Bankless：MSTR的至暗时刻
来源：Bankless作者：David Christopher 编译及整理：BitpushNewsStrategy 的结构依赖于比特币、MSTR 普通股和 STRC 优先股，而此刻这三者正同时走弱。今天，市场上最引人注目的深红色出现在迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的 Strategy 公司，其 STRC 优先股已跌至 80 美元左右，较票面价值100美元已折价近两成，创下纪录。MSTR 自 2024 年 3 月以来首次跌破 100 美元，比特币已滑落至 60,000 美元下方。 这种情况自 5 月下旬以来一直在恶化，当时 Strategy 回购了债务，出售了少量比特币以支付优先股股息，随后即使在 STRC 的信心受损的情况下，仍继续买入更多比特币，如今，所有这些警示信号正同时交汇。机器的三个部分 Strategy 的结构依靠三个相互支撑的部分：比特币、MSTR 普通股和 STRC 优先股。 比特币是储备资产，也是地球上第三大储备资产，其卖点是它只会增长。然而，它不产生任何东西，没有股息，没有利息，也没有收入。Strategy 可以永久持有它，但优先股股息是以现金支付的，所以需要某种东西来弥补这一缺口。这就是目前正在接受考验的不匹配之处。 MSTR 是引擎。当股票交易价格高于其背后的比特币价值时，Strategy 会出售股票以购买更多比特币，这种溢价使得购买行为具有增值效应。当 MSTR 下跌时，引擎就变得昂贵了。以 500 美元的价格筹集 5 亿美元需要 100 万股。而在 50 美元时，则需要 1000 万股。同样的现金，十倍的稀释，削弱了持有 MSTR 的理由。 STRC 是信贷，一种票面价值为 100 美元、支付 11.5% 现金股息的优先股。Strategy 可以提高利率以在价格下跌时吸引买家。但这只有在投资者相信股息会持续发放的情况下才有效，而这一运作空间正在缩小。接近 80 美元的价格表明，市场在将 STRC 视为等同于票面价值之前，需要更高的收益率。每个部分都在支撑其他部分，因此当三者同时走弱时，问题就从 Strategy 拥有多少比特币转移到了它是否有足够的美元来兑现其承诺。当前的困境 Strategy 正在同时失去信任和流动性，两者相辅相成。 随着比特币下跌，MSTR 下跌得更厉害，因为市场将其视为杠杆化的比特币。随着 MSTR 下跌，出售股票以筹集现金变得更难看，从而将压力转嫁到了储备上。 据报道，STRC 的股息账单已从 1 月份的每年约 3 亿美元攀升至现在的约 12 亿美元，而现金因债务回购和 BTC 购买而减少。这些支付的运作空间已从七年多缩短至约 14 个月。 这就是陷阱，虽然存在退出路径，但每一条都有其代价：购买更多比特币会削弱现金储备，侵蚀对 STRC 的信心。 发行 MSTR 意味着更严重的稀释，这意味着人们持有 MSTR 的理由减少。 更多的优先股增加了更多的股息义务，提高 STRC 利率则加剧了现金流失。 支付不能停止，因为那会破坏信任和整个系统。整个结构都依赖于它，所以实际上我们只剩下出售比特币这一条路了。为什么出售比特币是一把双刃剑出售比特币能迅速补充储备金。该策略可以为股息提供资金，甚至可以在低于面值的价格回购公司股票（STRC），即以约82美元的价格注销100美元的债权。从账面上看，这是理性的。分析公司CryptoQuant估计，若要恢复24个月的覆盖期限，大约需要28亿美元资...
