投资框架 · 52

分析：美股 AI 投资逻辑或从七巨头转向更广泛成长股

比推消息，美股指数维持高位震荡之际，市场空头力量正在快速累积。数据显示，投资者对 AI 投资回报、半导体估值以及科技巨头盈利能力的担忧升温，美股看跌押注已升至历史高位。S3 Partners 数据显示，标普 500 成分股空头持仓占流通股比例接近 3.79%，创该机构自 2010 年以来最高水平；罗素 3000 指数成分股空头比例也升至 6.3%，达到历史峰值。分析人士表示，尽管今年做空美股整体收益有限，但投资者仍持续增加空头仓位，主要源于 AI 领域巨额资本开支、行业竞争加剧以及市场对 AI 商业化回报的不确定性。与此同时，花旗集团认为，传统七巨头（Magnificent Seven）投资框架正在失效，AI 投资机会正从大型科技公司扩散至更广泛的增长集群。花旗策略师 Scott Chronert 表示，增长集群涵盖大型科技股及 AI 基础设施相关企业，目前市值占标普 500 指数超过一半，并贡献约 48% 的指数盈利。未来投资者应关注 AI 应用端及更广泛成长企业，而非仅聚焦英伟达、微软、苹果等头部公司。据高盛主经纪商数据显示，过去两个月对冲基金以创纪录速度减持美国科技股，过去 8 周中有 6 周为科技板块净卖方，累计持仓市值减少约 10%，创十多年统计以来最大规模减仓。市场人士认为，随着 AI 基础设施投资进入新阶段，资金可能从芯片、算力等上游环节转向 AI 应用企业，但未来财报表现和地缘政治风险仍将成为影响美股走势的重要因素。

33天前

特朗普力推数据中心，多地反对声起：电力与水源成AI新瓶颈

作者：火火原标题：特朗普要大兴数据中心， 多地反对，会是AI新瓶颈？TL;DR· 纽约州暂停部分新建大型数据中心州级环境许可，最长期限一年。      · 争议焦点转向电力、水资源、社区成本和 AI 基建交付节奏。· 关联标的：ORCL、MSFT、GOOG、AMZN、黑石，以及电力、核电、燃气、液冷与数据中心开发商。    纽约州州长 Kathy Hochul 7 月 14 日签署行政令，暂停新建超大规模数据中心的州级环境许可，期限最长一年，适用对象是用电需求达到或超过 50MW 的大型项目。特朗普随后批评称，这类限制会削弱美国在 AI 和数据中心竞争中的优势。对投资者来说，重点不在纽约会不会挡住所有项目，而在 AI 基建的约束条件变了。过去市场主要看 GPU 和资本开支预算，现在还要看电力、水资源、土地和地方许可。超大规模数据中心可以理解为 AI 的巨型耗电工厂。项目负荷可能从数十兆瓦到上千兆瓦，还会牵动冷却用水、输电接入、噪声和土地使用。算力需求越强，这些成本越难只留在公司账本里。Hochul 的逻辑是，纽约不能在缺少统一规则时继续放行巨型项目。特朗普的逻辑相反，支持者认为数据中心代表投资、就业和算力优势，暂停会把项目推向其他州。这组冲突，概括了 AI 基建下一阶段的矛盾。纽约把社区反弹升级成审批变量纽约暂停令重要，不是因为它会永久封杀数据中心，而是把过去分散在居民听证会、镇委员会和环保诉讼里的摩擦，抬到全州审批层面。州长官网口径显示，行政令要求纽约推进通用环境影响评估，建立围绕能源、水资源和社区影响的审查标准。换成项目语言，就是先按下暂停键，再制定巨型数据中心如何用电、用水、补偿社区和承担外部成本的规则。市场不能再简单用「需求很强，所以一定能建」外推 AI 基建。需求仍在，但建设路径变窄。项目能不能落地，要看电价是否被推高，电网升级谁付钱，水资源紧张地区能否承受，以及税收优惠能否换来居民支持。对科技公司来说，这种摩擦未必改变长期扩张方向，却会改变交付节奏。估值模型里更敏感的变量，也不只是某个州暂停一年，而是类似规则会不会扩散，审批周期和电源配套会不会系统性抬高成本。密歇根说明项目会变慢纽约是标志性事件，但不是孤例。密歇根的 Saline Township 项目说明，地方阻力不一定让项目出局，却会改变推进方式。OpenAI 称当地 Stargate 园区规模为 1GW。黑石和 Related Digital 此前公告称，将为 Saline Township 的 Oracle 数据中心项目提供 160 亿美元融资支持，参与方还包括 OpenAI 和 Walbridge。项目曾遭遇居民反对，镇委员会一度否决，开发商随后通过诉讼和和解推动项目继续前进。这个案例给市场的信号很直接。只要战略价值足够高、资本足够深，企业仍可能通过法律程序、补偿安排和设计调整把项目推下去。代价是时间更长，政治成本和法律成本进入项目回报计算。AI 数据中心不再只是云厂商和开发商之间的资本开支竞赛。它还要经过地方治理的过滤。居民看到的是用电、水、噪声、道路和税收收益之间的交换，企业看到的则是订单交付、算力上线和客户承诺。新墨西哥暴露能源配套硬约束新墨西哥的 Project Jupiter 更接近能源瓶颈。当地州土地专员 3 月拒绝 Energy Transfer 管道穿越州信托土地的申请，7 月又拒绝其复议请求。该管道原拟服务 Oracle 相关数据中心项目，拒绝理由涉及温室气体排放和水资源压力。这个细节比居民反对更...

36天前burnking#AI #特朗普

人均收入1亿美金，华尔街入局，Hyperliquid是价值投资吗？

来源：Day1Global生而全球作者：starzq原标题：[播客精华稿]E79. Hyperliquid：人均收入1亿美金, 华尔街入局, 如何估值? ft. Bitstone Paul11 个人、没有拿过风险投资、年收入接近 10 亿美元，而且绝大部分收入可以转化成现金流——即使放在整个商业世界里，这也是一个极为罕见的样本。这家公司是 Hyperliquid。它从链上永续合约交易起步，在 FTX 倒下后的市场空缺中迅速成长，如今正在向股票、商品、预测市场和稳定币收益等更广泛的金融场景扩张。它吸引华尔街的原因，不只是代币价格上涨，而是一个更根本的问题：互联网原生金融，是否第一次出现了可以用现金流、护城河和长期价值来分析的业务？但“业务赚钱”和“代币值得买”不是同一件事。交易量能否持续？HIP-3 能否成为第二增长曲线？当平台结束补贴、提高抽成后，用户会不会回到 CME 等传统市场？协议产生的收入，又能否在监管允许的框架下真正传导给 HYPE？这一期，Day1Global 邀请到 BitStone 创始人 Paul。Paul 的经历横跨 Jefferies、高盛、阿里巴巴和 Ripple，也同时做过卖方、一级市场、产业投资和二级市场。他用一套偏巴菲特式的框架，拆解 Hyperliquid 的商业模式、历史窗口、现金流和估值，并回答一个越来越重要的问题：在新金融市场里，价值投资究竟应该怎么做？一、从华尔街到新金融：Paul 如何形成自己的投资框架Star：你的经历横跨传统金融、科技公司和新金融投资。它们分别塑造了你哪些能力？Paul：我的投资训练从本科就开始了。我在弗吉尼亚大学读书时，参与管理过一只学生对冲基金，也有机会近距离向 Blue Ridge Capital 创始人 John Griffin 学习。那段经历让我很早就接触到基本面研究，以及投资人应该如何建立自己的判断。毕业后，我进入 Jefferies，主要做金融机构相关的投行业务，因此比较系统地理解了银行、交易所和其他金融机构的商业模式。后来我在 Stanford 读 MBA，同时在 Harvard Kennedy School 完成 MPA。政治和经济本来就密不可分，对于新金融行业尤其如此，政策变化会直接改变一个市场的参与者、资本结构和估值方式。之后我加入高盛 TMT 团队，重点训练的是如何用量化和系统化的方法分析科技公司的商业模式与估值。再后来去阿里巴巴做一级市场投资，让我开始同时观察两类公司：一类是已经占据市场的既得利益者，另一类是试图重构行业的挑战者。一级和二级市场应该放在一起看。有些行业的领先者会不断巩固优势，挑战者很难切走它的蛋糕；另一些行业则处在结构性变化中，真正的价值可能还在一级市场。投资人必须理解行业正在往哪里走，而不是因为自己做一级或二级，就只看其中一边。2021 年，我加入 Ripple，参与生态合作和 RWA 相关业务；后来创立 BitStone，希望在机构资金进入新金融市场的阶段，用更重视风控、现金流和基本面的方式寻找机会。二、买一个资产之前，先问愿不愿意买下整个项目Star：你的 Market Letter 有很强的价值投资色彩。对你影响最大的理念是什么？Paul：赚钱的方法很多，价值投资不是唯一答案。关键是先判断自己是谁。以我的性格、认知方式和过去接受的训练，长期主义和价值投资更适合我。我最相信的一句话是：短期市场是投票机，长期市场是称重机。短期价格会受到情绪、流动性和叙事的影响，但长期来看，价格终究会映射业务本身的重量。所以无论买股票还是买代币，我都会先问：...

36天前章鱼烧#Hyperliquid #代币估值 #投资框架

Multicoin 合伙人看涨 HYPE 至 319 美元，建议投资者分批建仓

比推消息，Multicoin Capital 管理合伙人 Tushar Jain 在参加《When Shift Happens》播客时，详细分享了对 HYPE 的估值逻辑和投资框架。认为 HYPE 当前被严重低估，基准估值应当为 319 美元，并建议采用务实的建仓策略来应对波动。抄底策略：放弃完美择时，采用三个三分之一建仓法 Tushar 坦言，试图精准抄底几乎不可能，推荐的框架是：第一个三分之一：立即买入（即刻入场）第二个三分之一：按固定时间表定投（例如 1-2 个月内分批）第三个三分之一：逢低机动加仓这种方法能显著减少心理负担，同时在长期看好标的时实现良好平均成本。319 美元基准估值的四大保守假设Tushar 的估值模型基于以下四个较为保守的假设：未来两年加密衍生品交易量保持 35% 年复合增速；DeFi 衍生品市场占比提升至 32%；USDC 抵押物余额与交易量同步增长；部分项目方目前依靠补贴刷出来的虚假繁荣将在补贴退去后消失，Hyperliquid 的真实市占率将进一步提升。即使采用这些保守假设，HYPE 当前价格仍具有显著上行空间，部分乐观情景下可能超过 600 美元。对 Hyperliquid 的整体判断Tushar 认为 Hyperliquid 远不止是一个高速增长的永续合约平台，而是有望成为加密金融基础设施的核心。

38天前

资金换赛道：AI 与 RWA 正在吸走新钱

撰文：KarenZ，Foresight News原文标题：2026 Crypto VC变局：募资门槛变窄，LP只看回款，新钱涌向AI与RWA如果只看头部基金，2026 年上半年的 Crypto VC 并不冷。据 Foresight News 统计，2026 年上半年已宣布完成或推出的 Crypto VC 新基金中，达到 10 亿美元及以上规模的，只有 a16z crypto 和 Haun Ventures 两家：前者推出 22 亿美元 Crypto Fund 5，后者完成 10 亿美元新基金募集。达到 5 亿美元以上、低于 10 亿美元的已宣布基金，仅有 Dragonfly 的 6.5 亿美元 Fund IV。再往下，是 Variant 的 2.22 亿美元 Variant 4，以及 ParaFi 面向稳定币、代币化和机构链上金融的 1.25 亿美元新基金。几乎每个月，都有 Crypto VC 拿到上亿美元级别的新弹药。市场并没那么凉。但另一组数据给出了更冷的侧面。Galaxy Research 报告提到，Crypto VC 在 2026 年 Q1 只有 8 只新基金完成募集，合计约 11 亿美元，是 2020 年三季度以来单季度新基金数量最低的一次。相比 2023 年 Q1，2026 年 Q1 新基金数量减少约 43%，募资总额减半，平均基金规模下降约 41%，中位数规模也从 6250 万美元下降至 5500 万美元。来源：Galaxy Research这也让前面的头部募资显得更有意味：市场没有完全冷却，但热度主要集中在少数基金身上。大基金的出现会放大回暖体感，可新基金数量、平均规模和年度化募资节奏都在提醒，Crypto VC 的整体募资底盘已经比上一轮薄得多。结合公开募资数据和我们对 IOSG Ventures 创始合伙人 Jocy Lin、HashKey Capital CEO 邓超、Starbase 创始人 Vivian 的采访，一个清晰信号正在浮现：2026 年的 Crypto VC 不是全面回暖，而是一种更窄的回暖。募资窗口仍在，但门变窄了。能挤进去的，通常是有长期业绩、退出案例、清晰策略和跨周期能力的 GP；能拿到钱的项目，也越来越集中在稳定币、RWA、机构金融基础设施和 Crypto x AI 这类更容易被验证的方向、更接近真实金融基础设施的项目。从 LP 的问题变化，到赛道偏好的收窄，再到投资打法和退出路径的重构，Crypto VC 正在进入一套更严苛的新周期。LP 要求变了：AUM 不够看了，DPI 成硬通货2021 年到 2022 年上半年，一级市场像一台高速运转的融资机器。基金在募资，项目在融资，生态基金在补贴，交易所和做市商在承接流动性。那时候的 Crypto VC 有一种默认共识：只要行业 Beta 继续扩张，早期投资总能被下一轮流动性接住。但现在，这个默认共识已经失效。IOSG Ventures 创始合伙人 Jocy Lin 把这个变化概括为从「叙事驱动」转向「DPI 驱动」。他认为，「在过往叙事驱动周期中，头部和腰部基金的差距没有被充分拉开；但在 DPI 驱动的当下，能够做出真实退出、讲清楚退出路径的基金，会拿走更多 LP 资金，剩下的钱则在大量中腰部基金之间争夺。」邓超则强调，「Crypto 的周期性很强，所以基金不能只依赖单一路径退出，必须有跨周期的配置能力。在基金配置上，HashKey Capital 更强调组合结构：哪些是长期基础设施，哪些是现金流型项目，哪些是高波动但高上行的早期项目，哪些可以通过二级或流...

65天前Luxurytracy

被低估的AI核心器件：MLCC迎来千亿级增长机会

作者：Block Analytics Ltd X Merkle 3s Capital原文标题：仅次于GPU和存储：MLCC正在成为AI算力的下一个千亿风口开篇：GPU 之后，谁在悄悄涨价？最近华强北传出一份让人坐不住的战报：MLCC 要全面涨价了，幅度从 10% 到 70% 不等，7 月 1 日正式生效。这不是某一家厂商的单独动作，而是整条产业链的集体调价。村田的磁珠、片式电容、片式电感，涨幅集中在 50% 到 70%；国巨的 MLCC 高容型号更夸张，区间从 5% 一路拉到 275%。一线的贸易商把话说得很直白：现在不是你想买就能买，谁手里有现货谁就是爷爷。供不应求这四个字，已经很久没有出现在这个行业了。过去十年，MLCC 给人的印象一直是「白菜价的标准件」，一颗的价格常常以厘计算，跌起来没有底线，涨起来也没人当回事。每隔几年，这个行业就会上演一轮「涨价—扩产—产能过剩—价格雪崩」的循环，老玩家们被这种周期折磨得心有余悸，看到涨价的第一反应往往不是兴奋，而是警惕。可这一次不一样。当一个年产值 150 亿美元的低调赛道，开始用「现货为王」的方式说话时，背后一定有更大的力量在推动。而且这次涨价的结构很特别。涨得最猛的不是那些满地都是的标准料，而是高容量、小尺寸、车规和服务器用的高端型号——也就是越往金字塔尖走，越买不到、越贵。这跟过去那种全行业普涨、随后一起跌回去的剧本完全不同。它说明这一轮的推手不是简单的库存博弈，而是结构性的、来自最高端应用的真实需求拉动。那股力量，就是 AI。最新的研报里给出了一个让很多人意外的判断：在 AI 服务器的成本结构里，MLCC 已经悄悄爬升到了第三大成本项，仅次于 GPU 和存储。一颗几分钱的小电容，居然能跟动辄几万美元的 GPU 排进同一张成本表，这件事本身就说明，游戏规则正在被改写。要知道，在这张成本表上，排在 MLCC 前面的 GPU 和存储，都是大家公认的硬通货、是过去两年资本市场反复爆炒的明星。而 MLCC 能挤进前三，靠的不是单颗的高价，而是用量的恐怖堆叠——几十万颗小零件加起来的总账，硬生生压过了无数其他单价更高的元件。当一个零件的名字开始出现在算力的成本表上，它就不再只是零件，而是战略物资。这篇文章想讲清楚的，就是这样一个故事：一个最不起眼、最被忽视的电子元件赛道，正在被 AI 彻底重塑。需求端在以指数级的速度膨胀，供给端却像老牛拉车一样难以跟上，中间的缺口，正在变成一场可能持续到 2030 年的超级周期。而站在这个赛道顶端的三家公司，正在被重新定价。我们一个一个拆开来看。需求端：从 4.8 万颗到 60 万颗要理解这场变化有多剧烈，先看一组用量数字。一台传统的通用服务器，里面大概用 2,000 颗 MLCC。这个量级很普通，跟一部高端手机差不多。可一旦进入 AI 时代，数字就开始失控了。一台 8 卡的训练服务器，MLCC 用量直接跳到 25,000 到 28,000 颗，是传统服务器的十几倍。更夸张的还在后面。英伟达的 GB300 NVL72 机架，单台用量达到 44 万颗。再往下一代走，Vera Rubin 平台的 VR200，单机用量预计达到 60 万颗。而最顶配的 Vera Rubin Ultra NVL576，用量会冲到 300 万到 350 万颗。从 2,000 颗到 350 万颗，这中间是上千倍的跨越。为什么会暴增到这种程度？道理其实不复杂，关键在「电」上。新一代 GPU 的功率密度越来越高，电压却越压越低。拿 Rubin 来说，它要在不足 1 伏的供电轨上运行，功耗却高达 1,800...

73天前Luxurytracy#AI专题

新股神Serenity 谈个人投资框架：猜对市场还不知道的事，用碎片拼凑高信念推论

比推消息，新股神Serenity 回应新手应当如何学习投资，并系统阐述了自己的投资框架。Serenity 坦言个人风格有点不同，本质上是基于市场尚未掌握的信息做出自主判断，叠加生活经验的综合积淀。很多东西就是猜测那些非结构化的关系，然后等着看自己对不对。这种能力很难通过课程传授，更多是积累生活技能，再把它应用到市场上。Serenity 以两个经典案例复盘了这一方法。其一是 Raspberry Pi（树莓派微型电脑）：市场普遍认为 RPI 是教育玩具，但他观察到 OpenClaw（开源 AI 代理框架）兴起后，身边朋友大量采购树莓派和 Mac Mini 部署 AI 应用，网上涌现 AI 编排视频教程，于是判断 AI 将成为 RPI 的理想增长引擎——他私下建模预测的营收增速约 55%，最终财报揭晓 58%，远超市场预期的 14%。媒体当时都说它是 meme 股，因为公开渠道根本看不到 AI 带来的收入增长。其二是 AXT：他以约 12 美元买入时被群嘲，大语言模型幻觉甚至断言超大规模云商和政府早该发现并修复磷化铟衬底漏洞，分析师们则用稳态 TAM 估算认定 AXT 高估。但 AXT 掌控了 InP 供应链约 40% 的份额，没有它整条链就断了，你要猜的是——如果它变成 NAND 那样的瓶颈，基于控制力能达到什么市值，买方会以什么价格看待它。高盛当前的研究结论和衬底外延片公司财报，均在他发布 AXT 分析之后才确认。Serenity 同时承认，并非所有投资都需如此复杂，很多股票用标准方法就够。比如 AAOI 若 2027 年上半年年化收入指引达 4.71 亿美元，而当前市值仅 120 亿美元，可能被低估；三星电子则更简单，看市场对 2027、2028 年营业利润的建模，判断当前估值是否合理。对于更难估值的 JBL（捷普），其 1.6T LRO（线性接收光学）尚无清晰销量数据，只能猜它有多普及，再推演对当前市值的影响。Serenity 总结称自己做的本质上是用不相关的碎片拼出高信念推论，当然随时可能出错。

76天前

丙午马年资产配置：美股、台股与比特币的三市场策略

作者：Victor、Mr. Z，168X原文标题：丙午马年“三驾马车”投资法：美股、台股、比特币三市场配置策略「AI 是人类历史上最大的基础设施建设。目前全球投入数千亿美元，但这只是开始，仍有数万亿美元规模的基础设施尚待建构。」——黄仁勋，2026 达沃斯论坛半导体四十年来首次直接形成生产力，整条供应链全面缺货，台积电订单已排到 2030 后。华尔街还在用旧估值模型喊泡沫，这就是我们的认知利差。三驾马车是 168X 提出的跨市场配置框架：美股、台股、crypto，围绕三大龙头（NVIDIA、台积电、BTC）构建嵌套式杠铃结构，系统性布局 AI 与前沿科技。核心纪律只有一个：所有的交易，都是为了囤更多的龙头。如果你与我们一样坚信半导体的「第二阶段」，不甘于只拿大盘报酬，追求高成长、高爆击的超额收益，三驾马车就是为你设计的 2026 年专属投资框架。一、半导体第二阶段准备启动引用前高盛 FICC 高管、Zen Family Office 创始人 Herman Jin 在 168X 的对话（相关阅读：专访前高盛FICC高管：半导体缺货利好的是追赶者！光模块应买尽买）：「过去四十年，半导体驱动了 PC、手机与云端，但本身从未直接产生收入。人类在半导体之上开发软件，软件的使用者产生生产力。但从这一代 AI 模型开始，半导体直接形成了生产力。」这个趋势在 2024 年初见苗头，而后在 2026 年台积电 Q1 法说会上高达 $52-56B 的 CapEx 得到确认。如同黄仁勋所说，基础设施层在将数万颗处理器组织成 token 工厂，直接地「制造智慧」。算力即产能，产能即营收。在与 Herman 的交流后，我们更加确信半导体才刚结束第一阶段，现在关键是如何押注第二阶段。第一阶段是「发现」。市场意识到 AI 有真实需求，NVIDIA 从 $12 一路涨到 $150，模型商私募估值水涨船高。台积电前三年冷静的扩产节奏压制了泡沫，让所有厂商的毛利都很高，半导体供应链全线上涨。第二阶段是「重新定价」，也就是现在。三驾马车押注的第二阶段，建立在三个核心观念上：一、AI 基建周期下，半导体供应链应缺尽缺。根据黄仁勋的「AI 五层蛋糕理论」：能源、芯片、基础设施、模型、应用，每一个成功的 AI 应用都会向下拉动五层的需求。我们可以看到，半导体缺货潮已经从芯片和先进封装，传导到各式零组件和组装厂，使整个供应链大幅涨价。台积电的订单已经排到 2030 年，缺货还会持续很久。二、认知利差：华尔街尚未理解 CapEx 的重要性。2026 年四大云巨头 CapEx 合计突破 7,000 亿美元，年增 77%，但华尔街还没跟上。过去几十年，华尔街的估值逻辑是「轻资产、高毛利、CapEx 低」，看到现金流下降就直觉是泡沫。但 AI 把公司变成了 Token 工厂，不做 CapEx 就没有产能，没有产能就没有营收。当估值模型追上业内的实际认知，现在不计代价投产的公司将被大幅上修，这是第二阶段的 alpha。三、Anthropic 和 OpenAI 尚未上市。Anthropic 和 OpenAI 的私募估值逼近一万亿美元，模型营收持续上扬，Anthropic 在过去 12 个月 ARR（年化营收）翻了 10 倍达到 190 亿美元，OpenAI 今年 2 月 ARR 已突破 250 亿美元。巨头 IPO 将对市场形成巨大的流动性虹吸风险，但强劲的营收意味着它们可能延后上市。换句话说，在这些巨头上市之前，整个产业被杀估值的风险较低。二、为什么传统投资法在 2026 年不够用面对 AI 与半导体...

93天前Luxurytracy#美股专题

深度拆解Circle：被分销与利率“双重绑架”的稳定币帝国

来源：insights4vc原标题：Inside Circle’s Stablecoin Economics编译及整理：BitpushNews目前，Circle 仍被视为一家准备金收入型（reserve-income）业务公司，而非一家已成规模的软件或支付费用平台。其盈利模式仍与稳定币余额、短期利率以及在支付巨额分销费用后留存的准备金收入份额紧密挂钩。2025 财年清晰地说明了这一点：准备金收入在 27.47 亿美元的总收入和准备金收入中占 26.37 亿美元，而其他收入仅贡献了 1.1 亿美元。因此，该公司近期的财务状况仍主要受 USDC 平均流通量、实现的准备金收益率以及合作伙伴收入分成协议（特别是与 Coinbase 的协议）的经济学驱动。2025 财年显示出强劲的名义收入增长，总收入和准备金收入从 2024 财年的 16.76 亿美元增至 27.47 亿美元。准备金收入从 16.61 亿美元增至 26.37 亿美元，而其他收入从 1500 万美元增至 1.1 亿美元。即便如此，Circle 报告的 2025 财年归属于普通股股东的净亏损为 7000 万美元，且运营支出大幅增加，其中包括 8.45 亿美元的薪酬费用。2026 年的核心辩论不在于 Circle 是否在进行战略扩张，而在于这种战略扩张在财务上是否具有实质意义。主要变量仍然是：USDC 余额是否持续增长、准备金收益率在低利率环境下如何演变、分销成本是否保持结构性沉重，以及 CCTP、CPN 和 USYC 相关活动等新兴收入流相对于准备金收入基础的扩张速度。在现阶段，Circle 的战略版图显然在扩大，但核心投资框架保持不变：它仍然是一家对利率敏感、对余额敏感的金融基础设施公司，其盈利由准备金收入主导，而非多元化的平台货币化。Circle 概览Circle 是一家在纽约证券交易所（NYSE）上市的金融科技公司，股票代码为 CRCL。公司于 2026 年 3 月 9 日提交了截至 2025 年 12 月 31 日止年度的 2025 财年 10-K 年度报告。Circle 的 2025 财年资产负债表显示，“稳定币持有者存款”达 749 亿美元，这凸显了该公司的经济核心仍在于准备金支持的稳定币规模及其管理，而非传统的纯软件模式。从分析角度看，Circle 可以分为四个层面。首先，它是一家稳定币发行方，主要通过 USDC 和 EURC，其负债与未偿稳定币以及为用户持有的隔离准备金资产挂钩。其次，它是一家准备金收入业务公司，通过利息和股息收入将准备金资产变现。第三，它正在构建一个开发者、支付和基础设施层，旨在提高其稳定币的实用性和交易密度。第四，它正在围绕“互联网金融系统”组建更广泛的战略堆栈，包括 Arc、Circle 支付网络（CPN）和代币化资产基础设施。然而，披露的业绩显示，目前的财务实质引擎仍是准备金收入模式，而非规模化的软件或交易费业务。Circle 报告的 2025 财年总收入和准备金收入为 27.47 亿美元，其中准备金收入贡献了 26.368 亿美元，仅剩相对较小的一部分归功于非准备金活动。这种区分对估值至关重要。Circle 的战略叙事显然在拓宽，但收入结构仍不支持将该公司主要视为一个软件平台估值重塑的故事。在 Circle 较早的披露中，“其他产品”在 2024 年仅占总收入的 1%，尽管管理层另外表示其他收入在 2025 年显著加速，2025 年第四季度其他收入为 3700 万美元，同比增长 3400 万美元。这支持了方向上积极的平台叙事，但尚未取代准备金余额、准备...

151天前Wendy#Circle #Coinbase #USDC #深度 #稳定币 #美元 #观点

a16z Crypto 合伙人 Arianna Simpson 宣布离职拟创立新基金

比推消息，a16z Crypto 合伙人 Arianna Simpson 在 X 平台发文宣布从该知名加密投资机构离职，拟自主创立一只新基金并将拓展投资范围且计划涵盖各个垂直领域。她尤其感谢 a16z Crypto 创始人兼管理合伙人 Chris Dixon 的长期指导，称其投资框架将持续影响自己的职业生涯。 据 Chris Dixon 回应透露，Arianna Simpson 是加密货币的早期支持者，曾有创立加密货币基金经历，之后在 a16z Crypto 工作六年并且进行了多笔成功投资。

210天前