebert、研究合伙人 samczsun 相继离职。来源：RootData此番离职潮，在一线 VC 中都极为少见，这反映出 Paradigm 已经陷入相当困难的阶段。从公开投资组合和交易频率来看，Paradigm 在过去两三年的投资频次明显降低，且缺乏具备行业共识的“代表作”，并且错过诸多高回报率项目，这些可能是 Paradigm 困境的主要来源。屡屡接盘，错过明星标的Paradigm 的黄金时代，大致集中在 2019—2021 年。这一阶段，它完成了对 Uniswap、Optimism、Lido、Flashbots 等关键项目的布局，并借此建立起强烈的品牌标签：技术基础设施、以太坊核心生态、长期主义，也让 Paradigm 在加密创业者与投资人圈内赢得不菲的声誉。这些典型投资有几个共同特征：并非短期热点，而是底层协议或关键中间层；投资时点相对靠前，但并不极端早期；与 Paradigm 内部研究方向高度一致。正是在这一阶段，Paradigm 形成了清晰且被反复强调的投资策略：研究驱动。但问题在于，这套方法论在后续周期中，面对行业逻辑的快速变化，逐渐显现出适应性不足，也使得 Paradigm 的投资表现与影响力出现了明显的落差感。从 2022 年开始，新一代高增长项目开始更多出现在应用层、金融结构创新、机制设计与产品体验等方向，例如预测市场、收益结构协议、永续合约协议。这一轮项目往往迭代快、产品导向更强，对“技术正确性”的容忍度更高，而对“用户增长”和“机制效率”更敏感。在上个周期，Paradigm 鲜明的支持并投资了 Blur、Friend.tech 这两个爆款项目，成为这两个项目走红的主要推手之一，但两者在发币后都快速地走向衰落，团队大量抛售代币并逐渐不再活跃，使得市场对 Paradigm 的投资眼光与风格开始产生质疑。同时，Paradigm 还接盘了许多高估值项目的后续融资，这个策略在牛市中虽然曾使得 Paradigm 获利颇丰，但由于山寨币市场的持续低迷，以及投资标的本身的问题，Paradigm 的重仓项目几乎都在发币后快速跌破其成本价，或者发展状况不佳寻求转型。2024 年 5 月，Paradigm 以 10 亿美元的估值领投 Farcaster 的 1.5 亿美元 A 轮融资，如今 Farcaster 宣布放弃社交赛道，转向钱包领域。2024 年 5 月，Paradigm 以 8 亿美元的估值领投 Babylon 的 7000 万美元融资，如今 Babylon 代币 FDV 只有 1.8 亿美元。2024 年 4 月...