复利 · 483

美股价值投资正在走向另一个陷阱

来源：深潮 TechFlow原标题：（观点：美股的价值投资，不等于基本面投资）当"基本面已死"成为共识，盲目抱团巨头的投资者，终将遭遇惊人的资本毁灭。导读：当市场高喊「基本面已死」、资金疯狂抱团科技巨头时，作者用一个天文学发现拆穿了这一叙事背后的逻辑漏洞。本文从估值倍数的构成切入，提醒投资者区分企业的真实质量与市场愿意支付的溢价，对加密和科技领域的长期配置尤其有警示意义。我保证这次引言不会像上次关于天气的那篇那么长。但请给我 90 秒。一百多年前，一位名叫亨丽埃塔·勒维特的女性正在做着繁琐的工作：在照相底片（胶片出现之前的成像方式）上测量数千颗恒星的亮度。她注意到一类脉动恒星有一个特点：这些恒星脉动得越慢，它们本身就越亮。¹这在今天看来可能只是有点意思，就像「好吧，还挺酷的」。但在当时，天文学家分不清一颗离地球很近的暗星和一颗很远很亮的恒星。对他们来说，两者在照相底片上留下的污迹是一样的。视亮度是这两个变量的混乱混合：这东西本身有多亮，以及它离我们有多远。亨丽埃塔的工作把这两件事拆开了：如果你能观测到脉动速率，就能知道它的真实光度；如果你知道它的真实光度，就能根据它看起来有多暗反推出距离。天文学家称之为「标准烛光」。几年后，一个叫埃德温·哈勃的人发现了其中一颗脉动星，套用了勒维特的数学方法，发现他一直以为是我们银河系内一团气体云的东西，其实是一整个独立的星系，在一百万光年之外。所以简单来说，可观测宇宙变大了大约一万亿倍，只因为一个人弄清楚了如何把事物看起来的样子和它实际的样子区分开。这本身显然就很酷。但另一件有趣的事是，大约在同一时期，有另外两位天文学家各自独立地画了一张散点图，一个轴是真实光度，另一个轴是温度。他们发现恒星并不是随机分布在这个空间里的，而是聚集成不同的家族。这背后的含义是：视亮度完全相同的恒星，可能而且确实属于完全不同的家族，有着完全不同的过去，最重要的是，有着完全不同的未来……那么，星星里写着什么？过去几年，围绕市场、叙事、资本、公司建设和金融虚无主义的讨论很多。随着科技界和金融界开始面对一个与前几十年截然不同的未来，这种感觉似乎达到了某种狂热的高潮。尤其明显的是，把进步与资产价格分开这件事变得噪音更大，而且在很多方面更具反身性。但作为以买入（有望）跑赢的资产为生的投资者，一个简单的框架是：远期回报约等于基本面增长乘以估值倍数变化（再乘以你一路上收取的分红）。在这种情况下，估值倍数可以很干净地对应到照相底片上的污迹。它是一个可观测的数据点，却把市场无法直接看到的两件事纠缠在一起：这家企业实际有多好，以及它的未来现金流离现在有多远（或者说有多持久）。我认为，大部分可赚的钱来自那些最有能力比别人更早解开这两个变量的投资者（也就是「差异认知」），而我们将继续看到那些把污迹当成星星的投资者遭受惊人的资本毁灭。价值投资不等于基本面投资我认为有一种被误解的观点：基本面投资在历史上主导了超额收益的创造。这种传说大多来自格雷厄姆、巴菲特、老虎基金一脉，以及围绕这群人构建的大量叙事。人们相信，到了 2000 年代的某个时候，这种方法不再有效，任何这样投资的人都被动量、趋势以及「直接买科技巨头」碾压。结论曾经（现在仍然？）是「基本面已死」。²现代版的「基本面不重要」本身并不愚蠢。它植根于我们 Compound 团队许多人以前写过的很多想法。最大的公司获得最大的机械性买盘，软件行业存在赢家通吃的经济规律，AI 意味着巨头能比挑战者更快地把规模转化为护城河，而且还有市场微观结构的原因让动量更深入地嵌入我们的市场基础设施。这些都是真...

1天前深潮TechFlow#美股

唱衰Anthropic的人，可能要失望了

作者：硅谷Alan Walker 原标题：Anthropic的增长放缓了吗争议的源头。TickerTrends 制作的 Claude Code ARR 追踪图，最新数据为 2026 年 8 月 10 日当周，151.2 亿美元，占 Anthropic 总 ARR 的 21.9%。请注意：这是第三方机构的估算，不是 Anthropic 的官方披露。下面第一节会讲清楚这个区别有多重要。硅谷 Alan Walker 在香港约了顿晚饭，等人的功夫翻群，发现这张图已经被转了三十几次，配的话大同小异——「Anthropic 增长拉平 了，两万亿是泡沫」。Alan 把图存下来，放大看了一遍，然后又看了一遍。问题不在这张图。这张图做得很好，数据也大概率是认真做的。问题在于，几乎所有转发它的人，都在用它回答一个它根本回答不了的问题。01先搞清楚这张图是谁做的左上角有个 Claude 的图标，配色是 Claude 那个熟悉的橙色，一眼看过去很像官方出品。它不是。这张图的作者是 TickerTrends，右上角写着自己的名字。它是一家 第三方数据追踪机构，靠各种外部信号（应用数据、支付面板、招聘、渠道口径等等）去估算一家非上市公司的收入。图里那行小字写得很老实：「tracked allocation」——追踪出来的分配比例。说白了：Anthropic 从来没有公开披露过 Claude Code 单独的 ARR 数字，一次都没有。这条曲线上的每一个点，都是 外人估的。举个例子这就好比有人用「某餐厅门口每天排多长队」来估算它的营业额，然后画出一条漂亮的周度曲线。队伍长度和营业额确实相关，但中间隔着翻台率、客单价、外卖占比、包厢生意——你看到队伍短了三周，可能是那三周厨房在装修。更要命的是口径本身。ARR 的算法是「最近一段时间的收入 × 12」。企业软件的合同不是每天均匀落地的，是一批一批签的。一个季度末签下的大单，会让某一周的曲线跳一大截；下一个季度的大单还没签，曲线就横着走。周度 ARR 追踪对这种块状落地极不敏感——它会把「签约节奏」画成「需求变化」。一句话解读你手里拿的是一张外人估的、口径很钝的、非官方的周度图。用它下"泡沫"这么重的判断，等于用体温计量血压。02这张图自己就打了自己的脸接下来这一点，没见有人提过，但它是整件事里最有意思的地方。图上写着两个数：Claude Code 是 151.2 亿美元，占 Anthropic 总 ARR 的 21.9%。做个除法：算一下151.2 亿 ÷ 21.9% = 约 690 亿美元这是这张图自己隐含的、截至 8 月 10 日当周的 Anthropic 公司总 ARR。而 Bloomberg、Reuters、CNBC 在 8 月 17 日报道的官方口径数字是——7 月底 650 亿美元。看清楚了：这张被拿来论证"增长放缓"的图，它自己隐含的公司总量，比十天前的官方数字还高出 40 亿美元。再往后推十天到今天，如果趋势没断，700 亿以上 是合理的推算（这一句是推断，不是数据）。一句话解读转发的人只读了 151.2 这个数和柱子的高度，跳过了旁边那个 21.9%。而那个 21.9% 说的是：这家公司在大家喊"它慢下来了"的时候，又往上走了一截。同一张图上的两个数，只信对自己观点有利的那个，这不叫分析。03你在看下面那张图，钱在上面那张图里那张图有上下两块。上面是绝对金额（多少亿美元），下面是百分比变化（比四周前涨了百分之多少）。绝大多数人的推理是：在下面...

1天前Wendy#Anthropic #ARR #IPO #MiniMax

存储涨价行情或延续至四季度，华尔街对美光平均目标价为 1549 美元

比推消息，据《巴伦周刊》报道，近期存储股反弹的背景之一，是闪迪（SNDK）对 NAND 市场给出的强劲长期展望。KeyBanc 预计，2026 年第三季度 DRAM 价格环比上涨 15% 至 20%，第四季度再涨 15%；NAND 第三季度环比上涨 30% 至 40%，第四季度再涨 15%。按简单复利计算，相较第二季度，DRAM 年底前累计涨幅约 32% 至 38%，NAND 约 50% 至 61%。尽管存储价格此前已经大幅上涨，但价格涨势仍在延续，超出市场此前预期，并将 DRAM、NAND 涨价能否持续至第四季度视为近期存储板块的重要变量。估值方面，瑞银分析师 Timothy Arcuri 给予美光科技（MU）1625 美元目标价。由于当前供应短缺令短期盈利处于高位，瑞银并未采用 2027 至 2028 年盈利，而是基于 2029 年预期 EPS，并给予约 11 倍市盈率。瑞银认为，即使到 2029 年存储行业逐步正常化或经历下行周期，美光长期盈利能力仍可能高于过去周期。瑞银还提到，长期供应协议（LTA）占比提升可能降低存储行业过去因扩产、过剩和价格下跌造成的业绩波动。FactSet 数据显示，华尔街分析师对美光的平均目标价为 1549 美元，高于其 8 月 14 日 970.20 美元的收盘价。

6天前

韩国拟实施单一股票杠杆产品新规：收盘偏离率管理范围收紧至 2%

比推消息， 韩国金融委员会宣布将进一步提高单一股票杠杆 ETF、ETN 投资者门槛，相关新规将于 8 月 19 日起实施。除现有的 3000 万韩元基础保证金和 3 小时事前教育外，首次投资国内外单一品种杠杆产品的个人普通投资者还必须完成模拟交易。 此外，ETF 和 ETN 的偏离率管理标准也将全面收紧，对韩国本土 ETF、ETN 的收盘偏离率管理范围将由 3%收紧至 2%，海外产品则由 6%收紧至 5%。对于以负值计算的偏离率，将按绝对值进行计算。在新的规则下，若偏离率超过管理范围的 2 倍，将触发筛选及指定预告；自指定预告日起 10 个交易日内再次超过 2 倍，或连续两个交易日超过标准，则可被指定为投资注意品种，被指定后将实施 3 个交易日的集合竞价。 韩国金融委员会解释称，收紧监管是因为单一股票杠杆产品存在负复利效应，即使标的资产横盘，投资者也可能产生亏损，希望投资者在实际投资前充分了解产品结构及风险。（韩联社） 本文由GENG赞助，Build Your Fortune on GENG (https://geng.one)

9天前burnking

Uniswap 创始人：正在开发自动复合流动性机制，可用于 Uniswap LP 仓位

比推消息，Uniswap 创始人 Hayden 在 X 平台发文表示，自动复利流动性的技术设计是其对 pools.trade 的个人贡献。其运作方式为：流动性头寸存入智能合约，规则为任何人都可以提取该头寸的全部未领取费用，前提是将该流动性头寸规模增加 0.2%。因此，费用会随时间增长，当费用价值超过流动性的 0.2%时，搜索者会自然获得激励，向池中增加 0.2%流动性并领取费用。该机制基于 Uniswap token jar，也可用于自动复利普通 Uniswap LP 头寸，因此将把该功能加入路线图。

15天前

半年融10亿，清华师生的AI Token公司被疯抢

作者/吴琼 报道/投资界PEdaily 原标题/AI Token工厂爆发，清华师生半年融资10亿谁在生产AI时代的“水电煤”？一笔融资进入我们视野——7月13日，趋境科技A轮融资浮出水面，由河南投资集团汇融基金重磅领投，真知资本、尚势资本、星连资本、上海国方创新、弘晖基金、华控基金、杭州福成等老股东继续超额增投。这是一支清华师生团队：创始人兼CEO艾智远、CTO陈祥麟均出自清华大学计算机系高性能所；同样来自高性能所的中国工程院院士郑纬民任首席科学顾问；清华大学武永卫教授担任首席科学家；清华大学计算机系副教授章明星作为联合发起人，长期牵引公司技术战略与关键研发攻关，持续推动前沿技术突破。三年前，国内AI创业大多集中在大模型，即便是AI Infra领域的初创厂商也大多主打训练，趋境科技却选择从大模型推理赛道做起，打造高品质AI Token工厂。如今随着AI Token需求指数级增长，这条曾经隐秘的赛道终于火了起来。而与智谱相似的是，趋境科技已完成清华大学技术转移入股，成为清华科技成果转化的典型项目。短短半年，趋境科技已累计融资超10亿。一个个趋境参与打造的千亿、万亿级高品质AI Token工厂接连落成，缔造了一幅AI产业新图景。产研深度融合 打造高品质AI Token工厂时间回到2023年，ChatGPT点燃了全球生成式AI浪潮。目睹这一历史性机遇，清华大学计算机系教授武永卫和真知资本创始人任旭阳决定共同发起趋境科技。而他们的技术起点，正是清华大学高性能计算研究所。同年12月底，趋境科技正式成立。公司创始人兼CEO艾智远，清华大学高性能计算所博士，曾在上市公司大数据、数字化、AI应用等多个关键部门担任研发负责人，积累了从技术研发到规模化落地的完整产业经验；联合发起人章明星，清华大学副教授，主要在计算机系统结构领域开展研究工作且曾深度参与头部大模型厂商的基础系统建设。随着公司进入市场化加速阶段，今年3月，武文洁博士出任趋境科技总裁，作为业内资深金融与战略专家，拥有香港大学金融学博士学位，进一步补强公司在战略、投融资、内控管理和全球化运营方面的能力。由此，一支兼具技术背景、商业化视角与产业经验的核心团队形成。锚定AI，团队却做出了一个在当时看来并非主流的选择——当多数AI创业者选择投入大模型训练，趋境科技却从一开始就聚焦AI推理。简单地理解，训练是创造一个“聪明的大脑”，推理则是如何高效使用大脑。“训练是成本项，推理是赚钱项”，艾智远解释。当时他们的判断是：推理才能真正产生经济效益，将是更广阔的市场。趋境科技要做的，是成为AI时代的Token工厂建设和运营的最佳合作伙伴，让使用“大脑”的过程更高效。这也是趋境科技的定位——与其他AI Token工厂相比，趋境科技瞄准的是高品质的AI Token生产。艾智远进一步解释，当大模型真正进入生产阶段，客户需要的已不是一个“会聊天”的大模型，而是能够稳定、高效、低成本地完成真实业务。而真正具备企业级落地价值的AI Token，需要在千亿级乃至万亿级参数模型上，持续满足低首Token时延、高并发承载、稳定输出质量、结构化结果生成和函数调用等多重要求，同时将单位生成成本控制在企业可接受的范围内。其中任何一项能力单独实现都并非最难，这也是大多数AI infra公司的选择。但真正的挑战在于，客户的真实需求是将这些指标在真实生产负载下同时成立，并在长期运行中保持稳定。根据数据测算，不同的能力组合，其生产效率能存在数倍甚至数十倍的差距。为了达成这一目标，趋境科技通过“全系统异构协同”“以存换算”“虚实同构”...

18天前Wendy#AI #代币 #清华 #融资

Ansem：本轮将迎来链上超级周期，散户投机门槛史无前例降低

比推消息，加密 KOL Ansem 最新发文称，本轮周期将非常、非常疯狂。他指出，上一周期约 90% 的散户投资者沦为聪明钱的退出流动性，原因是中心化交易平台迟至市值数十亿才上线 meme 币、上线基础设施长期不稳定，且缺乏易用的移动端应用。 本周期情况截然不同：散户投资者可在不到一分钟内，一键跨链买入任何链上热门标的，投机低市值代币的摩擦降至历史最低。中心化交易平台也因错过巨量交易额而更积极上币，Coinbase 已在原生整合 Coinbase Wallet，支持用户即时参与新币发射。 Ansem 认为，meme 币成交量不仅会吸引散户资金，还将吸引开发者——开放区块链能让聪明的开发者借助 AI 工具（如 Fable 等）快速获得想法的即时流动性。他看好代币化与创新应用，并特别提到能持续捕获并复利注意力的币种（如 ANSEM）将在牛市中大幅受益。Ansem 认为，链上超级周期已至。 本文由GENG赞助，Build Your Fortune on GENG (https://geng.one)

19天前burnking

观点：以太坊质押需等待 43 天并非明确看涨信号，退出队列为空更具意义

比推消息，Sygnum Bank 托管与质押业务负责人 Thomas Brunner 表示，以太坊验证者进入队列已增至约 250 万枚 ETH，新质押者需等待约 43 天才能激活，但这一数据并不能被简单视为看涨信号，因为积压既反映机构需求，也受到协议机制影响。Brunner 指出，Dencun 升级将每日验证者进入额度降至约 57,600 枚 ETH，Pectra 升级并未提高该额度。与此同时，Pectra 允许单个验证者持有最多 2048 枚 ETH 并自动复利，大型运营商正向现有验证者追加质押，即使仅追加 1 枚 ETH，也需与新质押者进入同一队列。因此，当前积压部分来自已有质押的重新配置与复利，而非全部来自新增 ETH 需求。相比之下，退出队列基本为空提供了更明确的信号。Brunner 表示：几乎没有人解除质押，这体现了真实信心；进入队列衡量的既是需求，也是基础设施机制。目前约 4120 万枚 ETH 处于质押状态，占流通供应量的 33.8%。他还表示，机构未因 ETH 价格走弱而停止参与，许多机构已将质押收益视为 ETH 的原生属性。不过，验证者地址、存款地址及提款凭证均可被追踪，隐私问题仍是机构扩大质押规模的主要障碍。

22天前

Multicoin 重仓做多，看懂 Robinhood 的“超级赚钱机器”

作者：Prathik Desai编译及整理：BitpushNewsMulticoin Capital 普通合伙人 Shayon Sengupta 近日在 Hood House 播客节目上透露，该机构正在全力做多 Robinhood（HOOD），且 HOOD 当前已成为该机构在公开市场上的最大股票头寸。我曾经将 Robinhood 称为“金融超级市场”，因为它在同一个屋檐下满足了美国人的每一项金融需求，因为其新推出的区块链本身并不需要赚取巨额收入，只要它能够连接旗下十几项业务，并向其 2800万+ 资金账户用户交叉销售各类产品即可。我现在依然认为这一论点在方向上是正确的，但在规模数量级上却有所低估。当我坐在大半个地球之外观看 Robinhood 的第二季度财报电话会议时，它让我感到，“金融超级市场”这一概念甚至低估了该公司接下来可能达到的高度。一家超市的繁荣靠的是吸引更多人走进大门；而 Robinhood 第二季度的表现表明，它的繁荣来自于让那些原本为了购买产品 A 而打开 Robinhood 应用的同一批人，购买更多的 A、更频繁地购买 A，并且越来越有兴趣在 Robinhood 上购买产品 B、C 和 D。正因为该公司能够做到这一点，即使最近没有吸引到大量新用户首次入门，它依然发展得蒸蒸日上。本文将为您揭示 Robinhood 超市底层的这套“机器”——它是如何随着时间的推移，将每一个客户转化为密度更高的收入节点的；以及为什么该公司今年推出（或即将推出）的两个利润率最低的项目——区块链与内置社交Robinhood Social——可能会成为其中最重要的核心拼图。评估标准在公开上市仅 5 年、应用上线 11 年的时间里，Robinhood 的年化收入就已突破了 50 亿美元大关。相比之下，经纪商巨头嘉信理财（Charles Schwab）自 1971 年开业以来，花了近 30 年的时间才实现 50 亿美元的年收入。Robinhood 收入的最大驱动力之一，在于其拥有 3000 万资金账户的庞大分发网络。它拥有极其丰富的产品线，从迷因币（memecoin）交易到黄金以及退休账户，迎合了各个年龄段和阶层。对大多数企业来说，这些指标早已彰显了强大的分发实力。然而，该公司却并不打算用这些指标来衡量自己的进展。在财报电话会议初期，Robinhood 首席财务官（CFO）Shiv Verma 就告诉投资者，应该根据三个指标来评价该公司：净存款额、40法则（Rule of 40），以及年化收入运行率（ARR）达到或超过 1 亿美元的业务线数量。在 2026 年第二季度，Robinhood 的桌面交易与分析平台 Legend 以及信用卡业务（Credit Card），成为了最新加入“1亿美元 ARR 俱乐部”的业务线。目前，该公司在该榜单上已有 13 条业务线。、@Q2Earnings但让我们先放下这些宏观指标，来看一些更微观的数据。截至 2026 年第二季度末，Robinhood 的资金客户数同比增长了 7%，从 2650 万增长到 2840 万。在同一时期，每用户平均收入（ARPU）飙升了 24%，从 151 美元增至 187 美元。单个客户带来的收入增长速度，比客户基数的增长速度快了三倍多。交易数据也反映了这一点。Robinhood 第二季度基于单个客户的交易量显示，每位交易者的股票名义交易量同比增长了 56%，而每位交易者的期权合约数增长了 43%。然而，进行股票交易的客户数量仅增长了 13%，进行期权交易的客户数量仅增长了 3%。@Q2Earnings...

23天前Wendy#Coinbase #Multicoin Capital #Robinhood

韩国ETF 之父：单股杠杆产品不应强制摘牌，建议投资应覆盖整个半导体产业链

比推消息，被誉为韩国ETF 之父的韩国投资管理公司首席执行官裴在圭今日表示，跟踪三星电子和 SK 海力士的单股杠杆产品，应让其顺其自然地逐步退出市场，而不是强制摘牌。对于这类产品，投资者最好的选择是不要投资。 他警告称，在市场波动较大的时期，每日再平衡和复利效应可能会迅速侵蚀产品价值。投资者往往会在市场大跌后试图抄底反弹，但依靠这种策略很难实现可持续的财富增长。他还建议投资者不要把资金集中押注于单一存储芯片制造商，而应投资覆盖整个半导体产业链。 裴在圭表示：存储芯片行业仍然具有明显的周期性。三星电子、SK 海力士和美光科技持续扩大投资，同时区域竞争也在不断加剧。人工智能推动的半导体热潮已使市场表现超出预期，但建议投资者把关注重点放在行业长期增长前景，而不是短期价格波动上。 本文由GENG赞助，Build Your Fortune on GENG (https://geng.one)

23天前burnking