Hyperliquid的阳谋：一次运营，三方被迫重新站队
作者：佐爷Web3原文标题：二桃杀三士，Hyperliquid 的运营经5 月 14 日，Native Markets 宣布把 $USDH “卖给” Circle 和 Coinbase 的 CC 组合，8 月的短暂运营，NM 直接拿钱走人。而 CC 组合不仅要收购 $USDH，还要参与 $HYPE 质押，以及分润给 Hyperliquid 生态。Hyperliquid 团队成长两次空手套白狼，第一次，只赋予 $USDH 正统性，NM 负责发行、储备和合规。第二次，为流动性确定 AQA（标准报价资产）吸引，CC 为 50 亿美元存量业务下场接盘，HL 成为 $USDC 唯一 DEX 分润渠道。流动性局中局回到 $USDH 拍卖起点，为何是 Native Markets 取得胜利，如今看来疑点重重。这一切，只能去 Hyperliquid 团队的思路去找，NM 很有可能只是工具人。十分奇怪，Perp DEX 的报价资产，要和流动性同步启动，且会深嵌在整个生态底层。Hyperliquid 官方在 $USDC 已经 Arb 桥接、 推进 HyperEVM 原生部署的进程中，突然搞 $USDH 拍卖非常莫名其妙，如果真的只是为了 $HYPE 质押和分润，完全可以和 Circle 商谈。从事后看，尤其是 2025 年 7 月的时间节点，Circle 答应给 Bybit 分润，可能是一切历史的起点。在此之前，Circle 只跟 Coinbase 以及 Binance 有过此类合作协议，尤其是 Coinbase 甚至拿走过半的 $USDC 发行利润。要知道，Coinbase 的流动性远不如币安，Circle 此举无疑是签署“不平等条约”，事实上，2023 年，CC 组合真有合作协议：Circle 获得 $USDC 所有权，Coinbase 仅保留部分股权；Coinbase 获得自身平台 $USDC 全部利息，外加剩余 $USDC 利息 50%。该合约三年为期，到期自动延期，除非有一方提出修改条款。读懂这一条款，就可以明白 Coinbase 对 Circle 的巨大影响力，在早期（2019 年～2020 年），USDC 依靠 Coinbase 才能在 USDT 阴影下苟活，代价是“交出部分灵魂”。2023 年，Circle 筹备上市，为了和 Coinbase 和平分手，不得已出此下策，好歹是结束 Coinbase 的独占期，USDC 才真正走向链上和支付赛道。图片说明：USDC 分润方图片来源：@zuoyeweb3彼时， USDT 占据绝大部分链上转账和交易所报价资产市场份额，USDC 为了进入成熟市场，付出代价可谓高昂，比如 2024 年一次性支付给币安 6000 万美元合作费。Coinbase 也不能白拿钱，自己流动性不足，为了避免 USDC 被币安拐跑，这才促成 USDC 和 Bybit 的分润协议。第二大离岸所和第一大合规所，依然是熟悉的连横阻击世一所的六国故事。多说一句，Paxos 的 USDG 也是联合 Kraken 和 OKX，Ethena 的 USDe 也是和 CEX VC 签署合作协议。既然如此，擅长主动做市的 Hyperliquid 在 2025 年 9 月宣布 $USDH Ticker 竞标，巧妙利用市场压力，让 Circle 和 Coinbase 做出回答。即使 NM 竞标成功，也并未获得任何流动性扶持，在 HyperCore 核心报价资产上，USDC 依然占据绝对主流。但这不重要，USDH 的存在，本身就是对 CC 组合的精神压力，随着 H...
