脱水大字报：为什么本轮牛市散户难遇百倍币？

本期看点：

1.  比特币将在6-7万间波动到八月

2.  friend.tech V2新机制

1.Bitwu.eth（@BTW0205）：这个月的重头戏基本都在以太坊系上

【空投方面】

5月8日， @puffer_finance主网上线

5月10日， @eigenlayer开放空投申领

5月底， @Blast_L2可能要发币了

【政策方面】

5月23日，VanEck以太坊现货ETF

5月24日，ARK以太坊现货ETF

5月30日，灰度以太坊期货ETF

#Bitcoin ETF当时通过有两个很重要的契机：一是机构提出了所谓的监管共享协议，还有一个是灰度打赢了官司。

就目前情形和热度看来，美SEC大概率是会拒绝 #ETH 现货ETF的。但是没关系，不影响短期炒作。这种时期，我还是选择继续炒炒 ETH/BTC 汇率！

2.PANews（@PANewsCN）：一些鲸鱼近期似乎一直在抛售ETH

链上分析师余烬@EmberCN监测，10分钟前，一巨鲸将7000枚 $ETH (约合2197万美元) 转入币安。

链上分析师@ai_9684xtpa监测，Polygon创始人创建的风投机构过去七天已累计向CEX转移21519枚 $ETH

3.Pima（@LeePima）：下跌之后需要关注些什么

每次大跌之后，都是新老交替铁幕的落下，同时又是另一些项目“此间年少皆为华章”的开启，我们要做的，就是认真再认真点对待投资，仔细甄选。

其实每次韵律是相同的，只是主角更换下：有的项目在21年519 前就基本结束了牛市的征程，后续大量时间只是用来艰难回到前高附近，如UNI代表的DeFi/DOGE\BNB/DOT/MATIC等

有的项目在 519 之后，依然猛如少年，走了长足的一波，是 519 前高的 5-10X，直到21年12月才见顶，比如SOL/LUNA/SHIB/AXS/SAND等

那此次大跌后个人视角来看，在观察什么呢？

1/ $SOL 及其生态，没什么好多说的了，永远叫不醒装睡的人

2/ $SAGA 及其生态，模块化 L1，自带生态 Buff，导入客群还是面临挑战，看临界点何时到来

3/ SUI 及其生态，技术毋庸置疑，MOVE 双星及其它L1，在导入客群上面临严峻困难，长期DAU 2-5W，跟SOL/BNB 动不动 DAU 100万 相比差距越来越大，新事物新品牌在普通用户吸引力上远不及预期。

不要活在推特上，活在项目基本面上，有时候你觉得好热好火，可能就是在你们群/在你们村比较有话题，一查链上数据，全球几千人玩，过家家呢

4/ Clob订单薄。AMM 的使命已经完成，高扩容 L1 需要更好的适配性 DEX，竞争也贼大，UNI 的V5 好像也是订单薄；Drift/Hyperliquid/RabbitX 等等哪个会走出来？双代币 Purr 有机会么？

5/ SocialFi 会演变成什么样子？ $Friend /Fantasy/DistrictOne 会带来怎样的加密原生体验？如何扩大规模和留存度是 SocialFi 需要进一步探讨的

6/ 新 AI 项目会有机会么？什么时候产生正向营收？ $NMT $DEAI  $NOS  我们看到了美股对 AI 公司业绩的苛刻和挑剔，同时也会给予真业绩极大的奖励，币圈 AI 也会有营收，问题是如何扩大规模及建立护城河

7/ RWA 确实是 PMF 道路之一，挨打要立正，如何筛选我还没搞太懂，需要群策群力 $MKR $RIO

8/ MEME 你以为你买的 MEME一路上涨，其实是坎坷无比，你看到的只是结果，忽略了持有过程的折磨（磨人的 $STAN/ $MONK / $GIGA ）。最近比较有趣看到猫王争霸过程中，社区猫代表 $POPCAT/ $MICHI 和 VC 猫之间的争执，目前看，纯社区 MEME 完胜，反 VC 之风吹到了MEME 上

@0xCryptoChan：BTC: MVRV指标暗示本轮牛顶模糊值为3.59（当前2.15）

当前BTC: MVRV值为2.15，函数拟合本轮牛顶BTC: MVRV模糊值为3.59。

图中灰线为 #BTC 价格，橙线链上指标为BTC: MVRV，此外使用两条函数曲线对BTC历史大顶和历史大底进行拟合。注：MVRV(Market Value to Realized Value)指链上所有BTC的总市值/总买入成本，即链上平均每枚筹码的市值/成本。

@KaikoData：自 3 月初以来，ETH 质押流出量有所增加

据Coinmarketcap数据显示，24小时热度排名前五的币种分别是：KRL、MANEKI、FRIEND、SOL、SOL。据Coingecko数据显示，在加密市场中，涨幅前五的板块分别是：Near生态、Memes、Binance Launchpad、Alleged SEC 证券、Avalanche生态。

热点聚焦——深入探讨friend.tech V2新机制，模式是否可持续？

friend.tech （FT） 是 SocialFi 中最成功的 Web3 dApp 之一，它达到了有史以来最高的收入与净存款比率，第一个月的收入超过 200 万美元，净存款超过 3, 300 万美元。对于 FT 来说，这应该是重要的一周，因为他们推出了产品的 V2 和平台的代币 $FRIEND，引入了重大变化以增强协议的可持续性和吸引力等等，但事实证明（可能）是它的终结。

FT 是第一个通过将知名加密货币人物的利益与散户的利益保持一致，来持续产生收入的去中心化社交应用程序。这种一致性导致了在熊市期间，FT 成为新项目中用户基础增长、活动增加和收入增加最大的项目之一。然而，由于平台收取的费用，这种模式并不可持续。虽然 KOL 和 FT 赚取了可观的收入，但散户每天都在亏钱。由于买卖交易中有一定税费，他们只能以比购买价格高出至少 20% 的价格出售 keys 来获利。这只在平台活动和流入量较高的时期才可能实现，这也是下图中观察到的波动行为的主要原因。最终，费用成了许多人进入市场的障碍，导致 FT V1 让许多人苦不堪言。即便如此，FT V1 还是在 6 个月内实现了几个里程碑式的目标：产生了约 1300 万美元的费用、交易量达到 $ 130 M、将约 600 万美元的收入分配给了其用户。

FT V2 于 2024 年 3 月 3 日星期五发布，作为这个期待已久的更新的一部分，用户终于可以领取他们的$FRIEND 代币了。用户只能认领他们空投的 10%  （前提是他们至少关注了 10 个人），还需要加入一个 club 才能认领剩下的 90% 。

Clubs 是 FT V2引入的主要新功能之一。任何人都可以创建一个新的 club。Clubs 被定义为由 key 的持有者拥有和管理的“群体空间”。以下是 clubs 的工作原理：Key 的持有者投票选出 club 的主席；主席管理 club 并选择版主；所有 club 的 keys 都使用$FRIEND 进行交易；每笔 club 交易都需要支付 1.5% 的交易费，分配给 farmer 和 FT。我们通过 Base Scan 合约界面观察到的有趣现象是更换好友(changeBestFriend)和更换好友费用(changeBestFriendfee)的变化，我们可以推测这将用于允许任何人添加一个最好的朋友，这可以让我们在交易 keys 时减少或免除手续费。我们还可以推测，FT 将很快推出推荐费（下图第 7 点），我们也知道 club 的 keys 是可转让的（甚至可能用户的 keys 也会如此？）。

目前，用户只能领取他们的空投、创建俱乐部、购买和出售代币，并将它们用于农场中获得奖励。此外，许多人强调，keys 的角色并没有真正改变，它们的实用性也没有扩展。原本应该改变平台方向的社交媒体元素似乎也缺失或不够令人印象深刻。许多人对 FT 模式的可持续性提出了质疑，尽管最初由于 dApp 的令人难以置信的吸引力，这些质疑声被忽视，但随着 FT 的热度逐渐消退，这些批评者的声音越来越大。随着 FT V2摆脱了V1推出的以影响者为中心的模式，该协议旨在减少其依赖性并变得更加可持续。事实上，对影响者的依赖是一个单点故障：一个社交网络的价值仅取决于其用户。缺少许多重要人物将使 FT 的吸引力大大降低。这是 FT 的关键问题之一：他们如何确保用户受到激励，并更喜欢他们的应用而不是 Twitter、Farcaster、Lens 等其他应用？尽管在代币推出后出现了大肆宣传，但 FT 并未像前两波那样吸引到同样程度的关注。

Arthur Hayes：比特币将在6-7万间波动直到八月

这并不是一篇完全完善的全球宏观经济、政治和加密文章。相反，我想强调一下为什么美国财政部、美联储和共和第一银行救助行动现在和不久的将来提供了法币流动性或增加了法币流动性的途径。我将快速浏览一些支持我的看涨观点的表格。

1.  量化紧缩（QT）削减 = 量化宽松（QE）

当普通投资者将量化宽松（QE）与印钞和通货膨胀等同起来时，这对精英阶层来说意味着麻烦。因此，他们需要改变术语和提供金融系统（毒瘤）其货币海洛因剂量的方法。根据美联储的量化紧缩（QT）计划减少资产缩减的速度听起来无害。但毋庸置疑——通过将 QT 的速度从每月 950 亿美元降至 600 亿美元，美联储实际上每月增加了 350 亿美元的美元流动性。当你结合准备金余额利息、逆回购协议（RRP）支付和美国国债利息支付时，QT 的减少增加了每月提供给全球资产市场的刺激金额。

美联储本周宣布，将在 2024 年 5 月会议上削减 QT。利用一个方便的图表，让我们来看看会议前后的美元流动性情况。

请注意，QT 项是基于美联储每周报告的资产负债表，2024 年实际月均削减金额。正如您所看到的，美联储未能达到每月 950 亿美元的目标。这就引发了一个问题，即目标是否为每月 600 亿美元，美联储是否也会未能达到这一目标。未达到目标步调对美元流动性是有利的。

「高」利率需要美联储和美国财政部向富人支付利息，再加上 QT 的减速，这就更具刺激性了。

2.  财政部有轻微积极作用

这是美联储鲍威尔这边的目的，那他的好搭档耶伦呢？

美国财政部季度融资公告（QRA）

由于美国处于财政主导地位，耶伦的声明比任何其他货币官员的声明都更重要。每个季度，美国财政部发布 QRA，以指导市场关于必须发行的债务数量和类型，以资助政府。在 2024 年第二季度 QRA 之前，我有一些疑问：

问题 1：耶伦是否会比上个季度借更多还是更少，以及原因是什么？

在 2024 年二季度，财政部预计将借入 2430 亿美元的私人持有净市场债务，假设 6 月底现金余额为 7500 亿美元。借款预估比 2024 年 1 月公布的要高 410 亿美元，主要是由于现金收入较少，部分抵消了季初现金余额较高。

如果你持有国债，这是不好的消息。供应将增加，尽管美国经济和股市表现强劲，但税收收入仍然不尽如人意。这将加快债券市场发飙，使长期利率大幅上涨。对此，耶伦的回应可能是某种形式的收益率曲线控制，而这时比特币将真正开始向 100 万美元攀升。

问题 2：发行的债务的到期情况如何？

根据当前的财政预测，财政部预计将在未来几天增加 4 周、6 周和 8 周的票据拍卖规模，以确保在 5 月底周围满足我们一周的现金需求。然后，在 6 月 15 日非扣缴和公司税款日期之前，财政部预计将在 6 月初到中旬适度减少短期票据拍卖规模。随后，整个 7 月，财政部预计将把短期票据拍卖规模恢复到 2 月和 3 月水平或接近高点。

耶伦需要增加短期票据的发行，因为市场无法承受她在利率曲线的长端作出反应。增加票据的另一个好处是，它会清理逆回购协议（RRP），从而向系统注入美元流动性。

问题 3：目标国库通用账户（TGA）余额将是多少？

在 2024 年三季度，财政部预计将借入 8470 亿美元的私人持有净市场债务，假设 9 月底现金余额为 8500 亿美元。

TGA 余额目标为 8500 亿美元。目前该余额为 9410 亿美元，相当于未来三个月减少约 900 亿美元。

这一QRA的影响对美元流动性有轻微的积极作用。这并不像 2023 年 11 月的公告那样轰动，使债券、股票和加密价格飞涨。但它将在一段时间内慢慢地帮助我们的投资增值。

3.  五月买入，持币等待

每个月慢慢增加数十亿美元的流动性将抑制未来价格的负面波动。虽然我不指望加密货币立即充分认识到最近的美国货币政策公告的通货膨胀性质，但我预计价格会触底、震荡并开始缓慢上涨。

随着北半球夏季的到来，一些加密货币投资者会感受到市场的活跃，他们可能会感到自己已经预先获得了财富，因此会在一些热门场所度过时光，享受生活。我当然也不会总是盯着比特币行情，我可以去跳舞了。最近的剧烈抛售提供了一个绝佳的机会，让我将我的 USDe 解锁，并在高beta垃圾币上花费合成美元。

我要买Solana和相关狗币进行动量交易。对于更长期的山寨币持仓，我将增加对 Pendle 的配置，并找出其他「打折」货币。我将利用五月的其余时间增加我的仓位。然后就是持币等待，等待市场认识到最近美国货币政策公告的通胀性质。

4.  我的预测

比特币本周早些时候是否触及了约 5.86 万美元的局部低点？是的。

你的价格预测是什么？大涨至 6 万美元以上，然后价格在 6 万美元至 7 万美元之间波动，直至八月。

最近的美联储和财政部政策公告是否是隐性的印钞形式？是的。

@Regan Bozman：为什么散户难遇到百倍币

为什么总有人说这个周期已经结束了？为什么每个人都感到痛苦？我们可以将所有问题归结为：在当前的市场结构下，散户再也赚不到真正的钱了。

1.  散户无法分享项目早期利益

为什么本轮行情中没有散户的身影，答案其实很简单——这是因为「传统」加密货币市场（如 infra 代币）不再有 500 倍的价格了。现在有一个更有趣的赌场，有更好的 meme，他们唾手可得。

我们实际上是在重现 VC/IPO 市场中发生的事情，在这些市场中，公司保持私有化的时间更长，这意味着更多的上升空间保持「私有化」（例如风险投资基金），并且散户无法进入。

加密货币一度扭转了这种情况，并使非对称上涨空间的获取更加民主化。但现在不再如此了！L1 和 L2 从风险投资者那里筹集了更多资金。没有公开的代币销售。风险投资者赚钱。散户投资者被边缘化。也许散户投资者对这个周期的幻想破灭并不那么令人惊讶。

公司愿意保持私有化更长时间的一个重要原因是，风险投资者现在的资金比十年前多了五倍。公司现在可以在私人市场筹集 10 亿美元以上的资金，并且不必处理公开市场的额外开销。

毫不奇怪，加密风险投资也出现了同样的趋势——现在比五年前有更多的资金流入加密风险投资基金。

2.  ICO曾经实现了资本民主化

ICO 旨在使资本形成民主化，并进一步获得风险回报。他们绝对成功地做到了这一点。

以 2014 年 ICO 时的 30 美分的价格购买以太坊，到今天价格涨到 3,000 美元，这意味着在 10 年时间里获得了 10,000 倍的回报，绝对能够击败同期内的任何风险投资。任何地球上的人都可以参与，这太棒了。

现在这个行业明显增长了，所以入门价格自然而然地攀升，但这些机会并没有消失。2020 年的 $SOL 推出价格为 0.22 美元，而今价格为 140 美元，这意味着 4 年内获得了 636 倍的回报，这也可能击败了过去五年中几乎所有的风险投资回报。

在这个周期中，我们已经远离了这种市场结构。现在几乎没有散户投资者有机会在代币发行前购买代币，或者在公开市场以低价购买代币。

空投确实是一种改进，与现有的风险投资范式相比，早期用户可以获得一些财务上的收益。但它们在财务上并不如代币销售，从定义上讲，你只能从空投中赚到这么多钱。

我们已经从一个有无上限的上涨空间市场转变为一个有上限的市场——这是一个巨大的变化。在 SOL 的 ICO 中投入的 1,000 美元现在变成了 636,000 美元；

而在 Eigen 中投入的 1,000 美元只能变成约 1,030 美元……即使它涨了 10 倍，也只有 1,300 美元。上一个周期中，你掌握自己的命运；而在这个周期中，你在等待 Eigen 爸爸的施舍。

金融虚无主义意味着承认这些市场一直都是关乎金钱的。是的，这些钱资助了科技发展，但正是这些资金推动了整个行业。如果削弱了金钱部分，整个行业将会崩溃。

我们可以做几件事情来改善当前的发行结构。关键在于为早期用户和社区创造无上限的上涨空间。

3.风险投资的抛盘压力巨大

也就是说，市场中存在更大的结构性问题，L1 和 L2 的大规模筹资，导致在上线前估值达到数十亿美元。这带来了两个问题：（A）大量卖方压力；（B）上线时发行价的下限。

我认为，本周期大多数山寨币所面临的结构性问题之一是，风险投资的抛售压力没有被散户流入所抵消。如果在上线前筹集了 5 亿美元，那么将会产生 5 亿美元的卖出压力（如果代币价格上涨，潜在压力甚至更大）。

在高估值的情况下私下筹集资金，意味着你会试图以更高的估值出货。这可能导致行情只能向下的情况。

风险投资者和散户投资者之间的关系不需要是敌对的。$SOL 上的每个人都赚到了钱。

但是，如果你试图将过多的风险投资资金塞进流动性不强的市场，这就变得更加困难了。如果你剥夺了最重要的市场参与者的无上限上涨空间，那几乎是不可能的。

我们可以指责和争论有关 meme 币，但这完全忽略了问题的本质。meme 币不是问题所在——我们当前的市场结构才是问题所在。让我们回到我们的民主根基，解决当前市场的问题。