1亿资金撬动万亿市值，AI股怎么玩起了币圈的把戏？
作者：加六原标题：1亿资金炒出几万亿市值，这届AI股票开始流行新玩法低流通、大叙事、高市值，正在成为这一轮金融市场炒作的共同特征。智谱在港交所敲钟不到半年，股价一度涨了 25 倍。但如果去翻它的股份结构，会发现一个更关键、却更容易被忽略的数字：上市初期，智谱真正能在市场上自由交易的股票只有约 1735 万股，占总股本不到 4%。一家万亿港元市值的公司，日常交易的筹码池子，实际只有三四百亿港元的量级。这是一个典型但不唯一的案例，甚至可以说是这一轮市场玩法的缩影。十几天前 SpaceX 上市，估值 1.77 万亿美元，公开流通股份只有 4.3%。纳斯达克为了配合它上市，直接废除了执行几十年的 10% 最低公众持股门槛，SPCX 市值最高超过了 2 万亿美元，但每天的交易量只有大约 1 亿美元。Cerebras，美国 AI 芯片公司，5 月 IPO 时只卖出了约 15% 的已发行股份，首日最高涨到发行价的两倍以上。Figma，发行和老股出售合计不到总股本一成，首日涨 250%。低流通、大叙事、高市值。加密市场玩了好几年的结构，现在正在被传统股票市场全面复制。美股、港股、A 股同时出现类似的结构，叙事从 AI、芯片、大模型，一直延伸到稳定币。看财报定价的时代，又结束了2000 年 2 月，一只用袜子做的手偶狗出现在超级碗广告里。那是 Pets.com 花 120 万美元买下的 30 秒广告位。当时，它的年收入不到 600 万美元，亏损超过 6000 万美元。9 个月后公司清算，袜子手偶成了互联网泡沫最经典的墓碑。那一代的市场教训几乎被写进了所有投资教科书：没有收入支撑的估值是泡沫，叙事不能代替财报。接下来二十多年，这个教训统治了市场。DCF、PE、PEG、自由现金流折现，基于财报数据的定价方法成了正统。巴菲特在 2008 年金融危机后被再次封神。「不看财报就买」成了投机的同义词。但我们今天看 2025 年到 2026 年的新科技赛道，会发现一个事实：这些行业里最受追捧的公司，事实上都在亏钱。比如 CoreWeave，这家英伟达投资的 AI 算力基础设施公司，2022 年收入 1600 万美元，2025 年收入 51 亿美元，三年翻了 300 多倍。收入增长速度惊人，但净亏损也从 3100 万美元扩大到 12 亿美元。2026 年一季度，公司收入 21 亿美元，净亏损 7.4 亿美元，债务权益比达到 10.7。按照传统银行的信贷标准，这样的资产负债表并不健康。但上市后，它的股价一度涨了 190%。Nebius 的情况类似。这家公司前身是俄罗斯 Yandex，拆分后转向 AI 云服务。2026 年一季度收入 3.99 亿美元，同比增长 684%，但调整后净亏损仍有 1 亿美元。过去 12 个月，它的股价涨了超过 510%。把视线转回中国市场。智谱 2025 年全年收入 7.24 亿元人民币，约 1 亿美元，但净亏损 31.82 亿元，是收入的 4.4 倍。换句话说，它每赚 1 块钱，要在算力和研发上花掉远不止 1 块钱。同一批 IPO 的 AI 港股 MiniMax，首日涨 109%，后续涨幅一度超过 700%。全年收入 7903.8 万美元，约 5.6 亿元，比智谱更少。同样的，港股 GPU 公司壁仞科技、A 股国产 GPU 沐曦股份、科创板摩尔线程、上市首日的涨幅分别为 120%、693%、425%，这些涨幅惊人的新股，同样都是严重亏损或是没有盈利的状态。如果用 PE 看这些公司，很多连计算前提都不存在，因为利润是负的。用 PS 看，智谱超过 1200 ...
