被骂10年电老虎，一朝翻身当AI房东

作者：Prathik Desai

原标题：Miners’ New Lease of Life

编译及整理：BitpushNews

十多年来，比特币矿工在能源和技术领域一直饱受诟病。他们巨大的耗电量引发了国会听证会、ESG（环境、社会和治理）评级下调以及持续不断的公众指责。然而，正是这些同样的场地，现在正与微软、谷歌和Anthropic等巨头签署长达 15 年的租赁协议。

这些场址本身几乎没有改变。事实上，如果说过去十年中这些矿工有什么是始终如一的，那就是“危机”。那么，到底发生了什么？

关于危机有一句名言：“最好的机会往往源于最糟糕的危机。”这正是比特币矿工身上发生的故事。在 2016 年 7 月至 2024 年 4 月期间，他们经历了三次“减半”。每一次减半都让区块奖励减半，迫使运营商在德克萨斯州西部、乔治亚州农村和北达科他州平原等日益偏远的美国电网角落寻找更廉价的电力。

弱者出局。有些人在正确的时机完成了转型，而另一些人则在付出代价后才汲取教训。

本文将解释 AI 基础设施投资的激增如何与矿工不断增长的电力和处理能力相契合，从而帮助他们重获新生。

减半：第一次转型

比特币矿工的第一次生存考验出现在 2024 年 4 月，即最近一次比特币减半。每一次减半事件都是一次压力测试。但随着奖励减半，生存难度却在翻倍。

2024 年 4 月的减半将区块奖励从 6.25 BTC 降至 3.125 BTC。在减半后的一周内，算力价格（Hashprice）从每 Terahash 0.12 美元跌至 0.047 美元。算力价格是矿工预期每单位计算能力所能获得的收入。到 2026 年第一季度，这一数字触及了五年来的新低，即每天每 Terahash 0.023 美元。

目前生产一枚比特币的平均成本约为 81,000 美元。如果算上这些上市矿企为了维持运营而支付的其他非生产性支出，每枚 BTC 的全成本将远高于 115,000 美元。而比特币目前的交易价格仅为 70,760 美元。在过去的三个月里，其价格从未突破 80,000 美元。账怎么算，你自己心里有数。

比特币矿业被迫陷入了对极低挖矿成本的病态追求，而他们对于产品（比特币）的价格却毫无掌控力。

@TradingView

那些主要靠“挖出 BTC 并直接在公开市场卖掉”赚取差价的矿工，其财务报表突然满目赤字。于是，他们转向了“挖矿并持有（HODL）”策略。其逻辑是等待价格大幅上涨，从而使这笔投资产生正收益。

这一策略在比特币价格飙升时行之有效。但市场是有周期的，每一次牛市都会迎来熊市和回调。加密货币也不例外。

10/10：第二次转型

2025 年 10 月 10 日：这是加密行业一个恐怖的日子，这一天见证了有史以来规模最大的加密货币平仓潮。随着加密货币价格自该事件以来创下纪录跌幅，熊市周期正式开启。这直接导致了矿工“挖矿并持有”策略的崩盘。

一些人还在犹豫是否要改变策略，而另一些人则在平仓事件发生的 24 小时内就宣布了转型。

10 月 11 日，伯恩斯坦（Bernstein）发布了一份报告，重新定义了比特币矿工：他们不再仅仅是算力的生产者，而是拥有数吉瓦（GW）已锁定的电网访问权的持有者。分析师称矿工是“AI 价值链中的关键”。他们将 IREN（原名 Iris Energy）列为从比特币挖矿成功转型为 AI 驱动云基础设施提供商的首选。

数字资产领军者及 AI 基础设施提供商 Galaxy Digital 宣布融资 4.6 亿美元，将其位于德克萨斯州的 Helios 矿场改造为一个高性能计算（HPC）中心，并以 15 年租期租赁给 CoreWeave，预计年收入将超过 10 亿美元。

在 10/10 事件之后，矿业公司开始系统性地清理那些曾经定义了其行业身份的资产负债表。矿工们曾花费至少 18 个月积累 BTC 作为国库资产，将“不卖币”视为信心的信号。

但在熊市的重压下，这种立场瓦解了。比特币价格在 45 天内从约 126,000 美元的历史高点下跌了约 40%。那些从未卖过币的上市矿企开始抛售。美国第三大上市比特币持有者Marathon Digital(MARA) 打破了其长期的持有记录，在三周内卖出了 15,133 枚 BTC。

这家公司的首席执行官曾始终如一地支持并效仿 MicroStrategy（全球最大的企业 BTC 国库持有者）。不到两年前，MARA 的首席执行官兼董事长弗雷德·泰尔（Fred Thiel）还宣布比特币将是他们的战略储备资产。

@fgthiel

就在上个月，弗雷德的态度发生了 180 度大转弯。他坦言，出售比特币“增强了财务灵活性，并增加了战略选择权，因为我们正从纯粹的比特币挖矿扩展到数字能源和 AI/HPC 基础设施领域。”

我不怪他。艰难时期需要艰难的抉择。MARA 并非唯一一个放弃“永久持有 BTC”战略资产的公司。

虽然有些公司在平仓事件后仍增加了比特币持仓，但其他公司减缓了增持速度，或发表公开评论称，他们不再将比特币视为战略国库资产。

Bitfarms 首席执行官本·加农（Ben Gagnon）直言不讳：“我们不再是一家比特币公司。”他补充说，Bitfarms 将专注于“为未来的计算构建基础设施”。CleanSpark 则采取了不同的方法，将其持有的 13,000 多枚 BTC 视为生产性资本，并针对其进行了备兑看涨期权（covered calls）操作。

即便比特币没有从他们的资产负债表上彻底消失，他们也将其定位为战略资源，用以资助其向基础设施的转型。

塞翁失马，焉知非福

将比特币矿场改造为 AI 就绪的基础设施绝非易事。每兆瓦（MW）的改造成本高达 800 万至 1100 万美元，包括全新的液冷系统、三级（Tier-3）电源冗余、高带宽光纤以及 GPU 训练集群所需的网络大修。

然而，矿场的基础设施（包括冷却、电力和计算能力）比任何其他行业都更接近 AI 和数据中心行业的要求。伯恩斯坦的分析师在简报中写道，矿工现有的基础设施可以将部署时间缩短高达 75%。

不仅仅是分析师这么想。矿工们在过去几个月达成的交易也证明了这一点：

• IREN 与微软签署了价值 97 亿美元的合同，在其德克萨斯州 Childress 园区提供 GPU 云托管服务，这是矿工达成的最大单笔超大规模云服务商（Hyperscaler）交易。

• Hut 8 与谷歌支持的 Fluidstack 以及 Anthropic 达成了 70 亿美元的交易。

• Cipher Mining 拿下了与 AWS 和 Fluidstack 价值 85 亿美元的合同。

• 到 2025 年第四季度，Core Scientific 的 AI 托管业务（租给数据中心 IT 设备的空位）已占到其总营收的 39%，而就在四个季度前，这一比例仅为 9%。

意外的护城河

但为什么超大规模云服务商会付钱给矿业公司（在所有人中偏偏选中他们）来换取数据中心空间呢？

时间是成功的秘诀。 为了在历次减半中生存下来，矿工必须追逐廉价电力。为了生存，他们做了必须做的事：谈判长期电力协议、在低成本能源走廊购买工业土地、建造私人变电站并确保电网直接互连。一个现代化的矿场配备了专用的高压变电设备、冗余电源馈线和专为全年无休满负荷运行而设计的散热管理系统。

也许这并非预谋，你甚至可以说矿工只是运气好。但在为生存而挣扎时意外撞大运发了财，谁又会介意呢？

目前上市矿企拥有约 6.3 GW 的运营场址，另有 2.5 GW 在建。而在美国，数据中心的电网互连排队时间在大多数市场都长达 5 到 7 年。微软的内部预测显示，其数据中心短缺将持续到 2026 年甚至更久。

这就是为什么云巨头们无视矿业公司在 AI 基础设施方面的经验匮乏。相反，他们是在为变电站、土地使用许可、电力公司关系以及电网接入点买单——这些资源在其他地方需要多年才能获得。

矿工利用现有设备进行 AI 应用还可以获得增量收益。MARA 最近宣布以 15 亿美元收购能源基础设施，使其总电力容量超过 2.2 GW。这使其能够以其他 AI 建设者无法复制的成本基础，将已折旧的设施转换为 AI 基础设施。

首席执行官弗雷德·泰尔称这些资产是“现成的基础设施”，如果独立组建，可能需要长达 10 年的时间和 20 亿至 30 亿美元的资金。他说：“电力是 AI 领域稀缺的投入。通过计划增加的 Long Ridge 能源，我们获得了一个高效且受合同保障的能源平台。”

正在关闭的窗口

这个故事也有个“坑”。每有一兆瓦的电力从比特币挖矿转向 AI 基础设施，都会变相补贴那些留在比特币挖矿领域的人。这降低了挖矿难度，使留守的矿工挖矿成本更低。

可能仍有一些公司会选择在比特币挖矿成本降低时，保留或切换部分设备。但这只是那些有能力随时切换或闲置设备的公司玩的游戏。这不会是每个人的玩法。这也是因为，那些将矿机改造为 AI 基础设施的公司将无法频繁来回切换。

挖矿是一个可以随时中断的过程——电价高时你可以关机。但 AI 和高性能计算不行。一旦你出租或承诺了算力，你就不能为了去挖几个比特币而暂时违约断电。

然而，对于大多数矿工来说，这已不再是一种选择。他们只有一个很短的窗口期来进行转型，而且幸运女神不会频繁光顾。

这一切的时机契合得几乎令人难以置信。首先，减半将挖矿经济压榨到了崩溃边缘。接着是 10/10 平仓事件，迫使矿工直面现实：在熊市中持有 BTC 不是长久之计。而 AI 基础设施的爆发，恰好发生在矿工既有转型动力、又有执行资产的精准时刻。

这种机会大概率不会再重演。今天签署合同的矿工将享受到这十年经济红利的果实，而那些在这场派对中迟到的人，将无缘此席。

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