比推消息， TD Securities 表示，美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）可能在下周杰克逊霍尔经济政策研讨会上向市场释放温和的稳定信号。市场将关注沃什对未来货币政策路径的更明确表态，以及其是否重申美联储遏制通胀的承诺。不过，如果沃什继续避免提供前瞻性政策指引，市场仍可能感到失望。TD Securities 预计，沃什的讲话更可能传递渐进式政策调整信号，而非暗示重大政策转向。投资者将试图从其言论中寻找有关利率走势和美联储政策框架变化的线索。
比推消息，美国总统特朗普周三再次批评美联储利率政策，称在经济数据向好的情况下，央行仍不应阻止降息，并表示美国应支付低得多的利率。特朗普表示，美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）做得很好，但批评美联储理事会存在政治因素，称部分成员由奥巴马、拜登及其本人任命，可能因政治原因支持维持高利率。特朗普称，过去经济数据改善通常会推动利率下降，但如今数据越好，利率反而越高。他认为，降息不仅有助于经济增长，也能降低美国近 40 万亿美元债务的融资压力。不过，美联储自 2023 年以来并未加息，并在 2025 年下半年启动降息周期，累计降息 6 次。美联储 7 月会议纪要显示，多数官员认为，如果通胀无法进一步降温，未来仍可能需要维持较高利率。特朗普同时抱怨美国利率水平高于部分海外经济体，并以瑞士约 0.5% 的基准利率为例，称美国目前约 3.5% 的利率水平不合理。同日，美国财政部宣布扩大长期国债回购规模，将 10 年至 30 年期国债回购操作规模至少翻倍，从单次 20 亿美元提高至 40 亿美元，以增强长期债券市场流动性。市场认为，该措施有助于缓解近期美债收益率上行压力。
比推消息， 美联储新任主席沃什近期因缩减政策沟通、取消前瞻性指引引发华尔街剧烈反弹。面对市场的阵痛与质疑，摩根大通首席执行官戴蒙公开力挺沃什，称其改革具有“非凡的意义”。美联储新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）上任伊始，便对美联储长久以来的沟通传统挥起了“手术刀”。这种力求精简、减少干预的策略，让习惯了被政策“喂饭”的华尔街感到极度不适。然而，在这场政策转型的风暴中，全美最大银行的掌门人——摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）却坚定地站在了沃什这一边。戴蒙在接受采访时毫不掩饰对沃什改革的推崇，称其做法具有“非凡的意义”。面对同行和分析师们的集体抱怨，戴蒙的评价显得颇为辛辣。他直言不讳地指出，华尔街现在的反应就像是“受惊的小猪在嗷嗷叫”，而这种因政策透明度降低而产生的焦虑，在他看来并不足以成为阻碍改革的理由。
原文作者：许超原文来源：华尔街见闻美国国债市场正在向其他资产类别传递越来越强烈的压力信号，股市首当其冲。长期美债收益率上周急剧攀升，30年期国债收益率触及2007年以来最高水平，10年期国债收益率也突破了自2023年底以来维持的交易区间。与此同时，衡量美债市场预期波动率的ICE美银MOVE指数升至5月以来最高点，押注债券价格下跌的看跌期权需求激增，芝加哥期权交易所数据显示，与iShares 20年期以上美国国债ETF挂钩的一个月看跌期权偏斜度飙升至2008年金融危机以来最高水平。未来一周，美国财政部融资计划细节披露及7月非农就业报告相继发布，债券市场的震荡或将进一步加剧。Unlimited Funds的Bob Elliott近期在评论中写道："很难判断股票等其他资产市场还能在当前利率水平下支撑多久，而不被拖累下行。"TD证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg也警告称，围绕美联储政策指引的不确定性，叠加地缘政治等多重噪音，令市场险象环生。美联储信誉受质疑，长债收益率破位上行这轮美债收益率上行的核心驱动力，来自市场对美联储政策公信力的质疑。自美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）执掌美联储以来，他在抗通胀问题上态度强硬，但通胀率已连续五年高于美联储2%的政策目标，投资者开始怀疑美联储是否真的具备重新加息的意愿。上周三，美联储利率决策委员会出现罕见分歧——三位地区联储行长投票支持加息，与委员会多数成员立场相左。当沃什结束上周的新闻发布会时，长债收益率突然跳涨，而短债收益率同步下行，两者之间的利差急剧收窄。道琼斯市场数据的分析显示，这是2023年以来幅度最大的"美联储议息日"收益率曲线压缩。TD证券的Goldberg表示："市场正在质疑美联储在控制通胀问题上究竟有多坚定。"他同时指出，基准情形下今明两年均不会加息，但加息的概率已"显著上升"。债市波动率攀升，对冲需求急剧扩大收益率的异动迅速传导至衍生品市场，对冲需求大幅升温。ICE美银MOVE指数触及5月来高位，显示交易员正积极对冲利率进一步上行的风险。与此同时，与iShares 20年期以上美国国债ETF（TLT）挂钩的看跌期权交易量相对看涨期权的比率明显上升，芝加哥期权交易所分析师指出，一个月TLT看跌期权偏斜度已飙升至2008年金融危机以来最高水平。尤为值得关注的是，此轮长端收益率上行与原油价格呈现背离走势——油价下跌，而非随收益率同步上涨，这令收益率与油价之间的相关性进一步减弱，加剧了市场的不确定性。溢出效应隐现，股市承压风险上升美债市场的动荡历来是股市风险的前兆，当前局面同样令权益市场投资者如坐针毡。Bob Elliott在评论中指出，每当美债收益率触及或接近当前水平，压力往往开始向其他市场蔓延，股市首先受到拖累。当前30年期国债收益率已达5.239%，10年期收益率报4.693%，均处于历史高位区间。Goldberg亦坦承，伊朗局势带来的地缘政治不确定性、美联储政策指引的模糊，以及其他多重市场噪音叠加，共同构成了当前脆弱的市场环境。"各种不确定性交织在一起，"他说。多重事件窗口临近，关键一周考验在即未来一周将是这轮美债压力能否蔓延的关键窗口期。本周晚些时候，美国财政部将公布最新的政府融资计划细节，任何超预期内容均可能引发新一轮债市波动。本周还将有多项重要经济数据陆续发布，并以周五7月非农就业报告收尾，就业数据将对市场关于美联储政策走向的预期产生重大影响。与此同时，上周美国...
比推消息，美国财政部长贝森特近日公开呼吁美联储扩大外国和国际货币当局回购便利工具（FIMA Repo Facility）的使用范围，引发市场对美联储是否将更直接参与日本稳定日元行动的关注。据报道，美国此前已通过外汇市场支持日元稳定，这是美国罕见直接参与汇率干预行动。贝森特希望日本未来可通过 FIMA 工具获取美元流动性，而非出售所持美债换取资金，以避免抛售美债推高收益率。目前，日本持有约 1.1 万亿美元美国国债，而市场估计此次日元干预规模约 600 亿至 800 亿美元。FIMA 工具允许外国央行以美债作为抵押借入美元，可降低大规模出售美债对市场造成的冲击。不过，贝森特公开要求调整美联储工具的做法较为罕见。前美国财政部官员 Mark Sobel 表示，过去财政部长通常会通过私下沟通协调，而不会公开要求美联储改变货币工具。市场关注新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的立场。沃什此前表示，美联储在国际金融领域可与行政部门和国会合作，并与贝森特保持密切沟通。分析人士指出，扩大 FIMA 工具可能提升外国央行持有美债的流动性管理能力，同时减少日本等国家干预汇率时对美债市场的冲击。但该计划涉及美联储权限，仍需联邦公开市场委员会（FOMC）批准。市场认为，此次事件的核心不仅是日元问题，更在于美国财政部公开推动调整美联储政策工具，可能影响未来财政部与美联储之间的关系边界。
比推消息，美国供应管理协会（ISM）数据显示，美国 7 月制造业 PMI 升至 55.6，创 2022 年 5 月以来新高，连续第七个月处于扩张区间。数据显示，7 月美国制造业生产指数升至 58.5，创 2021 年底以来最高水平，新订单保持强劲增长，制造业就业人数也自去年 9 月以来首次回升，显示企业对未来经济前景信心增强。不过，制造业复苏背后，通胀压力和债市风险仍在升温。中东局势反复推高原油价格，令供应链和原材料成本面临压力。虽然 7 月制造业价格指数降至 71.1，为五个月低点，但仍处于较高水平。强劲经济数据与通胀担忧叠加，导致美债市场近期剧烈波动。美国银行美国利率策略主管 Mark Cabana 表示，当前债市波动属于教科书式的通胀信誉冲击，市场担忧美联储政策沟通不足。Cabana 指出，美联储主席 Kevin Warsh 未能清晰说明实现 2% 通胀目标的具体路径，而结束长期使用的前瞻性指引策略，也令市场陷入不确定性。数据显示，30 年期美债期限溢价已升至 1.51%，创 2013 年以来最高水平，上周五 30 年期美债收益率一度升至 5.28%。美国银行认为，美联储需要通过 9 月利率决议重新建立市场信心，否则美债市场压力可能进一步扩大。
比推消息，HTX DeepThink 专栏作者、HTX Research 研究员 Chloe 分析指出，本周全球风险资产继续承压，美联储主席 Kevin Warsh 首次尝试弱化前瞻指引，希望让市场价格成为更直接的经济反馈机制。然而，市场并未将长端利率上升理解为金融条件自然收紧，而是解读为通胀风险重新抬头以及美联储政策可信度下降。30 年期美债收益率升至 5.2%，美元走弱、美股回落，反映投资者开始要求更高的风险溢价，而非押注经济基本面改善。当前市场的核心矛盾已从是否降息转向美联储是否仍具备控制通胀的能力。Warsh 虽表示市场收紧金融条件已部分替代加息，但对于是否需要进一步加息始终保持模糊态度，使市场开始怀疑美联储在高通胀环境下的政策执行力。与此同时，美伊局势升级推升能源价格，进一步强化了通胀预期，也令 9 月及 12 月加息概率持续升温。对美股而言，长期利率继续走高意味着科技成长股仍面临估值压缩压力。过去推动 AI 行情上涨的核心逻辑建立在低贴现率与高增长预期之上，而无风险利率持续上升将提高未来现金流折现率，对高估值板块形成压制。因此，在盈利兑现之前，AI、半导体及高 Beta 科技股仍可能维持高波动状态。加密市场同样受到宏观流动性影响。尽管 BTC 等主流资产尚未出现系统性风险，但美元流动性收紧与实际利率上升通常会压制风险偏好，资金更倾向流向现金及短久期资产。若美联储最终选择通过加息重建政策信誉，加密市场短期可能继续承受估值压力；反之，一旦通胀重新受控，风险资产或迎来新一轮流动性修复。整体来看，市场目前交易的重点已不再是利率本身，而是央行信誉。未来数周，通胀数据、能源价格以及 9 月 FOMC 前官员讲话，将成为决定全球风险资产方向的关键变量。
资本市场的走向越来越难以捉摸。SK Hynix刚刚交出了史上最赚钱的一份季报：营收79.32万亿韩元，同比暴增257%；营业利润60.54万亿韩元，同比大增557%，营业利润率高达76%。换算下来，这家公司每挣1美元，就有0.76美元是利润。然而，同一天，SK Hynix的股价一度重挫逾9%。过去四周，约2万亿美元市值从全球市场蒸发。AI半导体板块是重灾区：SK Hynix跌了47%，创2008年金融危机以来最差单月表现；SanDisk腰斩，跌超50%；美光跌了33%；Nvidia和ASML也被拖下水。费城半导体指数从6月22日的历史高点回撤已超20%，7月迄今月跌幅超过22%，为历史上第六惨。与此同时，苹果重新站上5万亿美元市值，微软悄然反弹...“老登”科技股反而成了避风港。如果你不在这个行业里，你大概率会以为AI的故事在7月的某个时候突然死了，那些AI的=怀疑者会说：“看吧，我们是对的。”但事实恰恰相反。理解这场看似矛盾的市场走向，决定了你接下来几个月的钱包厚度。宏观面：美联储按兵不动 + “家丑”外扬美西时间7月29日下午两点，美联储公布了7月议息会议结果。FOMC以9票赞成、3票反对，决定维持利率在3.50%-3.75%不变。这是连续第五次按兵不动，但也是2016年9月以来反对票最多的一次。三位投下反对票的官员——克利夫兰联储行长Beth Hammack、明尼阿波利斯联储行长Neel Kashkari、达拉斯联储行长Lorie Logan——均主张加息25个基点。值得注意的是，Kashkari此前被视为鸽派，此次转向鹰派令市场感到意外。美联储主席Kevin Warsh在会后的记者会上直言不讳：“我要求来一场好的家庭辩论，我确实得到了。”会议之前，CME FedWatch工具显示，交易员押注维持利率不变的概率为70.6%，加息25个基点的概率为29.4%。花旗直言这是“自2024年9月以来分歧最大的时刻”。利率更高、更久——这才是美联储给出的真实信号。这对高估值、长周期的成长股是致命的。DCF模型里，折现率一拉高，远端现金流的现值就往下掉。芯片股动辄50到100倍的远期市盈率，在这种利率环境下显得格外脆弱。存储芯片崩盘：三重恐惧第一重：中国开源模型动摇了“算力信仰”。7月16日，月之暗面在2026世界人工智能大会前夕发布开源大模型Kimi K3。总参数规模达到2.8万亿，是全球首个开源的3万亿级别模型。模型采用混合专家（MoE）架构，具备原生视觉理解能力，支持最长100万token上下文窗口。基准测试显示其性能与Anthropic和OpenAI旗下最强大的闭源系统不相上下，在前端编程等评测中已冲到全球第一。华尔街的核心恐惧在于：高效模型会不会让GPU不再那么值钱了？ 过去三年，市场笃信“模型越强→参数越大→GPU越多→Nvidia越值钱”。K3让这条逻辑链出现了裂痕——如果开源模型能以十分之一的成本达到顶级闭源模型的水平，那数据中心还需要那么多H100吗？第二重：CXMT上市，HBM价格战的幽灵。7月27日，中国DRAM厂商长鑫存储（CXMT）登陆科创板。发行价8.66元，开盘即暴涨471.59%至49.5元。上市首日市值一举突破3.3万亿元人民币，超越工商银行、贵州茅台等，成为中国市值最高的上市公司。此次IPO募资规模达579亿元，为15年来中国规模最大的IPO。市场真正怕的不是CXMT现在的份额，而是未来。如果中国能够规模化生产HBM（GPU中最昂贵的组件），然后低价倾销，三星、SK海力士、美光高达70%以上的毛利率还能维持多久？第三...
作者：火火原标题：今晚加不加息：经济学家说不动，市场给出了三成概率TL;DR· 路透调查显示经济学家一致预计 7 月不加息，但期货市场一度给出约三成加息概率。· 分歧集中在油价冲击是否会迫使 Warsh 用更鹰派沟通维护通胀信誉。· 关联标的：美元指数、USDJPY、WTI/Brent 原油、黄金、美股、比特币与加密资产。联邦基金期货在 7 月 FOMC 决议前重新定价，交易员开始为美联储意外加息或释放更鹰派信号付出更高价格。反常之处在于，经济学家的判断几乎站在另一边。据路透 7 月 21 日调查，104 名经济学家全部预计 7 月会议维持 3.50%–3.75% 的目标区间不变，其中 78 人预计年底前也会维持不变。期货市场却一度给出约三成的 25 个基点加息概率。对投资者来说，这不是猜一次会议结果。更大的问题是，Kevin Warsh 5 月 22 日就任美联储主席后，市场是否正在重新理解美联储面对油价冲击时的反应方式。如果 Warsh 把中东局势推高油价视为暂时供给扰动，美联储更可能维持利率不变，并等待更多数据。如果他更担心油价传导成二次通胀，即使今晚不加息，也可能把 9 月加息窗口重新打开。期货市场买的是鹰派尾部风险联邦基金期货可以理解为押注美联储利率路径的合约。未平仓合约越多，说明更多资金正在围绕决议结果下注或对冲。据 CME 及媒体数据线索，联邦基金期货未平仓合约在决议前升至高位。这个信号不等于市场多数认为会加息，但说明决议前的不确定性已经被交易成拥挤头寸。「25 个基点加息概率」也是同一套逻辑。CME FedWatch 的概率来自 30 天联邦基金期货价格，并不是经济学家的投票结果。约三成概率的含义，是尾部风险突然变贵。市场未必认为美联储今晚会动手。它更像是在为两类超预期买保险。一类是直接加息，另一类是不加息，但声明和记者会暗示 9 月加息已进入认真讨论区间。这对资产定价很直接。美元会获得利率预期支撑。日元若在高位继续承压，干预风险会被重新讨论。高估值股票和加密资产则要面对更高贴现率，以及更弱的风险偏好。BofA 与 Citi 争的是油价权重鹰派机构和鸽派机构的分歧，不在于油价有没有上涨，而在于美联储该如何处理这次上涨。据路透 7 月 27 日报道，BofA、德银等机构仍把 7 月按兵不动作为基准情景，但认为油价和中东局势让这次会议接近两难。BofA 的担心是，如果美联储完全淡化油价压力，可能挑战其通胀信誉。这套逻辑强调新主席的第一场压力测试。Warsh 刚上任，市场还没有足够样本判断他的政策底线。如果他在地缘冲击和通胀压力下显得过于放松，投资者可能怀疑美联储是否仍愿意优先压通胀。Citi 等机构的判断更偏向另一套解释。油价上涨首先是供给冲击，价格压力来自能源供应担忧，不是美国需求过热。加息并不能生产更多原油，过度反应反而可能压低增长。核心概念是二次通胀。油价本身上涨可以是短期扰动，但如果传导到运输、商品、工资和通胀预期，就会变成更持久的价格压力。鹰派担心后者，鸽派认为目前还没到必须加息的程度。所以，市场争的不是油价本身，而是油价在美联储反应函数里的权重。Warsh 会把它当作暂时噪音，还是当作需要提前压制的信誉风险。新主席放大了路径定价Warsh 上任后的特殊性在于，市场还没有形成对其沟通风格的稳定预期。鲍威尔时代，投资者已经习惯从措辞、点阵图和记者会中寻找路径暗示。新主席阶段，每一句话的权重都会被放大。如果美联储减少前瞻指引，反复强调依赖数据，市场表面上得到的是灵活性，实际承担的是更宽的利率分布。交易员不能确信下次会议前政策路径...
比推消息，据 CNBC 报道，多数市场观察人士预计，美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）将在本周 FOMC 会议上维持利率不变。前银行分析师 Meredith Whitney 也表示，美国消费者正面临能源成本上升及信用卡消费放缓，美联储仍有时间继续观察经济走势。报道称，尽管市场仍担忧通胀压力，但沃什更倾向于等待更多数据。他此前表示，能源价格上涨属于供给冲击，不应自动触发货币政策调整，同时认为 AI 投资带来的成本上升未必会演变为持续性通胀。此外，沃什近期成立多个外部专家工作组，推动美联储政策框架、通胀评估及资产负债表等改革。分析认为，在改革完成前贸然加息可能削弱其政策调整空间，而特朗普政府持续呼吁降息的政治压力，也使沃什更可能维持利率不变，并继续释放鹰派信号，为未来政策保留灵活性。