章鱼烧

Bitpush 专栏 · 共17篇文章

AI真的在“进化”自己了：8天自我改写了100次

来源：PaperWeekly原标题：模型权重不动，Harness改写100轮：「递归自我改进」首获实证100 轮改写，约九成候选版本未能通过评测，真正刷新历史最佳的只有 7 轮。Weco AI 让一个研究 agent 连续运行 8 天，反复重写另一个研究 agent 的 harness。这里的 harness指承载搜索、上下文管理、错误处理和验证流程的 agent 运行框架。每个候选版本都要在固定成本下完成整套评测，再根据内层 agent 无法看到的隐藏分数决定是否保留。搜索策略如何调整，哪些历史信息进入上下文，错误怎样处理，评测如何执行，以及怎样防止奖励作弊，都由外层 agent 自动修改。最终得到的 AIDE₄₇（AI-Driven Exploration）与 AIDE₈₅ 不仅超过起点，而且这些提升还能迁移到未参与版本筛选的外部任务。在机器学习工程、启发式算法和天气模拟三类评测中，两个版本均优于团队人工调试约两年的 AIDE_human。KernelBench 上的奖励作弊比例也从 63% 降至 34%。整个实验没有更新基础模型权重，变化集中在 harness 代码。现有自动研究系统已经能围绕具体任务修改代码、运行实验，再根据结果进入下一轮搜索。AIDE² 在此基础上增加了一层外循环，让研究 agent 直接修改负责执行研究的 agent。按照 Weco 提出的 RSI 分级，团队将这组结果视为递归自我改进首次达到 Level 1 的实验性证据。关键在于，这些提升经过了多轮筛选，也能迁移到未参与优化的任务。Harness成为优化对象AIDE² 把自动研究分成内外两层。内层 AIDE 负责提出方案、修改代码和运行实验；外层 AIDE_human 则直接修改内层 agent 的 harness，包括搜索策略、上下文管理、错误处理和评测逻辑。外层 AIDE_human 由 Claude Opus 4.7 驱动，内层各版 AIDE 则运行在 Gemini 3 Flash 上。Weco 选择这种非对称配置，是因为 Gemini 3 Flash 在固定预算下能匹配或略胜更大的模型，同时成本更低。外层自身的 token 开销只占总成本的一小部分，因此使用了能力更强的模型。候选harness只有在完整评测中超过当前最佳版本，才会被保留。评测覆盖机器学习工程、启发式算法工程和 harness 工程。具体方案在不可见数据上仍能保持优势，属于一阶泛化。改进后的 harness 还能在从未参与筛选的新任务上生效，才提供二阶泛化证据。每次评测还设置按美元计量的固定预算。增加模型调用次数、无限扩大 Best-of-N 采样，或者进行激进并行，都不能绕过这项成本约束。100轮中的7次迭代AIDE² 连续完成 100 个外层步骤，从 AIDE₀ 迭代到 AIDE₉₉，全程没有人工介入。刷新历史最佳的改写出现在第 2、6、28、39、47、63 和 85 轮，内部综合分数由 0.703 升至 0.778。100轮外层改写中，共有7轮刷新历史最佳成绩团队随后把 AIDE₄₇ 和 AIDE₈₅ 放到三项从未参与版本筛选的外部任务上。外部结果并没有单调上升。MLE-Bench Lite 上，AIDE₄₇ 最高，达到 0.739。AIDE₈₅ 回落到 0.721，但仍超过 AIDE₀ 的 0.673 和人工版的 0.708。ALE-Bench Lite 和 WeatherBench 2 则由 AIDE₈₅ 领先，分别达到 1790 和 0.803。更重要的是，AIDE₄₇ 与 AI...

36天前章鱼烧AIDEharness

人均收入1亿美金，华尔街入局，Hyperliquid是价值投资吗？

来源：Day1Global生而全球作者：starzq原标题：[播客精华稿]E79. Hyperliquid：人均收入1亿美金, 华尔街入局, 如何估值? ft. Bitstone Paul11 个人、没有拿过风险投资、年收入接近 10 亿美元，而且绝大部分收入可以转化成现金流——即使放在整个商业世界里，这也是一个极为罕见的样本。这家公司是 Hyperliquid。它从链上永续合约交易起步，在 FTX 倒下后的市场空缺中迅速成长，如今正在向股票、商品、预测市场和稳定币收益等更广泛的金融场景扩张。它吸引华尔街的原因，不只是代币价格上涨，而是一个更根本的问题：互联网原生金融，是否第一次出现了可以用现金流、护城河和长期价值来分析的业务？但“业务赚钱”和“代币值得买”不是同一件事。交易量能否持续？HIP-3 能否成为第二增长曲线？当平台结束补贴、提高抽成后，用户会不会回到 CME 等传统市场？协议产生的收入，又能否在监管允许的框架下真正传导给 HYPE？这一期，Day1Global 邀请到 BitStone 创始人 Paul。Paul 的经历横跨 Jefferies、高盛、阿里巴巴和 Ripple，也同时做过卖方、一级市场、产业投资和二级市场。他用一套偏巴菲特式的框架，拆解 Hyperliquid 的商业模式、历史窗口、现金流和估值，并回答一个越来越重要的问题：在新金融市场里，价值投资究竟应该怎么做？一、从华尔街到新金融：Paul 如何形成自己的投资框架Star：你的经历横跨传统金融、科技公司和新金融投资。它们分别塑造了你哪些能力？Paul：我的投资训练从本科就开始了。我在弗吉尼亚大学读书时，参与管理过一只学生对冲基金，也有机会近距离向 Blue Ridge Capital 创始人 John Griffin 学习。那段经历让我很早就接触到基本面研究，以及投资人应该如何建立自己的判断。毕业后，我进入 Jefferies，主要做金融机构相关的投行业务，因此比较系统地理解了银行、交易所和其他金融机构的商业模式。后来我在 Stanford 读 MBA，同时在 Harvard Kennedy School 完成 MPA。政治和经济本来就密不可分，对于新金融行业尤其如此，政策变化会直接改变一个市场的参与者、资本结构和估值方式。之后我加入高盛 TMT 团队，重点训练的是如何用量化和系统化的方法分析科技公司的商业模式与估值。再后来去阿里巴巴做一级市场投资，让我开始同时观察两类公司：一类是已经占据市场的既得利益者，另一类是试图重构行业的挑战者。一级和二级市场应该放在一起看。有些行业的领先者会不断巩固优势，挑战者很难切走它的蛋糕；另一些行业则处在结构性变化中，真正的价值可能还在一级市场。投资人必须理解行业正在往哪里走，而不是因为自己做一级或二级，就只看其中一边。2021 年，我加入 Ripple，参与生态合作和 RWA 相关业务；后来创立 BitStone，希望在机构资金进入新金融市场的阶段，用更重视风控、现金流和基本面的方式寻找机会。二、买一个资产之前，先问愿不愿意买下整个项目Star：你的 Market Letter 有很强的价值投资色彩。对你影响最大的理念是什么？Paul：赚钱的方法很多，价值投资不是唯一答案。关键是先判断自己是谁。以我的性格、认知方式和过去接受的训练，长期主义和价值投资更适合我。我最相信的一句话是：短期市场是投票机，长期市场是称重机。短期价格会受到情绪、流动性和叙事的影响，但长期来看，价格终究会映射业务本身的重量。所以无论买股票还是买代币，我都会先问：...

36天前章鱼烧Hyperliquid代币估值

Stripe联手私募出价530亿，PayPal要被“收编”了？

来源：PANews作者：Nancy原标题：从行业鼻祖到股价跌八成，PayPal被曝或被Stripe豪掷530亿“收编”近日，支付独角兽Stripe被曝联手私募巨头Advent International，拟以530亿美元“收编”昔日支付巨头PayPal，消息公布后PayPal股价上涨近17.2%。这场可能改写全球支付格局的并购传闻，早在数月前便已浮出水面，但截至目前，PayPal仍未正式回应，双方也尚未进入实质性谈判阶段。欲豪掷530亿美元收购PayPal，Stripe尚未叩开谈判大门7月15日，据路透社援引知情人士透露，Stripe与Advent International已联合向PayPal提出收购要约，出价每股60.5美元，对应总估值逾530亿美元，较PayPal当前约55.5美元的股价存在一定溢价。尽管尚未上市的Stripe最新估值已升至1590亿美元，是PayPal当前市值的3倍以上，但面对一笔超过530亿美元的超级收购，仅依靠自身资金仍难以完成交易。据知情人士透露，Stripe与Advent已获得约500亿美元的银行融资承诺，为此次收购提供主要资金支持。交易完成后，双方计划在交易完成后共同持有PayPal，各自持有50%的股权，而非按照传统私募基金的做法，对PayPal进行拆分出售或资产剥离。这一交易架构在金融科技行业并不常见。通常情况下，科技公司倾向于独立完成收购，以便快速整合业务；私募基金则更偏好通过杠杆收购获得控制权，再借助资产重组、拆分出售等方式实现退出和收益最大化。而Stripe与Advent此次选择平等持股，既分摊了超大型并购所需的资金压力，也实现了产业资源与资本能力的优势互补。其中，Stripe负责产业协同和业务整合，并借此进一步巩固其在线支付领域的领先地位。对于Stripe而言，PayPal最大的竞争优势并非单一业务，而在于其由消费者、商户及支付网络共同搭建的完整生态。如果将其拆分出售，不仅会削弱消费者与商户之间的网络效应，也会影响品牌价值并限制其未来发展空间。因此，对Stripe而言，完整保留PayPal平台的价值，远比获取几项独立资产更具长期战略价值。相比之下，Advent更多扮演的是此次交易中的“资本搭桥人”。作为全球知名私募基金，其长期深耕金融科技领域，不仅拥有丰富的大型杠杆收购经验，也擅长通过优化运营和资本运作提升企业价值。公开资料显示，自2008年以来，Advent累计向18家支付及金融科技企业投资超过78亿美元。其中，最具代表性的案例之一是2024年以约63亿美元完成加拿大金融科技公司Nuvei的私有化收购。因此，这笔潜在交易并非传统意义上的财务投资，更像是一场围绕全球支付生态展开的长期战略整合。事实上，早在今年2月，市场便传出Stripe已向PayPal发出初步收购邀约。据知情人士最新透露，Stripe和Advent希望未来数周推动谈判启动，但交易能否最终落地仍存在较大不确定性。截至目前，PayPal始终未对此公开回应。不过，据外媒Semafor今年2月报道，PayPal当时并未就出售自身与Stripe或其他任何公司展开谈判，并在过去数月一直在与投行合作，为可能出现的激进投资者行动或恶意收购要约做准备。据消息人士称，这一系列准备工作源于PayPal股价的大幅下跌，公司管理层担心市值缩水可能使其成为外部资本攻击或收购目标。而市场也猜测，目前Stripe的报价未必足以说服PayPal董事会和股东接受交易，更像是一份试探性报价。考虑到大型并购往往需要经历多轮博弈与议价，如果Stripe希望最终完成这笔收购，未...

37天前章鱼烧PaypalStripe

Bitwise Q2报告：市场普跌但基本面强劲，RWA规模达330亿美元

来源：Bitwise Investments作者：Ryan Rasmussen原标题：The Five Most Important Crypto Charts From Q2报告称，Bitwise 10 大市值加密货币指数下跌 15.4%，其 10 个成分股中有 8 个录得负回报；现货比特币 ETF 流出 49 亿美元，创下有记录以来最差季度表现；链上交易活动、交易量和 DeFi 资产均出现下滑，同时加密货币与股票的相关性有所上升。当然，市场也有亮点。预测市场未平仓合约规模达到历史新高 18 亿美元，季度交易量达到 430 亿美元；代币化现实资产规模在第二季度达到 330 亿美元，较年初增长 45%；加密股票表现也不错，Bitwise 加密创新者 30 指数上涨 30.6%，主要得益于与 AI 相关的比特币矿企。“总体而言，形势严峻。更糟糕的是，这种艰难感同样真切。虽然没有统计指标衡量“氛围”，但当前加密行业的氛围是我入行八年来所见最差的之一。原因之一是：这已是我们连续第三个季度的负回报，是自 2022 年（当时连续四个季度负回报）以来最长的连跌周期。”Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 写道。以下是从报告中摘录的一些重点数据图表，Enjoy～——————————Q2 十大重点事件二季度，我们看到了宣称“永不卖出”的 Strategy 出售了比特币，先是进行小额测试，最后 6 月底卖出了 2.18 亿美元比特币以支付股息。受到相关卖币动作影响，比特币在 6 月跌破 60,000 美元，创下 2024 年以来最低价，相较于 126,080 美元（去年 10 月）的峰值下跌 52%，加密寒冬已持续 9 个月。与此同时，现货比特币 ETF 在第二季度流出 49 亿美元，为推出以来最大季度净流出。政策方面，一直备受关注的“CLARITY 法案”在参议院进展并不顺利，因伦理与执行条款问题陷入僵局，预测市场上关于 2026 年通过概率也降至 40%。以下是 Bitwise 总结的 Q2 十大加密事件：Q3 季度展望第三季度是 CLARITY 法案成败的关键。该市场结构法案已在第二季度通过参议院银行委员会，但因与总统家族加密利益相关的道德条款而停滞。预测市场显示其 2026 年通过概率接近 40%，低于 5 月中旬的 75%，我们认为在 11 月中期选举前通过的可能性不大。不过，拥有如此概率的法案经常能够过关，因此我们认为 CLARITY 仍有机会。若法案通过，我们相信这可能标志着本轮熊市的底部；若失败，短期内预计会出现波动，随后随着行业在支持加密的 SEC 和 CFTC 下持续推进，不确定性将逐步消除。GENIUS 法案后的稳定币扩展。7 月标志着 GENIUS 法案于 2027 年 1 月生效前的最后冲刺阶段，监管机构需在第三季度敲定最终规则。我们预计将有大量大型企业在正式上线前宣布稳定币项目，例如近期公布的由 Stripe、BlackRock、Visa、Coinbase 及其他约 140 家公司支持的 OpenUSD。自去年秋季以来，稳定币供应量一直保持在近 3000 亿美元，在加密市场抛售中展现出韧性。我们认为，随着 1 月生效日期临近，稳定币增长的加速将成为第三季度以太坊和 Solana 等公链的催化剂。沃什领导的美联储。美联储迎来了新主席凯文·沃什，市场对其执政风格知之甚少。第三季度将释放首个信号：7 月的 FOMC 会议以及 8 月下旬在杰克逊霍尔举行的美联储年会。截至目前，沃什维持利率不变，并暗示不急于降息。到季度末，我们应...

37天前章鱼烧Bitwise熊市

Robinhood链行情：龙头已凉，长期待考

来源：律动BlockBeats作者：Cookie原标题：Robinhood链的行情值不值得关注？在前天，$CASHCAT 一度接近 2.3 亿美元市值的高点，但目前已经回调到了约 1.5 亿美元市值，跌幅接近 35%。而随着 $CASHCAT 的回调，Robinhood 链上的行情开始走向混乱和冷却。在昨天，$1 因为疑似 Robinhood CEO 地址买入的消息，从约 80 万美元市值快速暴涨至约 1500 万美元市值。但很快，这个消息被证伪，目前该币已回落到仅剩 100 多万美元市值。该地址曾被 Robinhood CEO 用于现场演示，并在现场演示中泄露了 12 个助记词中的其中 9 个。因为助记词的部分泄漏，该地址在一年前就已经被撞破。另一个在昨天大起大落的币是 $SCATMAN，黑客盗取了 SpaceXAI 的官推，给这个嘲讽 Sam Altman 的币的 X 账号加上了附属认证并转发了推文。最高时，该币市值突破 250 万美元，目前仅剩不到 10 万美元。本身因为 $CASHCAT 的回调，Robinhood 链上的整体情绪就已经有所回落。加上「疑似钱包买入」、黑客盗取社媒账号发 rug pull 这种被视为「末日迹象」的情况出现，已经有一些玩家开始发出「Robinhood 行情结束了」的声音。真的结束了吗？要回答这个问题，我们需要结合今年以来的几段行情，来分别给出短期和长期的答案。短期：正常的回落如果我们回顾一下 $CASHCAT 暴涨的最直接催化剂，一个是 Robinhood CEO Vlad Tenev 的这条推文：也是在 7 月 8 日这一天的上午，Vlad 在 X 上关注了 $CASHCAT 的官推，让这个币从 1000 万美元市值瞬间暴涨到近 5000 万美元市值，并且继续一路向上。这两个催化剂缺一不可。一个是传达出了「Robinhood CEO 支持在自家链上搞 meme 币」的态度，另一个是则是传达出了「CASHCAT 就是 Robinhood 钦点的龙头」。回到 7 月 2 日，Robinhood 主网刚上线时，关注这条新链的玩家是有的，但不多，大家主要是按照「新链淘金」的逻辑在关注，谁都没有办法预料，仅仅在不到一周后，Robinhood CEO 会亲自下场，把大家的预期一下子拉到非常非常高的水平线上。因为这种「从地下到天上」、让人完全始料未及的预期变化，市场开始重新为 Robinhood 链的行情给预期，并且给得很大。比如「Robinhood 链能把炒股的散户也都带到链上」、「CASHCAT 上 Robinhood 能够复刻 DOGE 和 SHIB」等等。$CASHCAT 的快速暴涨，更是加剧了市场的 FOMO 情绪。但这一天的行情也埋下了一些隐患，隐患在于除了 $CASHCAT，并没有非常明显的龙二出现，这非常容易让我们想起今年其它行情的情况：「太空狗」$ASTEROID 带起的 ETH 主网行情，没有龙二，但好在有 $UPEG、$SATO 等 Uniswap v4 hook 叙事标的作为行情补充$ANSEM 带起的 Solana 行情，没有龙二，只有围绕 Ansem 的相关标的能收获一些涨幅这两段行情，大家都盼望龙头能够去到 10 亿美元市值，然后流动性外溢到别的叙事上，扩大 PvE 标的的范围，但都没能做到。而究其原因，最主要的仍然是场内资金不足，10 亿美元市值在当前市场环境下难如登天。其次就是这些龙头标的的爆发式上涨都来源于突发性的注意力事件，「太空狗」是因为马斯克答应将其作为 SpaceX 吉祥物，$...

39天前章鱼烧MEMERoinhood

DTCC区块链测试：不颠覆，只连接

来源：华尔街见闻作者：龙玥原标题：华尔街最大清算机构启动区块链实盘测试，股票代币化迈出关键一步华尔街的股票清算体系正在迎来一次有限但具有标志性意义的区块链实测。美国最大证券清算机构DTCC（存托信托与清算公司）本周将进行区块链实盘交易演示，涉及股票、美国国债等资产。这是DTCC多年探索后首次在真实生产环境中测试区块链记录所有权的可行性，项目已获得超过50家金融与加密机构参与。但DTCC同时明确：区块链目前成本过高，无法承载美国股市每日数十万亿美元的结算规模，现有清算体系短期内不会被取代。测试规模有限，全面上线最早10月此次测试仅为期一天的有限生产交易，并非全面铺开。DTCC在2025年底获得美国证券交易委员会（SEC）出具的"不采取行动函"，有效期三年，允许其推出新的代币化服务，为特定证券创建区块链记录。覆盖范围包括罗素1000指数成分股（代表美国市值最大的上市公司）、ETF、美国短期国债、债券及票据。这次实盘测试的目的，是验证区块链流程能否正常运转，以及市场参与者能否有效操作。DTCC表示，全面上线目标定于今年10月。代币化的对象是已存放于托管账户的股票。DTCC计划为金融机构提供选择：将这些股票转换为区块链上的代币，机构之间可直接转移代币，用于质押融资等用途。为何无法替代现有清算体系理解这一局限，需要先了解股票交易背后的运作逻辑。一笔股票交易完成后，需要经历确认、清算（核算各方资金缺口）、结算（完成股票与现金的实际交割）三个环节。DTCC目前处于这一体系的核心位置。其中最关键的机制是净额结算（netting）：DTCC将各机构当天的买卖单相互抵消，最终只需转移一笔净额，而非逐笔结算。这一机制每天可将约20万亿美元的市场活动压缩至约2%的需要实际移动的资金。区块链的逻辑恰恰相反——它更擅长逐笔处理交易。DTCC数字资产解决方案负责人Tom Sullivan直接表示："完全依赖逐笔结算的模式，在这种规模下根本行不通。系统里没有足够的钱来支撑它。"DTCC明确表示，不打算用代币化改变股票清算流程，每日约98%的股票交易仍将通过净额结算处理。现金结算也将继续依赖美联储的Fedwire系统，而非区块链。彭博行业研究市场结构研究主管Larry Tabb判断，DTCC代币化股票的规模"不会达到传统股票价值的哪怕半个百分点"，"不会威胁现状，这里面非常复杂。"最现实的用途：抵押品与融资既然无法颠覆清算体系，区块链的价值落点在哪里？DTCC给出的答案是：抵押品和融资市场。股票完成清算和结算后，通常存放在中央托管机构，可用于质押融资或借出做空。代币化之后，机构可以更快速地在链上转移这些股票的权益，用作抵押品以获取资金，提升资金周转效率。这一场景虽然不如"颠覆清算体系"听起来宏大，但抵押品和融资市场本身体量庞大，且对速度和灵活性有真实需求。桥接加密市场：周末结算的突破口另一个被看好的方向，是连接传统股市与加密市场。目前，代表特斯拉、苹果等股票的加密代币已面向境外投资者发行，背后由存放在券商或托管机构的真实股票支撑——逻辑类似于3000亿美元稳定币市场让全球用户持有美元的方式。据RWA.xyz数据，Ondo Finance和Kraken旗下xStocks合计已发行约13亿美元此类代币。加密交易所Binance上月也推出了bStocks产品，其交易所及交易业务负责人Shunyet Jan表示，bStocks的一大吸引力就是"可以在周末交易"。但现有模...

39天前章鱼烧DTCC区块链测试

台积电三星英特尔，三大厂指引决定设备股空间

来源：律动BlockBeats原标题：花旗解读：设备牛市看到2500亿美元，真正考验在2027年台积电、英特尔和三星将在 7 月中下旬陆续披露二季度业绩，半导体设备股也迎来一次资本开支预期检验。据市场报道，花旗在财报季前继续看多晶圆厂设备支出，认为 AI/HPC 需求正在推高先进制程、存储和代工投资。对投资者来说，WFE 即晶圆厂设备支出，覆盖光刻、刻蚀、沉积、测试等关键设备采购，直接影响应用材料、泛林、泰瑞达等设备公司的订单和收入。设备周期的焦点从 2026 年转向后两年半导体设备股前一阶段上涨，主要来自 AI 服务器、先进封装、HBM 和先进逻辑制程带来的投资预期。现在市场追问的是，资本开支能否从 2026 年上修，延伸到 2027 年和 2028 年继续放量。据市场报道，花旗给出的 WFE 牛市情景为，2026 年约 1450 亿美元，2027 年约 2000 亿美元，2028 年约 2500 亿美元。券商报告口径还显示，台积电、三星和英特尔合计约占 2025 年全球 WFE 支出的 55%。如果三家公司维持或上调中长期资本开支，设备周期就有继续抬升的空间。接下来几场财报会给出更直接的线索。台积电将于 7 月 16 日公布财报，英特尔将在 7 月 23 日盘后披露业绩。三星已在 7 月 7 日发布二季度业绩指引，并将在 7 月 30 日 10:00 KST 召开财报电话会。市场不仅会看当季收入和利润，更会盯住资本开支指引、先进制程需求、存储投资节奏，以及管理层对未来三年 AI 需求的表态。设备公司的传导链条相对清楚。晶圆厂提高资本开支，设备公司订单和出货先受益。如果需求持续紧张，设备厂还有机会通过产品组合改善和产能利用率提升支撑毛利率。花旗报告中提到的设备相关公司包括应用材料、泛林、泰瑞达和 AEIS，但这些个股弹性仍要回到客户采购节奏上。台积电是最强锚，2027 年假设明显高于共识台积电仍是这一轮 AI 资本开支周期中最关键的主体。4 月财报电话会上，台积电确认 2026 年资本开支指引为 520 亿至 560 亿美元，并表示支出趋向区间高端。市场预计，公司在即将到来的财报中大概率维持 2026 年指引，并继续强调先进制程和先进封装需求。更大的看点在后两年。花旗模型显示，台积电 2027 年资本开支为 750 亿美元，2028 年为 800 亿美元，对应同比增速分别为 36% 和 7%。这一假设高于市场共识，尤其是 2027 年的差距更明显。支撑这一判断的核心，是 AI/HPC 需求继续拉动先进制程扩产。台积电承接英伟达、AMD、博通等 AI 芯片需求，也受益于先进封装、CoWoS 和更高端制程迁移。只要 AI 芯片订单保持强劲，台积电就有动力继续采购更多前道和后道设备。但高资本开支并不等于设备周期已经锁定。2027 年和 2028 年能否达到乐观模型，还要看 AI 订单持续性、客户自研芯片节奏、先进封装瓶颈缓解，以及设备交付周期能否跟上。三星和英特尔带来增量，也带来不确定性如果台积电提供了设备周期的基本盘，三星和英特尔决定的是上行空间。三星在 4 月电话会上表示，AI 需求将推动资本开支同比大幅增长。花旗模型显示，三星半导体资本开支在 2026 至 2028 年仍有较高增速。这里包含两条线：HBM 和高端 DRAM 需求推动存储投资，先进逻辑和代工业务则决定三星能否在更高端制程上继续追赶台积电。三星长期投资计划也放大了设备需求想象空间。公开来源对具体口径存在差异，三星新闻稿和媒体报道分别涉及集团国内总投资、三星电子未来业务计划、半导体集...

40天前章鱼烧三星台积电

散户忽视的5%残差，量化基金用它赚了数十亿

来源：X 文章作者：L1vsun原标题：How Quant Funds Make Billions From The 5% Of A Stock Everyone Else Throws Away剔除股票所属的市场和行业因素后，剩下的部分看起来就像静止的雪花点。那一小部分才是唯一值得交易的部分，一种基金策略就是建立在持有它的基础之上的。股票每天都会有波动，但几乎与公司本身无关。波动主要取决于市场的涨跌以及股票所属的行业板块。正是这两股力量在推动着公司的发展，而所有持有股票的人实际上只是持有印有公司名称的股票而已。在底层，还有一层薄薄的残余，是各种因素无法解释的。它看起来像噪音。散户投资者往往视而不见，直接将其丢弃。而正是这层残余，构成了一整类量化基金的盈利来源。上一篇文章指出，500只股票实际上是由少数隐藏的力量加上一大片随机因素构成的。这篇文章就来探讨这片随机因素。因为它并非随机波动。它是股票中唯一真正与该公司自身相关的部分，与其他任何因素都无关，而且它的走势也完全不受外界因素的影响。学会看清这一点，对冲其他一切风险，你最终就能持有市场中唯一真正可预测的部分。1：无人问津的股票部分将任何一只股票在特定日期的收益率分成两部分。第一部分是它受共同因素影响的部分：市场波动、板块轮动以及上一篇文章中提到的风格因素。第二部分是扣除所有这些因素后剩下的部分。量化分析师将其表示为股票收益等于其因子敞口加上一个剩余部分，他们将这个剩余部分称为残差或特质收益。它是所有因素无法解释的那部分价格波动。关于剩余价值，没人会告诉你这一点。当你购买股票时，你以为自己是在押注这家公司。你基本上不是在直接投资。你买的是整个市场，利用了该股票的贝塔系数进行杠杆操作，外加对所在行业的押注，而对公司本身的押注只是在此基础上的一小部分。公司特有的因素，例如盈利意外、基金被迫抛售的股票、以及由此引发的评级下调，都只是更大系统性波动浪潮中的一小部分。姑且称之为百分之五具体数字会因股票和交易窗口而异，但形状始终不变：一个所有人都在积极交易的大块板块，顶部有一个淡淡的、独特的帽状结构，看起来像是静态的。现在看看当你分散投资时，这部分收益会发生什么变化。持有三十只股票，公司特有的收益就会开始相互抵消，一只股票的利好会抵消另一只股票的利空，直到剩余收益几乎消失殆尽，最终你持有的只是纯粹的股票。那不是漏洞。这正是多元化投资的本质，也是为什么你精心构建的投资组合与市场走势完全一致的原因。你花费大量精力删除了唯一与公司相关的部分，却保留了仅仅代表市场本身的部分，而市场本身却披着三十层外衣。量化统计套利基金的运作方式完全相反。它们对冲风险，并将剩余收益保留在内。它们不构建一个抵消剩余收益并持有市场份额的投资组合，而是构建一个抵消市场风险并持有大量剩余收益的投资组合。他们之所以如此费心，原因很简单，这也是整个战略的关键所在：敌我双方的力量几乎无法预测，但剩余部分并非如此。2：为什么剩菜会反弹股票的系统性部分，即市场和板块部分，在金融领域几乎与随机游走无异。如果你能准确预测市场明天的走势，你就不会读到这篇文章了。大方向的判断极其困难，这就是为什么几乎没有人能通过计时战胜指数的原因。残差则完全不同，而这其中的差别正是优势所在。一旦你排除了所有干扰因素，剩余部分往往会保持静止。它会偏离零点，然后又被拉回来。原因在于人为因素和机械因素，而非神秘因素。很多导致股价偏离其因子隐含价值的因素都是暂时的：例如，基金平仓推高股价，使其超出合理水平；对新闻标题反应过度；或者买家必须在收盘前完成交易。这些压力会逐渐消退，流动性...

40天前章鱼烧投资股票

CEX买美股？你可能只买了张"数字化借条"

来源：IOSG Ventures作者：Ethan、Xinyang，IOSG原标题：你在 CEX 买到的真不是美股：拆解 94% 清算垄断与五层管道下的权益蒸发2026 年，CEX 密集上线美股交易产品，在行业前端制造了一场「用 USDT 无缝买卖 NVIDIA」的繁荣叙事。然而，撕开其丝滑的交易界面，去审视背后的法律关系与清算流程，你会发现这绝非一场简单的「RWA 资产革命」，而是一场涉及现货定价、权益归属以及底层托管垄断的复杂利益博弈。美股的三条路径分化在资金流向、资产形态以及最根本的法律关系上，目前市场上的 CEX 美股交易产品并不是同一个品类。在前端高度同质化的交易界面暗处，它们根据底层资产和法律关系的差异，分化成了三条完全不同的演进路径：这三种模式的共存，并非一朝一夕的产品设计结果，而是链上生态过去数年在流动性效率与传统合规清算摩擦之间，不断妥协与迭代出来的产物。离岸代币化（Tokenized）的早期探索与流动性局限赛道的起点源于 2021 至 2024 年，以 Backed Finance（xStocks）和 Ondo Finance 为代表的早期链上资产代币化（Tokenized Securities）尝试。这一阶段的业务核心是在离岸法域设立特殊目的公司（SPV），通过在链下全额抵押真实股票，在链上映射铸造对应的代币凭证（如 AAPLx）。此类资产具备加密资产的原生特征，能够提到 Web3 钱包并在链上无许可流转，完成了资产上链从 0 到 1 的范式跑通。然而，在传统金融原生清算巨头尚未实质性切入加密生态的窗口期，这种模式表现出严重的供给侧稀缺与规模局限。由于缺乏主流中心化交易所（CEX）的底层流动性支持，这些代币化资产仅能在少数去中心化协议或二线平台流转，导致整个赛道的总资产管理规模（TVL）长期在低位徘徊，截止 2025 年 8 月全网链上美股规模不足 100m。这种「有资产映射、无交易摩擦效率」的特征，使得早期的代币化美股不可避免地沦为链上的低流动性沉淀，未能真正触达主流交易散户。合成永续合约：纯粹的价格衍生品博弈为了弥补现货代币化流动性不足的短板，美股 /ETF 类永续合约迅速成为市场主角。2025 年 9 月，Bitget 率先推出美股永续期货，并快速将标的扩充至 40 个以上，累计交易量超过 150 亿美元。但真正引爆赛道的是 2025 年 10 月 13 日 Hyperliquid 推出的 HIP-3（无许可永续合约部署机制），彻底激活了全天候权益衍生品市场。截至 2026 年 6 月，美股相关永续合约名义持仓量（OI）已突破 22.5 亿美元。其中 Hyperliquid 凭借 HIP-3 占据主导份额，其 Nasdaq-100（XYZ100）和 S&P 500 指数永续的持仓分别超过 3.1 亿美元和 3.4 亿美元。Binance 也在 2026 年初强势跟进，在 RWA 永续领域拿下超过 56% 的 CEX 市场份额，尤其 SpaceX（SPCX）等 Pre-IPO 衍生品单日交易量峰值可达数十亿美元。此外，Binance 于 2026 年 6 月初上线的韩国股票永续期货（Samsung、SK Hynix、Hyundai）首周累计交易量约 4.7 亿美元，其中 SK Hynix 贡献超过 90%，单日交易量经常超过 1 亿美元，显示零售杠杆交易者对 AI 半导体等全球热点标的的强烈兴趣。这反映出 crypto 永续合约平台的一大优势：能够快速集成传统经纪商...

43天前章鱼烧代币化美股传统券商

传统市场休市那天，链上交易没停过

来源：Foresight News作者：Matt Hougan原标题：The Weekend That Changed Finance我一直认为金融产业向链上转移是不可避免的。区块链让资产能够 7×24 小时全年无休交易、瞬时结算，成本远低于传统体系。它让传统股票交易所和 T+1 结算显得无比陈旧。但我一直好奇：这场转变究竟会在何时发生？又是什么事件，会推动整个系统彻底改变？毕竟，大多数人根本感受不到现有体系的延迟。我舅舅在嘉信理财账户买股票时，他不在乎要等一天才能结算，也不在乎背后牵扯出 NSCC、DTCC、Cede & Co 这些神秘机构的复杂流程。他买入，股票出现在账户里，简单直接，毫无波折。所以我一度以为，加密驱动的市场会先在边缘生长。未来 5 到 10 年，它们主要服务加密原生用户，以及那些无法完美融入传统金融体系的人，比如想交易美股的全球散户。最终，这些系统会变得足够优秀，慢慢接管现有体系，纽交所之类的机构会像当年从场内交易转向电子化一样，逐步转向代币化市场。这会是一个经典的科技故事：先颠覆边缘，再接管核心。我以为这需要 5 到 10 年。但这个周末证明我错了。现在我确信，这一切比所有人预想的都要快。这个周末发生了什么美国东部时间 2 月 28 日周日凌晨 2:30，特朗普宣布对伊朗发动袭击。这个时间点，对全球金融市场而言非常特殊，几乎所有市场都休市。美国股市休市，美国期货市场休市，主要外汇市场休市，欧洲市场休市，亚洲市场休市。基本上，此时还在交易的只有沙特、卡塔尔等中东股市（它们实行周日至周四交易），但这些市场规模和覆盖面都有限，西方投资者参与很少，覆盖资产也不多。放在过去，如果周日上午爆发重大地缘政治冲击，投资者只能等到周日晚上 18:00 美国期货开盘，才能知道市场作何反应。但这个周末告诉我们：他们现在有了另一个选择，转向全年无休、全球交易的加密基础设施。而这个周末，他们真的这么做了。周日一整天，链上金融成了全球金融的核心。特别是去中心化交易所 Hyperliquid，成为了焦点。它提供加密资产以及原油等现实资产的永续合约交易。Hyperliquid 的交易量暴增，以至于彭博社在报道空袭对原油的影响时，直接引用了 Hyperliquid 上的原油合约价格，它才是最具参考意义的价格。这并非巧合，Hyperliquid 的原生代币 HYPE 周末上涨约 30%。在我看来，这更像是投资者为它的未来提前买单。但不只是 Hyperliquid。Tether 发行的黄金代币 XAUT，24 小时交易量飙升至 3 亿多美元。Kalshi、Polymarket 等预测市场创下交易量新高。比特币、以太坊等加密资产也成为焦点。在我记忆中，这是第一次真正意义上，加密货币市场真正成为「市场」。为什么这很重要如果你是对冲基金、银行，或是任何想保持竞争力的投资者，你现在别无选择：你必须开一个稳定币钱包，必须学会在 Hyperliquid 交易，必须了解 XAUT，必须研究代币化股票。因为就算你不做，别人也会做。这种趋势会加速。参与链上市场最大的门槛，就是习惯钱包、稳定币、Hyperliquid、Uniswap 这些工具。一旦你上手，DeFi 和链上金融的所有新能力，都近在咫尺。接触带来探索，探索带来交易。当然，一定会有人说：传统市场也能做到！纳斯达克正在推行每周 5 天、每天 23 小时的交易！我们不提供 7×24 交易，是因为没人需要！行吧，随便怎么说。当年百视通也是这么评价 Netflix 的，微软也是这么评价 iPhone 的。链上金融的转向...

43天前章鱼烧24小时交易Hyperliquid

高盛：PC出货量九季度首降，组件短缺是主因

来源：Techflow 深潮作者：Rita原标题：高盛研报解读：PC 出货量九季度来首次下滑，组件短缺持续到 2028 年高盛 7 月 8 日发布 IDC 2Q26 PC 出货量初步数据解读。当季 PC 出货量 6820 万台，同比下降 4.9%，结束了连续 9 个季度的正增长。高盛将下滑归因于存储芯片、内存等关键组件的持续短缺，以及由此推高的整机售价对终端需求的压制。供应紧张局面预计持续到 2028 年初，大厂商凭借供应链管理能力正在吃掉小厂商的份额。九季度增长终结，组件短缺是主因2Q26 PC 出货量 6820 万台，同比下降 4.9%。在此之前，PC 行业已经连续 9 个季度保持正增长，这个趋势的终结意味着行业正在进入一个完全不同的阶段。上次 PC 行业出现季度同比下滑还要追溯到 2023 年四季度，当时的背景是疫情后需求透支和库存过剩的双重打击。这一次的下滑逻辑完全不同，并非需求没了，是货造不出来。高盛引用 IDC 的分析指出，下滑的核心驱动力是组件短缺。存储芯片和内存的供应紧张不仅限制了整机的生产数量，还推高了整机售价。虽然出货量下降，但行业收入仍在增长，价格效应正在抵消数量效应。这意味着 PC 厂商在“卖更少的货”但“卖更贵的货”，ASP 上升对头部厂商的利润率反而可能是正面贡献。高盛预计供应短缺将至少持续到 2028 年初，2H26 的 PC 出货量可能面临更大幅度的下滑。这对整个 PC 供应链来说是一个重要的结构性变化。库存周期的逻辑正在让位于产能分配的逻辑，存储芯片的产能被 AI 服务器抢走了，PC 拿不到足够多的货。苹果独领风骚，惠普掉队五大厂商的表现分化明显。苹果出货量同比增长 10%，份额升至 9.9%，是唯一实现两位数增长的头部厂商。高盛认为苹果受益于自研芯片的供应稳定性以及高端市场的需求韧性。苹果不需要像其他厂商那样在公开市场抢购英特尔或 AMD 的芯片，M 系列芯片的产能完全由台积电保障，供应链自主性在短缺时期转化为了实实在在的出货量优势。联想出货量下降 2%，但份额仍高达 24.4%，稳居全球第一。戴尔下降 5%，份额 13.6%，表现与行业整体持平。华硕微增 0.2%，份额 7.4%，在一众负增长中勉强维持正数。华硕在游戏 PC 和高端消费市场的定位帮助它在价格上涨环境中保持了需求韧性。惠普是最大的输家，出货量下降 9%，份额跌至 19.1%。高盛认为惠普在供应链管理和组件采购方面相对弱势，受短缺冲击更大。惠普的消费 PC 和中小企业客户占比偏高，对价格敏感度更高，在涨价周期中客户流失最严重。大厂商正在吃掉份额高盛明确指出，持续的供应短缺正在重塑 PC 行业的竞争格局。规模更大、产品线更丰富、供应链管理能力更强的厂商正在从中受益。苹果、戴尔、联想这三家被高盛点名看好。它们有更强的议价能力去锁定组件供应，有更多元的产品线去灵活调配紧缺资源，也有更稳固的客户关系去消化价格上涨。小厂商在同样的供应约束下，拿不到货、涨不动价、客户流失，份额正在被逐步侵蚀。IDC 预计这种趋势将持续到供应恢复正常为止。这意味着在 2028 年之前，PC 行业的集中度将持续上升。对于 A 股和港股投资者来说，这意味着国内 PC 供应链中的中小代工厂可能面临订单收缩压力，而已经进入苹果、联想、戴尔核心供应链的大厂商（如立讯精密、工业富联等）可能会获得更稳定的订单分配。PC 出货量结束连续 9 个季度的增长，这个拐点的意义不只是行业数据的一时波动，而是 AI 算力扩张对传统科技供应链的“虹吸效应”正在显现。存储和内存产能向 HBM 和 AI 服...

44天前章鱼烧PC内存

币安点名做市商刷量、抛售等六宗罪

来源：Foresight News作者：马赫原标题：币安点名做市商 6 大操纵行为：刷量、提前抛售与流动性陷阱二级市场的散户总是加密市场里最受伤、最容易被收割的群体，他们在血腥无规则的赚钱搏斗中不少沦为山顶接盘侠。因此，提高资深认知，学会识别风险与陷阱，避免大亏，远比赚到钱更重要，深熊行情下更是如此。3 月 25 日，币安官方发布了题为《做市商风险信号及加密项目方与用户指南》公告，该公告直指做市商（Market Maker，简称 MM）在提供流动性时的潜在风险，并为项目方和用户提供实用指南，同时重申交易所将对违规行为采取果断措施，包括黑名单制度。该公告指出，健康市场依赖真实流动性、真实供需驱动的价差，而非人为制造的假象。针对当前行业中监控到的 on-chain 异常模式，币安列出了六大风险信号，教散户快速通过链上数据和订单簿识别哪些是做市商在作恶，哪些代币被人为操控。代币解锁前异常抛售币价大跌市场做市商在与项目方签订协议时，通常须遵守明确的代币释放时间表。若链上数据显示做市商在约定解锁节点之前便已大规模出售代币，或在同一解锁周期内反复、超额抛售，往往意味着其激励机制与项目方存在根本性偏差，抑或内部风控体系严重缺失。不过目前，做市商与项目方的签约代币解锁时间表往往是不公开的，所以，大多散户后续仍难以快速识别。持续单向抛售，没有对应的买盘挂单健康的做市行为，一般要求做市商同时在买卖两侧挂单，以维持市场的双向流动性。一旦链上或交易所深度数据显示某做市商长期维持单边卖出结构、几乎不存在对应买盘，则其行为实质上已从「维护市场秩序」演变为「持续向市场施加抛压」。这类结构性卖压往往不会触发交易所的异常警报，却会在数周内缓慢侵蚀代币价格。跨平台协同抛售正常的流动性再平衡操作，通常表现为做市商在不同交易所之间小额、错峰地调配头寸。若监测数据显示同一地址或关联地址，在短时间内同步向多家交易所大量充币并集中出售，则高度疑似协同分发行为，而非常规做市。高成交量下的价格僵局正常市场逻辑下，持续放量意味着多空双方存在真实博弈，价格应随之产生明显波动。若某代币长期呈现出成交量极高、但价格几乎纹丝不动的异常形态，则需警惕「对敲洗盘」（Wash Trading）的可能——即同一主体通过控制买卖双方账户制造虚假成交量，以吸引散户入场。薄流动性下的价格剧烈波动在订单簿深度充足的成熟市场中，即便出现大额买卖单，价格的即时冲击也相对有限，因为各价位均有足够的对手方接单。反之，若某资产的订单簿长期处于浅薄状态，少量资金便足以将价格推至极端高位或低位，继而引发止损踩踏或强制清算链条。这一特征在流动性不足的山寨币市场中尤为普遍，亦是部分主力借助「插针行情」批量猎取杠杆用户的惯用手法。虚高交易量背后的流动性空洞真实、健康的交易量应当以相应的市场深度作为支撑。若一个代币在数据平台上呈现出可观的日交易量，但其买卖盘口深度（即距中间价一定百分比范围内的挂单总量）却极为稀薄，则该交易量很可能并不代表真实的市场参与兴趣。这种「表面繁荣、实则空洞」的结构，不仅意味着大额操作将直接引发剧烈滑点，也表明市场对该资产的真实定价能力严重不足。除了教散户分辨如何通过订单簿以及链上数据识别风险外，针对项目方，币安要求在代币上市或合作前开展严格尽职调查。首先，必须严格遵守代币释放时间表，禁止任何形式的提前抛售或大规模抛售。其次，项目方需向交易所及时披露做市商的身份、法律实体及合同条款，严禁与做市商签订利润分成或保证回报协议。此外，币安还要求代币借贷协议用途必须明确界定，不能模糊操作。同时，项目方应在协议中明确做市商的角色...

44天前章鱼烧做市商币安

从自由银行到稳定币：货币的信誉困局

来源：Token Dispatch作者：Thejaswini M A编译：Block unicorn原标题：货币的质量取决于发行者的信誉1840 年，一位店主在柜台下面放了一本账簿。当你用纸币付款时，他会拿出账簿，查看你当天的钱值多少钱。辛辛那提银行发行的十美元钞票并非在所有地方都值十美元。也许只值九美元。它的价值可能千差万别。如果银行倒闭而消息尚未传到他所在的县，它甚至可能一文不值。这类书籍中最著名的一本来自费城，名为《比克内尔假币鉴别器》，它实际上是一份货币价格表，按顺序印刷，因为一美元的价值会根据钞票上印制的姓名而变化。来源：美国国会图书馆；面值 25 美元的纸币印刷品，纸币上印有乔治·华盛顿的半身像。这就是 1837 年至 1863 年间的美国。任何拥有州政府特许状的银行都可以自行印制钞票，而获得特许状也十分容易。密歇根州在 1837 年率先开启了这一先河，几乎无需任何条件即可开设银行，也无需立法机构的批准。成千上万种不同的钞票同时在全国各地流通。流通中的钞票中，大约有三分之一是彻头彻尾的伪钞。每张钞票都代表着对发行银行的一次赌博。这套体系在南北战争期间崩溃了，当时政府印制了一种统一的美元，部分原因是为战争筹集资金，但更重要的是，信任八千张私人钞票已经耗尽了国家的资金。6 月 22 日，参议院以压倒性多数（85 票赞成，5 票反对）通过了《21 世纪住房之路法案》，众议院也在第二天通过了该法案。这项住房法案中隐藏着一项条款，禁止美联储在 2030 年之前发行央行数字货币（CBDC）。这就是为什么我们要回顾过去，揭开自由银行时代的幽灵。Venmo 账户里的美元余额是银行承诺给你的，如果这家银行倒闭，你的钱就面临超出联邦存款保险公司（FDIC）承保范围的风险。而央行数字货币（CBDC）则绕过了银行，允许持有者直接以数字形式持有国家货币。参议院否决了这项提议，原因有二。政府发行的数字美元可以追踪你花的每一分钱，并可以像中国的数字人民币一样，随时冻结你的钱包。其次，银行极力反对，因为直接存放在美联储的资金永远不会进入它们的存款账户。它们会失去赖以生存的浮动资金。现在，就连执笔签字的人似乎也对自己要签署的内容感到不确定。6 月 24 日，就在签字仪式开始前一小时，特朗普取消了仪式，并要求通过一项参议院已经否决的选民身份识别法案。但这项禁令很可能最终还是会成为法律。好吧，政府不会发行数字美元。但与此同时，它却把这项工作交给了私营公司。这意味着 1840 年的老路又回来了。即便在《GENIUS 法案》于 2025 年 7 月签署之后，目前的监管重点仍然主要在于储备金的质量，而非严格的准入门槛。十几家公司正排队申请特许权，以便发行自己的美元。每家金融科技公司都想拥有自己的品牌货币。目前市场规模约为 3120 亿美元。Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC约占其中的 80%。此外还有 PayPal 的 PYUSD、Ripple 的 RLUSD，以及 Paxos 为任何有需要的人铸造的白标代币。它们都重复着辛辛那提银行的说法：相信我们，它们是有担保的。现在不是 1840 年，金·凯瑞也还在努力证明自己不是自己的克隆人。我们对一切都不相信，不是吗？这既是好事也是坏事。正是这种不信任促使发行方拿出证据来证明其可靠性，同时也让他们指望市场保持肤浅，因为一群对一切都抱有怀疑却从不核实任何事实的人，恰恰是你最容易把钱交给的群体。一家非法银行声称其纸币由金库中的白银作抵押。而所谓的金库，往往只是一桶钉子，藏在树林深处，任何检查人员都无法触及。稳定币则...

45天前章鱼烧USDCUSDT

逆市布局，Robinhood的链上金融野心

来源：Fintech Blueprint作者：Lex Sokolin编译及整理：BitpushNews原标题：Behind Robinhood’s bet to bring on-chain finance to 27M customers过去十二个月，各区块链上的经济活动大幅下滑。六月份去中心化交易所的现货交易量同比下降71%。托管这些活动的底层区块链网络所产生的手续费自2025年1月以来同样下跌了86%。此次下滑的主要驱动因素是10月10日中美贸易紧张局势引发的市场崩盘，该事件触发了整个生态系统的大规模去杠杆潮。风险蔓延至中心化交易场所，币安、Kraken和Coinbase等一批主要交易所的合计现货交易量跌幅超过50%。Robinhood自身在2026年第一季度的季度交易收入也下降了20%。这在投资者看来并非推出新链的最佳市场背景。但交易量和网络活动属于滞后指标，它们是对过去市场事件（如10月10日崩盘）的滞后反应。风险投资的趋势则呈现出略有不同的图景。Galaxy的数据显示，2026年第一季度流入加密行业的VC资本年化后约为160亿美元，与2025年录得的180亿美元相差不远。细分领域颇具启示性。从事交易、借贷和投资产品等金融基础设施建设的公司，其VC资本份额从2024年的10%增长至如今的50%以上。行业正趋于形成一种共识：数字资产下一波增长将由金融化引领。这正是Robinhood推出Robinhood Chain时所押注的方向——它自己的区块链，用于向其2700万用户分发代币化股票、投资产品和衍生品。此举将区块链定位为资本市场的主要场所。从技术角度看，Robinhood Chain是一个无需许可的第2层网络，意味着开发者和用户可以在Robinhood应用之外公开与之交互，交易最终将在以太坊上结算。该公司去年夏天最初在Arbitrum网络上直接面向欧盟客户推出了代币化股票，但现已完成向Robinhood Chain的迁移，后者使用了相同的底层技术栈。这赋予了它更高的可定制性，以确保合规性并实现更可预测的交易成本。Coinbase的Base区块链采用了竞争对手Optimism的技术栈，走出了类似的道路。这让我们得以一窥Robinhood可以从其网络的交易（排序器）费用中获得怎样的经济回报。得益于模因币和AI代币交易带来的创纪录交易量，Coinbase在2025年从Base获得了约7500万美元的排序器收入。Base的大部分活动发生在核心Coinbase应用之外，因此难以预估Robinhood Chain能够达到的交易量。但即便年费收入达到7500万美元，相对于Robinhood 45亿美元的总营收，增幅也不足2%，不值一提。真正的增长来自于Robinhood在此基础上构建并直接面向用户分发的金融产品。上线之初，这些产品涵盖（1）代币化股票、（2）永续期货和（3）生息收益，以USDG稳定币作为连接三者之间的纽带。Robinhood推出了首批90多只代币化股票，挂钩各大公司和ETF。这些代币由标的股票1:1全额支持，并由持牌美国托管机构持有。这既通过接入Uniswap等去中心化交易所为用户实现了7×24小时交易，也允许用户通过Morpho等借贷协议以代币作为抵押进行借款。我们认为，这与该公司原生整合Lighter永续合约交易所的举措密切相关，该交易所允许用户以高达50倍的杠杆对代币进行押注。以代币为抵押进行借贷和通过永续合约获取杠杆，这两者都建立在Robinhood增长最快的产品之一——保证金融资——的基础之上。2026年第一季度，该公司报告保...

45天前章鱼烧on-chainRobinhood

AI服务器拉增长，离型膜涨价遇产能瓶颈

来源：律动BlockBeats原标题：野村解读：为何看好日本MLCC离型膜？野村证券 7 月 2 日研报把 AI 服务器需求传导到一个更上游的日本材料环节：MLCC 离型膜。该机构预计，2025-2028 年这一材料需求复合年增长率约 10%，并给予 Lintec「买入」评级，目标价 7850 日元。MLCC 是服务器、电源、主板等电子系统中大量使用的片式多层陶瓷电容器。AI 服务器算力和功耗提升后，需要更多高容量、高可靠性的多层 MLCC。层数越高，生产过程中使用的离型膜对平滑度、洁净度和稳定性的要求也越高。这条链上的主角主要是日本材料公司。按野村估算，日本厂商在全球 MLCC 离型膜市场份额超过 80%，其中 Lintec 约 37%，Toyobo 约 32%。Lintec 更靠近高端涂布需求，Toyobo 正在扩产，Toray 则更偏上游基膜环节。AI服务器把需求推到离型膜离型膜不是 MLCC 的最终组成部分，但它出现在 MLCC 制造的关键步骤里。MLCC 生产时，厂商需要先在离型膜上涂布电介质浆料，干燥后再进行内部电极印刷和叠层。东丽 IR 资料展示的流程中，也能看到「Slurry Casting」「Inner electrode printing」「Release film」「Base PET film」等环节。离型膜表面如果不够平整，可能影响电极印刷精度和层间稳定性。AI 服务器带来的变化，是高端 MLCC 用量和规格同步上升。TrendForce 6 月 17 日也提到，AI ASIC 和加速器平台正在推动高端 MLCC 需求集中，部分规格用量明显增加，并提示 2026 年下半年供给趋紧风险上升。这个外部口径不能直接验证离型膜需求，CAGR 约 10%，但能支撑「AI 服务器拉动高端 MLCC」这一需求方向。MLCC 生产流程示意图，展示离型膜从电介质浆料涂布到内部电极印刷、叠层环节的作用。野村给出的关键数字是，2025-2028 年 MLCC 离型膜需求复合年增长率约 10%。对于一个成熟材料环节而言，这一增速并不低，尤其是在消费电子没有全面高增长的背景下，AI 服务器成为主要增量来源。但需求增速不等于公司整体业绩弹性。按报告口径，MLCC 离型膜相关业务在 Lintec 销售额中约占 7%、营业利润中约占 17%；在 Toyobo 销售额中约占 6%、营业利润中约占 13%；在 Toray 销售额中约占 1%、营业利润中约占 3%。这说明该业务利润率较高，但还不是大型材料公司收入的唯一决定项。各公司 MLCC 离型膜业务销售权重、营业利润权重及利润率，Lintec 为 7%/17%/18%，Toyobo 为 6%/13%/16%，Toray 为 1%/3%/15%。Lintec 和 Toyobo 合计接近七成份额MLCC 离型膜市场集中度较高。在涂布后终端产品口径下，Lintec 市占率约 37%，Toyobo 约 32%，Mitsui Chemicals 约 12%，其他厂商约 19%。Lintec 和 Toyobo 两家公司合计已接近七成份额。Lintec 的优势主要在高端涂布能力。它从外部采购基膜，再进行离型涂布加工并交付给 MLCC 客户。在 AI 服务器等高端应用中，Lintec 更容易直接吃到多层 MLCC 需求放量。Toyobo 的差异在于同时具备基膜和涂布能力。公开公司资料显示，其宇都宫离型膜新设备此前已完成并开始运行，投资者资料提到 2025 年春季开始商业生产、FY3/26 末满产。野村报告口径则把 20...

46天前章鱼烧AIMLCC离型膜

以太坊第三终极形态初具雏形

来源：Bankless作者：William M. Peaster编译及整理：BitpushNews原标题：Ethereum's Third and Ultimate Form Is Taking Shape以太坊的研究领域近来可谓火力全开。从7月4日到今天，Vitalik Buterin 接连给出了以太坊长期方向的全新概述，发布了一篇新的“极简链”（Extremely Lean Chain）研究文章，并重点介绍了一项将比特币式 UTXO 引入以太坊的提案。这些议题本身都各具吸引力，但放在一起，它们为我们清晰地勾勒出以太坊未来的样貌。这里的背景是“草稿图”——即以太坊基金会自称为“L1 升级草稿路线图”的文件，涵盖到本十年末的升级计划，该图在6月底刚刚获得更新。随后在7月4日，Vitalik 发表了自己对此次变更的看法：“‘精简以太坊’（Lean Ethereum）不是一次性的升级，而是一系列将在未来三到四年内陆续上线以太网络的改进集合。但毋庸置疑，这就是以太坊的第三次重大迭代，正如合并（The Merge）是第二次一样。”他接着表示，在这一演进过程中，网络的几乎所有主要组件都将被替换，从区块的验证方式，到共识的达成方式，乃至“状态”本身的含义都将改变。那么，具体有哪些变化呢？当然，“草稿图”并非单一规划，但从其中的几条脉络以及 Vitalik 的评论中，我们可以归纳出几个宏观主题。例如：验证将取代重执行——目前，每个以太坊节点都会重新运行每笔交易，以检查链上的计算结果。在“精简”时代，节点将转而检查密码学证明，即递归 STARK。这一改变将使正确性证明变得廉价，从而进一步扩展执行能力、降低硬件要求，并带来更多好处。以太坊状态“减肥”在即——一个多层级的状态系统正在我们面前成形。如今灵活但较重的“动态”状态将继续存在，但只会获得有限的进一步增长空间。相比之下，新的、更便宜但灵活性稍逊的状态类型将获得更大幅度的扩展（Vitalik 假设的 2030 年以太坊可能拥有约 2TB 的前者和约 100 TB 的后者）。迁移到这些新状态并非强制，但经济激励会起到说服作用——因为它们将为项目和用户提供大幅降低的费用。隐私和抗量子成为设计支柱——在当前大多数链仍然 1）完全透明，且 2）在抗量子计划上拖拖拉拉的时候，以太坊的研究人员已将隐私 UX 和抗量子防御提升为核心设计支柱，要求所有设计都必须考虑并围绕它们构建。例如，正如 Vitalik 指出的：“在设计 Frames、mempool、状态树新增内容时，我们明确地问了这样一个问题：‘好吧，量子安全的、无需中介的隐私协议交易如何通过这一体系？开销是多少？’”这些进步不会像合并那样通过一次升级就实现，而是需要在从现在到 2029 年之间经过 6~7 次分叉来逐步落地。不过，“草稿图”之所以被称为“草稿”，是因为以太坊基金会已明确表示，这份路线图和时间表只是协调工作的粗略指引，并非一成不变的计划。但令人振奋的是，如今几乎每天都有新的相关机制提案出现。举个例子？今天早上，Vitalik 发表了《极简链》（The Extremely Lean Chain），这是一份旨在将以太坊共识层压缩到近乎于无的设计提案。图中链接：https://t.co/Gdee7tE53R在当前以太坊范式中，信标链（Beacon Chain）为每个验证者保存着较为庞大的记录，并在每个 epoch 对所有验证者进行余额更新计算。在 Vitalik 提出的演进方案中，链上每个验证者仅需存储约 6 个字节，相比目前约 121 字节的现状，减...

46天前章鱼烧UTXO以太坊

科技股遭对冲基金连抛四周，买入一切AI时代终结

原作者：许超原标题：科技股遭对冲基金连抛四周，高盛交易员：“买入一切AI”时代终结！对冲基金正在系统性地撤离科技股。高盛最新数据显示，科技板块已连续四周遭净卖出，而高盛交易员明确警告：市场已告别"买入一切AI"的逻辑，分化时代正在来临。据最新每周简报，截至7月2日当周，对冲基金已连续第三周净卖出美国股票，主要压力来自个股多头的减仓，宏观产品的多头买入仅能部分对冲。与此同时，高盛高贝塔动量组合（GSPRHIMO）——主要由芯片和存储器股票构成——过去两周累计跌幅达19%，经历了历史性的两日重挫。高盛交易员Benny Quek在报告中总结称，当前市场心态仍是"逢跌买入"而非"逢涨卖出"，但有一个关键转变：这已不再是一个"买入一切AI"的行情，"市场将重新奖励质量与执行力，而非单纯的贝塔暴露。"这一判断对过去两年横扫市场的AI主题交易而言，意味着一个重要的风格拐点。连续减仓：对冲基金加速撤离科技板块高盛数据显示，科技股遭对冲基金净卖出已持续四周。就在一周前，高盛大宗经纪商曾报告，对冲基金在罗素指数再平衡前以创纪录的规模抛售科技股，导致"七巨头"的总敞口和净敞口均降至年内最低水平。截至7月2日当周，净卖出压力主要来自个股多头减仓，宏观产品多头买入有所对冲，但未能扭转整体趋势。从基金业绩来看，高盛股票基本面多空策略业绩估算在6月26日至7月2日期间下滑1.53%，同期MSCI全球总回报指数上涨1.67%，差距明显。其中，阿尔法贡献为-1.42%，多空两侧均出现亏损；贝塔贡献为-0.11%。系统性多空策略表现更差，同期下滑2.09%，阿尔法贡献为-2.30%，主要因空头端亏损拖累，贝塔贡献+0.21%部分抵消了损失。芯片股重挫：高贝塔动量组合两周暴跌19%过去两周，受冲击最大的是高盛高贝塔动量组合（GSPRHIMO），该组合主要由芯片和存储器股票构成，两周累计下跌19%，其中包括上周末的历史性两日暴跌。对于此轮抛售的性质，Quek认为，这"更像是季度末再平衡、夏季季节性因素、拥挤仓位以及交易风格轮动等多重因素叠加的结果，而非一次市场机制的根本性改变"。这一判断对投资者而言至关重要：它意味着此次科技股调整更多是结构性的仓位出清，而非对AI投资叙事本身的否定。亚洲流向：日本卖出创纪录，中国基金逆势跑赢在区域流向上，6月份日本市场遭受了有记录以来最大规模的净卖出，韩国市场的卖出规模则抹去了年初至今的全部净买入。相比之下，亚洲基本面多空基金在6月实现了约7%的月度回报，跑赢大盘（大盘同期下跌约1%）。驱动因素包括短期动量、拥挤多头和科技倾斜，但韩国仓位和波动率因素对回报有所拖累。值得注意的是，6月份亚洲市场的净卖出规模几乎完全逆转了5月份创纪录的净买入潮，资金进出之迅速反映出当前市场对AI相关仓位的高度敏感性。风格转换：从"买入一切AI"到"质量优先"Quek明确指出，市场已进入新阶段——"'买入一切AI'的行情已经终结，分化将重新回归。市场将奖励质量和执行力，而非贝塔。"对于AI叙事的后续走向，高盛的核心结论是：1990年代科技泡沫破裂前出现的失衡信号目前尚不可见，强劲的盈利顺风可以延续投资热潮；但风险正在上升——若市场持续将近期趋势过度外推至远期，则估值压力将积累。在投资者方面，受访者对风险资产整体略偏乐观。在资产类别偏好上，发达市场股票为最受青睐的...

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