估值 400 亿美金，预测市场配吗？
来源：Fintech Blueprint作者：Laurence Smith编译及整理：BitpushNews是体育博彩，还是新型金融市场？Kalshi 正在进行新一轮融资。在以 220 亿美元估值完成 10 亿美元 F 轮融资的仅七周后，《金融时报》报道称，这家预测市场运营商正在以大约 400 亿美元的估值进行谈判，并可能最快在第三季度完成交割。这绝对是爆炸新闻！补充一下背景信息：Kalshi 在去年 10 月的估值还是 50 亿美元，12 月达到 110 亿美元，今年 5 月飙升至 220 亿美元。在短短大约 18 个月内实现 8 倍的估值重塑，这极其罕见。据报道，该公司目前正与银行就 IPO（首次公开募股）进行谈判，首席执行官Tarek Mansour表示，IPO 可能会在 2027 年之后进行。背景与现状很多分析师谈到 Kalshi 和 Polymarket，通常是从监管和市场份额的角度进行分析。这一次，我们想探讨一些更本质的东西：这两家公司通过运行截然不同的经济机器，最终到达了相似的终点 —— 拥有庞大的机构股东名册和数十亿美元级别的月度交易量。一家收取约 1% 的费用，账面年化收入达 20 亿美元另一家在过去五年里完全不收费，同时与加密货币暧昧不清Kalshi 的商业模式很简单：它是一家受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的交易所，对每笔撮合的交易收取约 1% 的费用。没有庄家风险，资产负债表也不受交易结果的影响 —— 只是纯粹对交易量抽税，而其交易量一直表现惊人。截至 2026 年 4 月，其年化交易量达到了 1780 亿美元，同比暴增 32 倍，公司年化收入也突破了 20 亿美元。按照 400 亿美元的要价估值计算，这大约是20 倍的市销率（P/S）。虽然昂贵，但并非毫无理据 —— Coinbase 和 Robinhood 也曾以类似的倍数进行过交易。上一次我们报道这两家公司时，Kalshi 的估值是 Polymarket 的两倍。从那时起，这个估值比例几乎没有发生变化。但真正的核心问题在于收入的质量。这些平台究竟只是庞大的网络赌场，还是与信息和金融市场有着更深层关联的新型业态？对于 Kalshi 而言，体育合约大约占了其交易量的 65%，但这恰恰也为他们带来了麻烦。肯塔基州的诉讼指控称，Kalshi 2025 年交易量的 89% 均来自体育项目，而这正是各州试图禁止的合约类型。亚利桑那州在 3 月提起了刑事指控，马萨诸塞州的一名法官在 1 月禁止了 Kalshi 的体育市场，内华达州也延长了其禁令。该公司的整个法律理论 —— 即事件合约属于受 CFTC 独家管辖的掉期（Swaps）合约 —— 目前正同时在美国十多个州接受司法诉讼，密歇根州的一位联邦法官近期更是裁定体育预测市场不属于掉期。这起争端正走向最高法院，而支持其高估值的前提是， Kalshi 必须打赢这场法律官司。Kalshi 建立了一个真正盈利的市场，但其经济效益完全依赖于上述法律归类。只有在 Kalshi 依然是唯一获得联邦批准的合规场所时，1% 的费率才是站得住脚的。然而，DraftKings 在本周推出了自己的交易所，Robinhood 已经进军事件合约领域，芝商所（CME）也因 Kalshi 的加密货币永续合约而正在起诉 CFTC。法庭上的胜利会引来竞争，进而蚕食这 1% 的费率；而法庭上的失败，则直接威胁到赖以收费的交易量基础。Polymarket 的玩法Polymarket 采取了完全相反的策略。去年 10 月，当纽交所（NYSE）母公司洲际交易所（ICE...
